『新三板』长期资金来了！证监会发布新规，公募可投新三板，20家基金跃跃欲试，选股标准看过来 |中国证监会|公募

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新三板基金要来了。
随着新三板公开发行和连续竞价业务系统正式上线，公募基金投资新三板市场的政策也落地了。证监会4月17日正式发布《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》（简称《指引》），明确管理人要求和可参与投资的基金类型，规定基金的投资范围仅限于精选层股票。

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同时，要求基金管理人在机构内控、产品设计、投资限制、申赎管理、流动性风险管理工具、估值披露等方面加强流动性风险管理，采用公允估值方法估值并依照证监会规定在法定情形下启用侧袋机制。要求基金管理人严格做好信息披露及风险揭示，切实做好投资者适当性管理。要求存量公募基金履行法定程序后，方可投资精选层股票。《指引》自发布之日起实施。
目前已有91家新三板公司发布了拟申报精选层的公告。拟精选层公司主要分布在TMT、大消费等行业，平均营收达到7.06亿元，平均归母净利润达到6250万元，其中，净利润达到3000万以上的公司数占比为63% 。在已发布拟精选层公告的企业中不乏优质细分领域龙头公司，在公司质地、行业情况、所处行业地位、财务规模、“科创”属性等方面均较为突出。券商中国采访人员了解到，这些企业是基金公司关注的重点。
看点一：基金只能投资精选层股票
《指引》共15条，对基金管理人要求、可参与投资的基金类型、投资范围、流动性管理、估值、披露、风险揭示、投资者适当性管理、投资交易管控、存量基金监管安排等作出了规范。
一是明确参与主体。基金管理人应具备相应投研能力，配备充足的投研人员。可参与投资的基金类型为股票基金、混合基金及中国证监会认定的其他基金。
二是界定投资范围。规定基金的投资范围仅限于精选层股票，且挂牌公司被调出精选层的（因转板上市被调出精选层的除外），自调出之日起，基金不得新增投资该股票，并逐步将该股票调出投资组合。
三是加强流动性风险管理基金管理人应当按照《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》等法规要求，在机构内控、产品设计、投资限制、申赎管理、流动性风险管理工具、估值披露等方面加强流动性风险管理，针对投资新三板强调科学设定投资限制、完善公允估值机制，包括：根据基金投资策略、运作方式等合理确定具体投资比例并在基金合同中约定，采用公允估值方法对挂牌股票进行估值并依照证监会规定在法定情形下启用侧袋机制。
四是强化信息披露及风险揭示要求，严格落实投资者适当性管理基金定期报告应披露所投资挂牌股票的规模、占基金资产净值比例和股票持仓明细，便于投资者充分了解基金投资运作情况和风险收益特征。要求基金管理人在基金合同和招募说明书、基金产品资料概要显著位置，明确揭示基金可投资挂牌股票及其特有风险，并编制风险揭示书，帮助投资者了解产品特征。要求基金管理人和销售机构做好基金产品风险评价、投资者风险承受能力识别、投资者教育等工作，确保基金销售给适合的投资者。
五是加强投资交易管控基金管理人建立健全投资决策机制和风险管理制度，投资挂牌股票应当有充分的投资依据，详细的研究报告和风险分析支持，并重申机构及从业人员的底线要求。
六是明确存量基金监管安排存量基金合同未明确约定可以投资精选层股票的，应依据法律法规和基金合同约定履行适当程序后，方可投资精选层股票，切实保护投资者合法权益。分页标题
看点二：20家基金公司酝酿入市
券商中国采访人员了解到，截至3月12日，有意向发行产品的基金公司共有20家左右，其中包括易方达基金、华夏基金、南方基金、汇添富基金、工银瑞信基金、富国基金、嘉实基金等7家首批发行科创基金的公司。部分基金公司已经就产品设计方案与证监会机构部咨询沟通。
技术方面，先后12家基金公司参与全国股转公司公开发行和连续竞价业务技术系统测试，包括全部首批发行科创基金的公司。各家基金公司顺利通过测试，各核心技术系统均达到上线要求， 3月30日，新三板公开发行和连续竞价等业务系统已经正式上线。
看点三：基金公司这样选股
券商中国采访人员从华夏基金、南方基金、富国基金、工银瑞信、招商基金等5家主要基金公司了解公募基金投资新三板的逻辑和具体选股标准。经分析，基金公司关注要点包括了公司财务指标和非财务方面。
具体来看，公司财务指标方面，基金公司主要看重企业盈利稳定性及现金流等抗风险能力指标和估值指标。
一是盈利稳定性及现金流等抗风险能力指标。公募基金关注公司规模、现金流、资产回报率水平等财务数据，并且需要与行业整体水平进行合理性的对比，防止在融资环境不利的情况下出现各项财务指标波动过大的情况；连续几期业绩下滑的公司要谨慎关注，尤其注意防范投资标的经营恶化出现退板的风险；另外，关注应收账款占收入比、坏账计提；大客户集中度等指标。关注挂牌公司中同时满足科创板、创业板整体标准，或各自满足科创板、创业板上市多个指标的公司，期待投资标的未来存在转板的投资机会。
二是估值指标。公募基金关注公司估值的安全边际，关注市净率（PB）、市盈率（PE）、自由现金贴现（DCF）、企业价值（EV）等指标为代表的估值维度，以及包括了净资产收益率（ROE）、毛利率、主营业务利润增长率等指标为核心的盈利维度。新三板公司整体估值较低，通过估值比较，寻找估值较A股相关标的在估值较大折价的公司。
在非财务方面，基金公司关注的方面有公司行业发展阶段、做市商数量和入选创新层次数、上市公司子公司等内容。
一是公司行业方面，关注公司所处行业发展空间及发展阶段，且细分行业属于国家鼓励的成长型行业，如富国基金重点关注医药、科技等行业，招商基金适当关注新领域、新市场、新商业模式的创新性企业，明确规避煤化工、风电、平板玻璃等产能过剩行业企业，工银瑞信聚焦新材料、智能制造和应用软件，关注医疗器材与服务、视频音量、教育等行业，且关注在新三板上已经形成板块聚集效应的行业；公司行业地位和竞争格局，标的公司应当是细分行业排名前三的龙头企业；主营业务方面关注公司产品结构是否单一，结合行业地位考察公司的持续经营能力。
二是关注做市商数量和入选创新层次数等，这是流动性保证。做市商作为最了解挂牌公司的市场参与者之一，拥有做市商数量一定程度上反映公司质地，同时能在流动性水平上较集合竞价更高。
三是上市公司拆分的子公司。上市企业的子公司在财务规范性以及公司的治理层面也较其它公司有优势。
四是其他考虑点。基金公司还关注的要点包括，中大市值公司、有强烈重组预期或被上市公司收购预期的公司、实际控制人口碑和声誉良好的公司等。
招商基金相关负责人表示，优先投资战略性新兴产业，关注细分行业龙头企业，尤其是A股稀缺的优质赛道龙头公司。首先，基金不选取产能过剩行业，如煤化工、风电制造、平板玻璃等；其次，重点关注公司的行业地位和竞争格局情况，重点关注战略性新兴产业，关注新领域、新市场、新商业模式的创新性企业。新科技（新一代信息技术、新能源、新材料等）、现代消费与服务业、医疗大健康产业是关注的重点。分页标题
看点四：改革方向明确，三方面增强流动性
富国基金相关人士指出，新三板市场中，诸多板块中存在优质标的，其投资吸引力不亚于A股、港股市场的个股。此前，不少新三板挂牌公司转至科创板或被其它上市公司收购，足以说明新三板的“魅力” 。
基金公司投入人力、物力在新三板改革研究方面，以富国基金为例，首先，从研究层面来看，富国基金的研究范围覆盖度广。除了A股，覆盖范围渗透至各个细分领域的龙头企业、上市公司的优质子公司等。因此，富国基金对于新三板的部分企业，尤其是细分领域的龙头已经有长时间的跟踪。其次，从产品设计来看，富国基金倾向于发行跨市场基金。产品形式上考虑开放式或定期开放式，以满足不同风险偏好投资者的需求。 “但无论哪种产品形式，为进一步防范流动性风险，都应设置合理的规模上限，并配备充足的投研人员、完善投资风险管理机制，提前做好制度、技术等相关准备。 ”富国基金相关人士对采访人员说。
除本次引入主动权益类公募基金产品投资新三板以外，券商中国采访人员从全国股转公司相关负责人处了解到，下一步，新三板将从激活市场流动性、促进市场长期发展的角度出发，需要通过开发指数产品类适宜公募基金等专业机构投资者的投资标的，吸引机构投资者入市。
一是基于改革后市场规模、流动性、波动性的评估，开展新指数研发，包括精选层单市场与跨市场的投资型指数。
二是在研发投资型指数的同时，开展指数基金产品的建设。在公募基金入市后，引导基金公司开发跟踪指数的主动型产品，推动基金公司开发指数基金和ETF 。
三是基于新三板投资型指数、ETF产品的运行情况，围绕指数与ETF开发期货和期权产品，包括股指期货、ETF期权。

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