老年|高瓴为啥要投健康元 |中年|中薪|

【老年|高瓴为啥要投健康元】
健康元公司于2020年7月12日晚间公告，拟定增募资不超21.73亿元引入战投高瓴资本，并在公司创新药投资与许可引进，创新技术平台的拓展，呼吸产品等慢性病用药、保健产品和OTC产品的销售渠道，以及上市公司经营管理等方面展开一系列战略合作，增强公司综合竞争力，助力公司成为具备国际竞争实力的制药企业集团。
高瓴资本：高瓴重仓的医药行业
健康元是一家什么样的公司呢？高瓴资本又为什么会看上它呢？它的核心亮点有哪些？一起来看：
一、核心亮点：
1、多板块布局，研发管线丰富：吸入制剂、单抗、脂微球以及缓释微球平台。
2、深度布局吸入制剂市场：已上市两款，另有多款正在申报上市或临床研究。
3、市场空间大：全球市场约200亿美元，国内规模超300亿元。
4、进口替代潜力大：约70%的份额被外企包揽。
5、引入战投高瓴资本：助力公司进行产业布局，增强公司未来核心竞争力。
6、子公司丽珠集团（创新药）稳步增长，提供业绩安全垫。
7、与钟南山院士合作，积累呼吸制剂技术方面的经验。
8、估值：短期处于合理偏上
二、行业分析
1、国际视角和供需格局
千亿呼吸科市场空间巨大，壁垒高、格局好、进口替代潜力大。呼吸科领域全球市场约200亿美金，国内规模超300亿， 2012-2018年CAGR达14% 。患病率攀升+需长期用药造就巨大空间，大品种辈出。
哮喘影响约全球3亿人口， 40%家族遗传史，在中国约有4570万哮喘人群及1亿慢性阻塞性肺疾病（COPD）患者（40岁及以上人群COPD患病率为13.6%），空气污染和老龄化加大罹患呼吸系统疾病的风险，也将驱动潜在市场持续扩容。
呼吸科也是各大制药公司必争的一个领域，大品种辈出， 2019年全球前100畅销药中，呼吸科制剂占5个，合计销售额达117.5亿美金。

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2、行业所处发展阶段
稳定增长阶段。呼吸科是一个大品种辈出的领域，对于健康元来说，呼吸科领域是其重点布局的研发领域，公司已有两个产品成功上市，后续多个产品正在申报上市或临床研究中，有望在今年下半年上市第三款产品，自身研发能力得到
由于研发、审批和生产壁垒较高，药物粒径、吸入装置等成为主要限制因素，导致我国市场长期为外企占据，国产占比不到30% ，有巨大的进口替代潜力，对于能够攻克这些壁垒的国内药企，将成为良好的护城河，且由于较高的竞争壁垒等因素，参与企业数量有限，竞争格局良好。
三、企业分析
1、企业战略：
以永远致力于人类的健康事业为使命！以提供国内一流、国际领先的特色专科药为目标！以振兴民族医药产业为己任，努力成为全球领先的医药企业为愿景！
2、核心竞争力分析
1）品牌优势：公司保健品“太太”、“静心”、“鹰牌” ，处方药“倍能”、
“速能”及丽珠集团旗下系列产品的众多品牌（消化道用药“丽珠得乐”、“丽珠肠乐”及口腔溃疡用药“意可贴”），为公司赢得了广泛知名度和品牌优势。
2）产品结构多元化，高端专科品种市场优势明显：丰富的产品阵容及品类为公司现在及未来发展获取了更多市场机会及发展空间。
3）营销模式革新带来企业增值
4）持续营销改革及创新提升终端竞争优势
3、SWOT分析
优势：公司拥有多元化、多层次的研发机构，围绕抗微生物、抗肿瘤、促性激素、消化、神经及呼吸等领域的产品线布局，形成了较为清晰的产品研发管线。
劣势：与国际企业存在差距；过往10年净资产收益率收益率偏低。分页标题
机会：公司定增战投引入高瓴，获得高瓴背书，有望借助其资源增强公司综合竞争力，助力公司战略产业布局。
风险：药品管理法修订、仿制药一致性评价加速、新版医保目录调整、带量采购扩围等多项行业政策相继出台，医药行业未来发展面临重大挑战。。
4、财务分析
1）2011-2019年收入复合增速12.2% ，净利润复合增速16.6% 。

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2）公司毛利率稳中有升，费用率呈下降趋势， ROE稳定在10%附近。
2017年净利率大增主要因为公司当年出售子公司丽珠集团旗下维星实业100%股权，股权变更于2017年7月17 日完成，该交易增加公司归母净利润 14.85亿元。

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3）高研发投入。每年花在研发上的费用大概在2亿元左右，造就了健康元呼吸制剂研发生产在国内处于领先水平，技术和资金实力都优于同行。 “国内研发管线布局的药企中，除了正大天晴、中国生物制药外，目前健康元的业务是较为全面的，只要有大单品获批上市，就会给公司带来极大发展空间。 ”
5、已上市吸入制剂及在研管线
重点布局呼吸科，已迈入收获期，研发能力得到证明。公司已有两个产品成功上市，在研产品30余项，已投产2项，申报生产5项，临床中3项，获批临床1项。其中不乏布地奈德、舒利迭仿制药等大品种布局，吸入用布地奈德混悬液、布地奈德气雾剂、异丙托溴铵吸入溶液以及异丙托溴铵气雾剂都有望在今年获批， 2021-2022年还有6个呼吸科产品有望上市。

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布地奈德是经典糖皮质激素（ICS）用药：为治疗哮喘的两种基础用药之一+COPD的辅助用药。 2020年2月25日，正大天晴吸入用布地奈德混悬液成功获批，商品名“天晴速畅” ，成为国内治疗慢阻肺、哮喘领域的首款雾化剂型仿制药。健康元的有望今年下半年初获批上市。 2019年销售额接近50亿元。
沙美特罗氟替卡松：适用于对哮喘进行常规治疗，原研品种为葛兰素史克的舒利迭? ， 2003 年在我国首次批准进口。国内暂无仿制药品上市。 2019年销售额13亿元。
异丙托溴铵：用于预防和治疗与慢性阻塞性气道疾病相关的呼吸困难。 2018年销售额7.13亿元。
沙丁胺醇：是目前临床上治疗哮喘急性发作应用最广泛的药物。 2019年销售额3亿元。
茚达特罗：为长效β2 -受体激动剂（LABA），目前国内上市的茚达特罗制剂均为诺华原研产品。样本医院销售不足千万元。
N-乙酰半胱氨酸（NAC）：在临床上应用广泛，具有抗氧化、清除自由基以及调节细胞代谢活性等作用.样本医院2019年销售额9.33亿元， 2012-2019复合增速44.5% 。
妥布霉素是一种临床耐药性较少的氨基糖苷类抗生素，被用作肺部铜绿假单胞菌早期感染的一线治疗药物。国内目前销售的是Novartis的妥布霉素吸入溶液，商品名为TOBI 。
以上内容是为了让大家对健康元的研发管线有清晰的认识。因涉及更多的专业知识，所以内容摘自天风证券和国盛证券研究报告。
四、估值分析
1.历史市盈率
近10年市盈率主要维持在25-48倍区间波动，目前市盈率处于中值稍偏上。

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2.未来上涨成长空间及三年估值

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“高瓴模式是农耕文明，精耕细作，把自己的事情做好，也就能春播秋收。高瓴最重要的是将发现价值和创造价值的完美融合，帮助企业解决实际问题，而不只是资本问题。 ”纵观高瓴的布局逻辑，张磊这番话或是最核心的解释，价值和资本融合，才能讲出好故事。相信高瓴资本已经用“计算器”给健康元估值过了，你的买入价格肯定是高瓴高，关键是你能够再往后看多远。
多家机构预计到2025年公司呼吸板块产品收入将超过50亿元，净利润有望超过12亿元，利润体量堪比目前的健康元。现在估值贵与贱就看你站在那个角度了。 “宁要模糊的正确，不要精准的错误。 ”
五、风险分析
1. 吸入制剂研发进展及销售低于预期。
2. 艾普拉唑等化学制剂增长低于预期。
3. 主要品种艾普拉唑及后续上市的呼吸产品具有集采降价的风险。
4. 单抗等创新研发管线进度低于预期。
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特别提醒：本报告仅作案例分析使用，非个股推荐，请勿据此买卖！
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