小米|“不务正业”的雷军文丨方文出品丨牛

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文丨方文
出品丨牛刀财经（niudaocaijing）
小米的二季度业绩，很难说漂亮。
对于市场更关心的智能手机、IoT、互联网业务，核心指标都呈现出疲软，甚至是下滑，反倒是投资收入拉了小米一把。
尽管小米财报发布后股价大涨，但是无论是从疫情恢复，还是友商海外市场损失的角度，小米的想象空间都没有那么美好；与此同时，小米投资化却引来争议。

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业绩大涨，涨在哪儿？
8月26日盘后，小米发布了2020年第二季度财报。
小米Q2业绩变化最明显的是经营利润大涨，第二季度经营利润为54亿元，是小米上市以来经营利润最高的一次，较第一季度增长135% 。
小米利润的大涨，让业绩看着非常好看，给资本市场极大的信心。
小米股价连续两日大涨，涨幅超过20% ，市值超过5700亿港元。此前小米的市值一直徘徊在2000亿港元，而此次大涨两日市值增长超过1000亿港元，十分魔幻。
小米第二季度财报与此前不同的是，经营利润大涨，但是经调整后的净利润为34亿元，这一数值甚至比去年同期还减少了2亿元。
前后两者的差距如此之大，主要来自于小米投资收益的变动。 2020年第二季度，小米财报披露处置投资录得税后净收益11.6亿元。
2020年第二季度按公允价值计入损益的投资公允价值（持股比例较少）变动为正23.7亿元，去年同期为负6.7亿元；按权益法入账的投资收益为正8.9亿元，去年同期为负1.2亿元。
小米财报披露，分占权益法（持股比例较多）入账收入变动，主要来自于金山云纳斯达克上市产生收益，同时，其投资企业爱奇艺股价下跌带来的损失也产生了一部分抵消。
仅此两项，小米就多收了将近40亿元。

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对应的是，小米的财报中披露的数据显示，截至6月底，其投资公司超过300家，总账面价值为368亿元，去年同期这一数字为287亿元，账面价值增加超过81亿元。
从去年金山办公上市开始，雷军系大量企业金山云、九号机器人等在科创板、纳斯达克上市。
今年5月，金山云在纳斯达克上市，上市后股价连续大涨，目前市值已经超过75亿美元，合计人民币超过500亿。其中小米作为金山云的早期投资方以及第二大股东，上市时股份占比为15.8% 。
小米投资的企业中，有华米、紫米等生态链的企业，也有芯原微等芯片企业，此外， 8月28日晚间上市的小鹏汽车，小米也参与了其C轮投资。

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主营业绩惨淡
排除了投资收益，再看小米的主营业务，第二季度确实略有惨淡，核心指标并无大起色，甚至有的处于下滑状态。
2020年第一季度，小米的收入为535亿元，相较于去年同期增加15亿元，比上一季度增长38亿元，有较小幅度的上升。
纵观小米近两年来的收入情况则不容乐观。 2018年第四季度和2019年第一季度收入达到上市以来的两个低点，尽管2019年第二季度开始有所回升，但是增速较低并呈现持续下滑态势。

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细分来看，作为核心业务的智能手机收入为316亿元，较去年同期减少4亿元，较上一季度增加13亿元。
【小米|“不务正业”的雷军】与整体收入趋势一致的是，小米的智能手机收入近一年来维持在300亿元左右，增长几乎停滞不前。智能手机的销售其实是降低的，智能手机第二季度销量为2830万部，是一年来的最低，甚至比第一季度还要少90万部。分页标题

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具体都市场表现上，据Canalys数据显示，小米第二季度在大陆地区的出货量为930万部，印度市场为530万部。
欧洲市场的增长被印度市场的减少抵消。欧洲市场的增长来自于华为在海外受限制，小米市场占有大幅提升。
小米国际市场第二季度的收入为240亿元，同样是一年来的最低，上一季度为248亿元。
与第二季度财报一起公布的还有小米新上任的CFO林世伟，任命新CFO意味着自2019年底小米人事调整，原CFO周受资出任国际部总裁，今年4月王翔代理CFO之后，小米终于有了正式全职的CFO 。
而周受资正是当前国际业务的负责人。
Canalys数据显示，欧洲市场的智能手机出货量为710万部，市占率增长65%达到17% 。
欧洲市场的增加以及高端机策略，也提升了小米的平均售价， ASP从上一季度的1038元上升到1116.3元，有明显的提升。
所以小米智能手机面临的问题是国内市场下滑，印度市场腰斩且按照印度的疫情，加上印度对中国互联网以及其他企业采取的封杀，市场恢复尤其是第三季度还存在极大不确定性。
另外，苹果将于第三季度推出iPhone12 5G系列，其当前的高中低端价格全覆盖策略，也将成为所有以5G为卖点的安卓手机阵营最大的不确定性。
作为小米互联网故事的担当，互联网的收入大幅增长。第二季度小米互联网收入为59亿元，去年同期为46亿元，上一季度为59亿元基本持平。
广告收入为31亿元，较去年同期的25亿元增加6亿，较上一季度的27亿元增加4亿；游戏收入10亿元较上一季度大幅降低，但是同比增加；金融、有品电商等其他业务收入18亿元。
但是一个不好的苗头是，大陆地区MIUI为1.097亿，一年来连续下滑。 MIUI月活才是小米互联网最核心的数据，否则用户不开机使用，互联网业务就是空中楼阁。但不幸的是，作为互联网业务的基本盘， MIUI数据的下降表明，小米手机用户在抛弃小米。

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投资化争议
主营业务疲软，投资收益丰厚，这样的一升一降，让小米也陷入了“投资驱动”的争议中。
小米、雷军、金山、顺为，从雷军的天使投资到顺为的顺势而为，再到金山系、小米生态链，围绕雷军已经构建了庞大的科技互联网投资版图。
从去年开始小米开始投资供应链企业，最典型的就是芯片企业，如晶晨半导体、芯原微等。
值得一提的是，金山软件的上市波折，以及对“顺势而为”的顿悟，让此后的雷军狂踩风口，造就了港交所第一支同股不同权的小米，以及科创板的金山办公和数个排队上市的“雷军系”企业。
小米生态链等企业除了能为手机产生协同效应外，也给小米带来了整体投资化严重，产品核心竞争力不足的争议。
此前，腾讯因为投行化受到质疑，可对比的是，腾讯成立20多年投资公司800多家，小米成立十年投资公司300多家。
但是和腾讯构建出庞大的流量生态不同的是，小米的核心业务智能手机从几年前的鼎盛状态，开始逐渐式微。
2015年之前，小米手机出货量在国内智能机市场排名第一，其声量和产品都可以为小米生态链企业带来极大的辅助，多个小米生态链产品成为爆品。
但是目前来看，小米国内智能手机市场占有率从15%下滑到10% ，排名在OV之后，再加上大量的“米粉”流失，手机带动IoT开始变得困难。

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更甚者，小米现在要靠IoT产品反哺手机。
在小米在财报中提到三点：在用户在小米平台上绑定过IoT设备的情况下，小米手机用户留存率会显著更高。分页标题
这意味着，小米的策略已经从原先的以手机为中控核心构建物联网生态，变成持续推进IoT爆品作为敲门砖。
与此同时，小米生态链企业却在进行“去小米化” 。
智能手环企业华米开始推进自有品牌Amazfit ，扫地机器人企业石头科技推动也开始“米家”、“石头”双品牌两条腿走路。
根本原因在于，小米5%硬件综合净利润率，卡死了生态链企业的盈利能力。雷军对小米的期许是通过互联网业务挣钱，但是小米生态链企业大多是硬件企业，硬件销售收入为核心收入，一旦利润被卡死，那空间也就不大了。
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（责任编辑：王治强 HF013）