企业价值观察|千禧龙纤IPO前解除两份对赌协议，最大供应商两遭处罚一度停产

又一家“天堂硅谷系”入股的公司向资本市场发起了冲击。
2019年7月22日，科创板在上海证券交易所正式鸣锣开市， “天堂硅谷系”凭借参投的虹软科技、容百科技，成为科创板开市收获颇丰的投资机构之一。
2020年7月16日，浙江千禧龙纤特种纤维股份有限公司（以下简称“千禧龙纤”）正式提交招股书，拟登创业板，在其股权结构中，永康市天堂硅谷智能制造投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“天堂硅谷”）以6%的持股比例位列其中。
从入股时间来看，天堂硅谷于2018年9月向千禧龙纤增资，同时双方签订《关于浙江千禧龙纤特种纤维股份有限公司的投资协议》（以下简称“《投资协议》”），约定了业绩承诺与补偿、股份回售、投资人关于业绩补偿和股份回售的选择权等特殊权利与义务。
尽管招股书中披露，该对赌协议已经解除，但在以往的IPO审核中，对赌协议相关事宜仍是发审委的关注重点之一。

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“天堂硅谷系”入局，对赌协议浮出水面
招股书显示，千禧龙纤自2010年成立以来，专注于超高分子量聚乙烯纤维长丝的研发、生产和销售，是一家具有自主研发和创新能力的高新技术企业。其超高分子量聚乙烯纤维产品主要应用领域为海洋渔业、纺织用品、安全防护、军事装备、航空航天、体育用品和医疗器材等。
千禧龙纤介绍称，目前，公司已成为国内超高分子量聚乙烯纤维行业中常规细丝生产规模、有色丝品类、产品一致性等方面具有较强竞争力的龙头企业之一。根据中国化学纤维工业协会统计， 2019年中国超高分子量聚乙烯纤维产量排名，千禧龙纤位列第四。
而被称为“PE教父”的天堂硅谷系多年来在高新技术领域频频出手，于是2018年9月，天堂硅谷增资入股千禧龙纤。双方签订《投资协议》，约定天堂硅谷以4000万元认缴发行人500万元的新增注册资本，经财经网计算，该次增资入股价格为8元/股。
不过，招股书中却没有披露该次增资入股时千禧龙纤的资产评估报告。财经网注意到，千禧龙纤实控人徐春华曾于2017年1月对公司进行增资扩股，但直至2020年4月15日，坤元评估才出具《浙江千禧龙特种纤维有限公司增资扩股的股东全部权益价值追溯评估项目资产评估报告》。那么，天堂硅谷增资入股的定价依据是什么呢？
除了上述疑问之外，财经网还注意到，在天堂硅谷与千禧龙纤的《投资协议》中，曾包含对赌协议。双方约定了业绩承诺与补偿、股份回售、投资人关于业绩补偿和股份回售的选择权等特殊权利与义务。
尽管招股书中披露，该对赌协议已经解除，但信披过于简单，仍有疑点尚未解答。该《投资协议》签署于2018年，千禧龙纤与天堂硅谷约定的业绩承诺期是从哪年开始计算？是否已经履行了一部分？对于财经网提出的疑问，截至发稿，千禧龙纤未予回复。
值得注意的是，千禧龙纤曾与另一个股东也签署了类似的对赌协议。 2019年12月中证投资增资入股千禧龙纤，双方同样约定了业绩承诺与补偿、股份回售、投资人关于业绩补偿和股份回售的选择权等特殊权利与义务，并于IPO前夕解除相关协议。
中证投资为中信证券全资子公司，直接持有千禧龙纤331万股股份，占公司总股本的3.97% 。中信证券为本次千禧龙纤IPO的保荐机构。
境内业绩增长乏力，最大供应商曾遭停产处罚
千禧龙纤此番IPO ，拟公开发行不超过2777万股，募集6.12亿元，用于“新建年产200吨超高分子量聚乙烯细色丝、1000吨超高分子量聚乙烯包覆合长丝及创新研发中心建设项目”和“补充流动资金” 。
【企业价值观察|千禧龙纤IPO前解除两份对赌协议，最大供应商两遭处罚一度停产】分页标题根据千禧龙纤的介绍，在当前的材料市场中，无论是全球还是国内，超高分子量聚乙烯纤维产品一直供不应求。由于市场缺口较大，出于市场需要，千禧龙纤认为扩产很有必要。
然而从数据上看，千禧龙纤境内销售开始增长乏力， 2017-2019年，千禧龙纤境内的销售收入分别为8427.21万元、1.47亿元、1.55亿元，增长率从74.15%降至5.39% 。意味着，在国内市场供不应求、千禧龙纤具有较强竞争力的情况下，公司境内业绩增长却出现大幅放缓。因此，境内下游市场对千禧龙纤的产品需求是否旺盛，仍有待考证。
此外，扩产势必要加大原材料采购，而需要注意的是，千禧龙纤的上游供应商在主要原材料的供应方面或存在风险。
根据招股书，报告期内，千禧龙纤向前五大供应商采购金额分别为4066.99万元、5666.33万元、7142.52万元，占当期采购总额的比例分别为83.84%、73.51%、72.01% ，原材料供应商集中度较高。
千禧龙纤的主要原材料为PE粉，报告期内，公司原材料PE粉主要向上海联乐化工科技有限公司采购，该公司连续三年为千禧龙纤第一大供应商，采购金额占当期总额的比例分别为21.97%、26.94%、25.47% 。
财经网通过天眼查了解到，上海联乐化工科技有限公司曾在2016年1月15日、21日分别因“危险化学品安全类违法”、“违反建设项目‘三同时’及验收制度”而受到行政处罚。针对后者，上海市金山区环境保护局作出的处罚结果为“责令停止生产或者使用，并处罚款” 。
客户停止采购、退回产品
上述上下游存在的问题给千禧龙纤的扩产计划增加了一定的风险。从其自身产能情况出发，财经网注意到，在千禧龙纤产能尚未饱和的情况下，增加产量就已经对其存货流动性造成了一定影响。
2017-2019年，千禧龙纤超高分子量聚乙烯纤维长丝系列产品的产能利用率分别为93.11%、96.44%、97.83% ，尚未饱和，但库存商品的金额却在2019年大幅增加，从2018年的1049.19万元升至3161.87万元。
招股书显示主要原因系：①龙盔新材2019年开始投入生产，导致期末存货大幅增加； ②2019年公司产品种类增加，因此对应的安全库存量有所增长； ③公司生产经营规模扩大，产线产量增加，存货金额对应增长。
与此同时，存货周转率分别为3.96次、4.77次、3.39次， 2019年千禧龙纤的存货周转率为近三年最低。存货跌价损失分别为4.9万元、32.84万元、60.41万元， 2019年较报告期期初大幅增加。
在此情况下，千禧龙纤的募投计划中，拟新建年产200吨超高分子量聚乙烯细色丝、1000吨超高分子量聚乙烯包覆合长丝项目。新增产能打算如何消化？对于财经网提出的疑问，截至发稿，千禧龙纤未予回复。
值得一提的是，招股书中披露的客户停止采购事项，在一定程度上也降低了千禧龙纤募资扩产的说服力。
招股书显示， 2018年第三大客户为河北安泰富源安全设备制造有限公司，系千禧龙纤市场开拓取得的客户。 2018年，千禧龙纤对其销售804.28万元，占公司营收的4.69% 。该客户2019年2月后停止采购。财经网通过天眼查了解到该公司并无经营异常。
不仅如此，财经网通过招股书中披露的关联交易注意到，千禧龙纤还存在客户将已经加工过的产品退回的情况。
根据招股书， 2018年千禧龙纤客户将已加工为布料的少量产品退回，对于退回原因招股书中没有进行披露。千禧龙纤表示，公司利用该等布料委外加工形成少量床罩，并对外销售。床罩的销售对象为关联方中科五金，销售收入为4.24万元。
令人不解的是，天眼查显示，中科五金的经营范围系：五金机电城的建设、开发；五金产品的加工、销售（含网上销售），市场经营管理，房地产开发经营，物业管理，企业管理咨询。中科五金为何要向千禧龙纤购买4.24万元的床罩？分页标题
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