豪言15年内超越茅台！股价一年涨3倍，山西汾酒凭什么？( 二 ) 文|杨万里茅台迎来了挑战者！

截至去年前三季度，山西汾酒营收同比增长13.05% ，归母净利润同比增长43.78% 。同期，贵州茅台营收同比增长9.55% ，归母净利润同比增长11.07% 。
虽然山西汾酒的在业绩增速方面超越了贵州茅台，但在业绩规模上还有很大一段距离要追赶。
有媒体曾报道称，山西汾酒一边在加大宣传中高端白酒，另一边通过增员扩编来生产中低端酒，提升销售额。通过这种方式能否实现在白酒行业突围呢？有市场人士曾分析称，随着白酒行业竞争加剧，像贵州茅台、五粮液、泸州老窖等走高端路线的酒企优势更明显。
有投资者直言道"贵公司只有次高端白酒，为什么公司不能像茅台、五粮液和泸州老窖那样发展高端白酒呢？"
除了经营业绩规模方面，山西汾酒在财务质量和盈利能力方面也弱于贵州茅台。
截至去年三季度，山西汾酒的资产负债率为46.24% ，同期贵州茅台的资产负债率仅为16.47% ，前者资产负债率比后者高29.77个百分点。
再看经营现金流，去年前三季度，山西汾酒的经营活动产生的现金流量净额为17.81亿元，同比下降21.07% 。同期贵州茅台的现金流量净额为251.1亿元，同比下降8.07% 。不难发现，山西汾酒的现金流降幅更大。
山西汾酒对此解释称，主要系本期原酒产能增加、职工薪酬增加以及支付上年度年终绩效薪酬所致。
此外，在2017年至2019年期间，山西汾酒的销售费用从11.40亿元增长至25.81亿元，增幅为127% 。同期，公司营收总额从63.61亿元增长至118.8亿元，增幅为86.7% 。

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山西汾酒在2019年年报中披露称， "公司加大全国市场开拓力度，加大央视广告及网络媒体广告投放，提升品牌影响力；加大扩点进场投入，陈列费、展示费等增加；强化市场管理，相应扩充业务人员及地聘人员，并加大激励力度，职工薪酬及劳务费等增加。 "
销售费用不断攀升，会压制企业的盈利能力。近三年，山西汾酒的净利率一直未超过24% ，而贵州茅台的净利率保持在50%以上。
一般来说，二级市场给龙头企业估值更高。由于山西汾酒业绩规模、盈利能力和财务质量等方面不及贵州茅台，导致两家公司的估值也不同。目前贵州茅台的总市值已达2.6万亿，而山西汾酒总市值还未超4千亿。
后续，山西汾酒又会采取什么方式追赶贵州茅台呢？我们将继续保持关注！