图1：美债收益率与名义GDP、实际GDP、通胀预期、期限偏好


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资料来源：Bloomberg ， FRED ， 天风证券研究所
图2：不同期限溢价场景对应的美债利率（%）


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资料来源：FRED ， 天风证券研究所测算
问题二：当美债利率上行遇到偏贵的美股时 ， 美股的临界位在哪儿？
1.2021年 ， 疫苗广泛接种后疫情消退 ， 全球经济进入复苏状态 ， 周期类行业普遍进入补库状态 ， 非美经济体经济复苏弹性更大 。 从股市结构来看 ， 美股中占比较高的成长股面临着过于乐观的风险 ， 几乎把未来3年的盈利增长都计入价格 ， 利率上行将继续压低偏低的风险溢价 ， 相比2013年时“QE缩减恐慌” ， 当前美股更加脆弱 。
2.根据敏感度分析 ， 按照当前点位（3900）的静态估值计算 ， 美债收益率升至1.3%以上后 ， 美股将面临回调 。 如果考虑未来业绩的增长（EPS+16.8%） ， 按照当前点位的动态估值计算 ， 美债利率需升至1.75%才会对美股产生冲击 。
3.如果维持当前利率水平不变 ， 美股可能运行到3900-4200点区间 。 上半年可能是美债利率与美股共同上行 。 美股在4200-4300附近、10年期美债利率在1.5%附近时 ， 美股可能会发生较大回撤 。 价值股与周期股并不贵 ， 仍有结构性机会 。
表1：美股相对美债收益率敏感度分析


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资料来源：Bloomberg ， 天风证券研究所测算


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