上市中小银行里，潜藏着一批黑马本文由“苏宁金融研究院”原

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本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言
近几年， A股市场的一个重要特征就是分化：行业龙头受到追捧，非龙头被边缘化。逻辑在于，经济下行叠加去杠杆，各行各业加速分化，唯有行业龙头才能逆势增长，抢占更多份额。
在银行业，估值分化也很明显，但并非基于规模，而是基于市场竞争力：招行、平安、宁波等银行受到追捧，国有大行估值普遍较低。逻辑也很清晰，银行业的既有龙头并非市场竞争的产物，随着市场开放，唯有市场竞争力才是持续增长的保障。
这套逻辑用在全国性市场是对的，但若照搬到中小银行身上，很容易对其投资价值产生系统性低估，因为地方中小银行的市场开放度、竞争度，不同于全国性银行。
强龙不压地头蛇
中国的银行业，看上去全国一盘棋，全国性银行可以全域设点经营，资金要素自由流通，但实际上，很多区域市场都以地方城商行为主导。在这些市场中，全国性银行有布局，竞争力却通常弱于地方法人银行。
【上市中小银行里，潜藏着一批黑马】就零售、对公、资金三大业务来看，资金业务标准化高，零售业务科技属性强，全国性银行更占优势；对公业务具有较强的区域属性，地方法人银行更占优势。地方性银行的对公优势，主要来源于以下几个方面：
一是网点数量集中，区域覆盖密度行业领先，服务能力更强；
二是长期扎根地方，具备“本土智慧” ，与地方经济休戚与共，对风险有更高的敏感度和把控力；
三是总行在当地，决策链条短，创新更快、灵活性高，产品服务更具竞争力；
四是股东以地方财政局和地方大企业为主，拓展当地业务和本地场景更具优势。
这些优势，让地方性银行具备了一定的护城河效应，很大程度上足以抵御全国性银行的侵蚀，甚至还能反过来抢占全国性银行的份额。

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从数据上看， 2005-2018年，大行+股份制银行的总资产占比从68.3%降至53.1% ，同期，城商行占比从5.4%提升至13.1% ，市场影响力日益凸显。
与区域经济休戚与共
当前，市场对中小银行的印象比较差，普遍担心其不良问题和增速问题。的确， 2012年之后，国内GDP增速下台阶，叠加产业调整升级，地方性银行的全局性机遇窗口不在，作为一个整体来看，高不良、低增长，数据很差，大概率还会越来越差。

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以农商行为例，截止2020年9月末，不良率高达4.17% ，城商行也升至2.28% ，均高于银行业平均水平。但鉴于各地经济发展的巨大差异，从个体层面看，地方银行之间表现出巨大的差异性：GDP增速乏力的地区，地方性银行多面临困境，表现为不良率高企；GDP继续高增长的地区，地方性银行依旧处于发展机遇期。

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另外，本文讨论的上市中小银行，本就属于地方性银行的佼佼者。仍以不良率来说， 2020年9月末， 14家上市城商行的平均不良率仅为1.36% ，比城商行整体低0.92个百分点，也明显优于股份制银行和国有大行。对于上市中小银行，唯有把它们从中小银行群体中剥离，去掉有色眼镜，才能够看得准确。
多数上市小银行，其业务重心依托单个城市，如果脱离城市本身的产业结构、发展潜力，就很难对中小银行进行正确的评估。对于仍处于发展机遇期的地方性银行，就如同十年前的银行业，只要地方经济高速增长、产业结构日趋合理，平庸的机构也能实现快速增长。
对于这类上市银行，其优秀本身主要依赖外部环境，若严格以机制文化、管理水平、创新能力、零售转型等视角对其进行评估，就容易低估其发展潜力和价值。
脱虚向实，基础更加扎实
地方中小银行的另一重利好，是经营基础更加扎实。
2017年之前，基于网点优势，地方银行的典型特点是吸储能力强、放贷能力弱，不少银行走上了同业大发展之路，依靠同业投资做大资产，在刚兑环境下赚取无风险利差，表现为同业资产占比高、贷款占比低，脱实向虚。