华友钴业：今非昔比，一体化锂电材料强者的蜕变（603799）( 二 ) 注：本文所有内容

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2018年，公司启动了印尼红土镍矿资源开发，投资年产6万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目。 2020年，公司计划在印尼再开展4.5万吨火法高冰镍项目，用于动力电池三元前驱体材料的镍原料。

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华友钴业以三元材料前驱体正极为流量端口，基于成本优势及一体化优势深度绑定下游动力电池龙头，保证公司处于核心供应链体系中。公司核心竞争力在于：资源优势、成本优势、客户优势。
（1）资源优势。资源业务是公司产业一体化的源头，能为国内三元材料制造提供低成本、稳定的原料供应。动力电池厂商选择供应商时，考虑三大指标：技术指标符合要求、成本、稳定供应能力（尤其是关键原材料的供应）。 LGC正是看重公司在钴领域的龙头地位，在公司三元前驱体规模还不够大的早期就寻求深度合作。如今公司开始在印尼大规模布局镍资源，对产业链资源掌控和成本优势都大幅加强。
（2）成本优势。自产钴镍原材料的盈利能力要远高于外购钴镍材料，自产原料时三元前驱体项目毛利率高达19.8% ，而外购原料时的项目毛利率仅为4.3% 。另外，在自产原料时，不同工艺制备硫酸镍的成本区别较大， HPAL（高压酸浸）工艺的成本最低，约1.68万元/吨，其次是RKEF工艺，综合成本约1.75万元/吨；利用废镍和镍豆的综合成本在2万元/吨以上。 HPAL（高压酸浸）初始投资较高，但后期运营成本更低，对资金需求较大，小企业难以采用。华友钴业和格林美在印尼的镍项目均采用HPAL工艺，进一步强化了成本优势。

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（3）客户优势。公司三元前驱体已经进入国际高端品牌汽车产业链和国际储能市场，成为LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池企业的核心供应商。
三、行业前景
华友钴业长期业绩驱动力在于新能源车市场的爆发。机构预计：1）中国2020年新能源车产销约130万辆， 2025年有望达530万辆， 2030年有望达1000万辆产销规模；2）全球2020年新能源车产销约265万辆， 2025年有望达1250万， 2030年有望达2800万辆规模。未来10年，新能源车销量有10倍增长空间。除了新能源汽车销量提升，动力电池市场增长还来自单车带电量提升。当前主流车型的续航已经进入600公里，预计2025年，主流续航里程将达到800公里，乘用车单车带电量将提升20% ，这也会推动单车动力电池装机量的增加。机构预计2020年全球动力电池的装机规模达到142GWh ， 2025年达到672GWh ， 2030年进一步提升至1506GWh（约为2020年的10.6倍）。

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随着动力电池市场大幅增长，公司三元前驱体、镍、钴等业务将迎来快速发展：
（1）三元前驱体。目前，公司已投产和在建的三元前驱体产能合计10万吨/年。未来三年，公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15万吨/年以上，合资建设的三元前驱体产能提升至13万吨/年以上。

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（2）镍。随着动力电池高镍化的推进，镍消耗量将快于动力电池增速。机构测算2019年全球新能源汽车对镍消耗量为6.6万吨，随着新能源汽车销量增加以及高镍份额提升，预计2025年全球新能源汽车对镍消耗量将达到71.9万吨（为2019年的10.9倍）， 2030年预计对镍消费量进一步达到173万吨（为2019年的26.2倍）。

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在远期3-5年，公司拟规划自有15万吨、合资13万吨前驱体产能对应镍需求量在10万吨以上，公司控制的印尼镍冶炼产能10.5万吨将有效匹配下游需求。镍项目有望成为公司利润增长的核心，在12000美元/吨的镍价假设下，机构测算华友镍项目稳定投产后可贡献约15-18亿元的归母净利润。

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（3）钴。考虑钴价格跌至22万元/吨以下，大量中小矿山及手抓矿停产导致供给短缺，而超过30万元/吨停产产能又将充分复工。因此预计中期，钴价格将在22-30万元/吨之间震荡运行，并贡献稳定盈利。