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上周我们发布了一个消费基金经理的alpha-beta象限图，引起了热议。来自于客户和后台的提问也很多，主要集中在两方面：

1）alpha-beta是怎么算出来的，代表着什么？
2）我买消费基金的话，怎么根据这张图去做选择？

先回答第一个问题。

众所周知，消费在最近3年是yyds ，躺赢的赛道。有很多优秀的基金经理，头上都贴着“消费”的标签。

那么亟需区分的是：这些人是因为“生”得好，跟着消费指数就非常优秀；还是除了“生”得好之外，也有指数以外的超额收益。

把基金的周涨跌幅和消费指数的周涨跌幅，作为两列数据，回归一下，得到了基金的alpha和beta 。

简单一点说，

1）beta代表基金相对于指数的弹性。如果beta是0.8 ，表示基金的基础涨跌幅是指数涨跌幅的0.8倍。指数涨10%的话，基金涨8%；指数跌10%的话，基金跌8% 。

2）alpha代表基金独立于指数的收益。如果alpha是10% ，表示基金除了上面根据beta算出来的基础收益外，还额外有+10%的超额收益。

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测试通过。下面回答第二个问题：买消费基金的话，怎么根据这张图去做选择？

首先， alpha是个好东西。

因为不管指数涨跌，有正的alpha能力，就能直接提升你的投基收益。

那么基金的Alpha从何而来呢？

1）能在指数内选出牛股。这个股票相对于指数有alpha 。那么基金也会相应体现出alpha 。

2）在指数外具备投资能力。指数外的个股，和指数的相关性不那么强；独立于这个指数的涨幅，就体现为基金的alpha 。

比如最近消费在跌，新能源在涨。投资新能源，相对于消费指数来说，就是妥妥的alpha 。（但是相对于新能源指数来说就是beta）

3）在指数或者个股上具备择时能力，或者叫波段操作能力，也能创造alpha 。但是大量研究证明：选股的alpha比择时的alpha ，在未来的持续性一般是更强的。

举个例子，在我们这张图中， alpha最高的基金经理是常远。他管理的永赢消费主题基金业绩一直很好。任职近两年来上涨133% ，同业排名前6% ，在消费主题基金中排名第2/92 。很领先。

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永赢消费主题的alpha来自于哪里？

我们统计了它持有时间最长的个股如下。

可以认为，一部分来自于消费行业的个股挖掘：这部分个股主要来自可选消费（芒果超媒）、白酒（泸州老窖）、家电（海尔智家、美的）。

一部分来自于消费行业以外的投资能力：主要来自于新能源（隆基股份、宁德时代）、机械（三一重工）等。

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常远应该是消费基金经理中，比较擅长新能源投资的基金经理。

5-28以来，内地消费指数下跌22% ，新能源指数上涨34% 。消费基金平均下跌13% ，永赢消费主题区间下跌3.69% 。是表现抗跌的消费基金。

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从常远的能力圈来看，他是行业宽度较好的基金经理。

在家电、食品饮料、农林牧渔、医药、轻工等消费类行业，他具有中上的投资能力。
在消费领域外的汽车、传媒、电气设备、建筑材料、房地产、化工等行业，也有不错的能力表现。

因此我们认为，常远的alpha更多来自于消费外行业的投资。

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常远的年化alpha达到30%+ ， beta为0.78 。在消费行业基金中是较高alpha ，中低beta的选手。

对于风险偏好不是那么高的投资者，或者希望兼顾全市场投资机会的投资者，稳健的常远比较适合你。

除了alpha能力， beta能力是基金经理的另一项能力。可以从两个视角来看待。

1）工具型产品。

当看好某个行业，需要阶段性配置，博取阶段收益时，我们一般会想到指数基金。

部分主动基金提供与指数基金相当的beta ，同时还能提供alpha 。也是较好的工具型产品，如萧楠、刘彦春、蔡向阳等基金经理。他们的beta在0.95~1.02之间，年化alpha在5~15%左右。如果考虑抄底消费，他们是不错的选择。

我们曾经深度研究过萧楠的基金，易方达消费行业。

这是一只很纯粹的消费行业基金。从2020年底的全部持仓上可以看出，基金100%都配置在消费类行业中：食品饮料、家电、休闲服务、汽车、医药、农林牧渔以及轻工制造。

重配白酒。2021年二季报中重仓6只白酒股，合计占净值比达到48.32% 。“含酒量”非常高。自2016年起，基金的“含酒量”就没有低过。

集中持股。前四大重仓股占净值比均超过9% ，（而且全部是白酒）；十大重仓股占净值比达到73.48% ，远高于同类型基金50%的水平。集中到了很极致的水平。

长期持股。去年换手率只有37% ，在同行当中是极低的水平，比张坤、刘彦春甚至都要更低。

风格稳定度高不漂移。

总体来说，基金的“消费”烙印已经打得牢牢的。这些特征让易方达消费行业成为一只很好的消费赛道标的。如果你看准了消费特别是白酒的反弹，投它一定能达到投资预期。

2）长期投资。

高beta的基金对长期投资有利。主要原因在于：

对于长期投资者而言，短期波动大一点也能够接受。消费是长期向好、易出牛股的赛道。基于行业长期上涨的前提，更高beta的基金长期更有可能获得更高的收益。较高beta、较高alpha是最佳的选择。

因此对于长期投资者，适合于选择坐标图中最外圈的基金，如焦巍、刘彦春、薄官辉等。

如果我们在他们的点上画一条水平的辅助线，可以看到：他们在beta相当的基金中，都处于alpha的最高水平。

投资者可以根据自己的风险偏好选择基金。相对而言，从高到低的选择是：刘彦春>焦巍>薄官辉。

下面是我们消费基金经理资料的传送门，供各位阅读参考。

《张坤、焦巍、安昀和谭丽：基金新势力｜谁是下一个张坤？从业内标杆走向现象级国民投资偶像…》
《长期主义者苗宇：深入研究，持续进化》
《汇添富基金胡昕炜：价值创造型公司未来会赢家通吃》
《头部消费行业基金比较：易方达VS. 汇添富》
《为什么说长信基金安昀被低估？》
《刘彦春：擅长消费和大盘成长的股市常青树》
《华夏基金孙轶佳：不太一样的成长消费型基金经理》
《富国基金王园园谈消费，疫情过后还是稳稳的幸福》

连线猫头鹰
更多大牌基金经理观点及调研全记录详见《连线猫头鹰·消费系列》，如：天弘基金刘国江；东方基金王然；东方红资管孙伟；嘉实基金吴越；汇添富基金郑慧莲；交银施罗德韩威俊；长信基金安昀等。
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