黄金价格分析框架与走势预测( 六 ) _小知识

而在金融资产不断扩张的同时，其对系统性风险的对冲需求也会越发旺盛。黄金作为独立于国内资产的贵金属，有其天然的系统性风险对冲性。黄金作为相对易配置，同时受到美元指数、国际风险系数、美国实际利率、世界通胀水平、全球黄金供给水平以及全球需求水平等因素综合影响。相对国内经济单一波动影响来说，配置黄金能够在中国股市发生系统性风险时起到对冲作用。根据世界黄金协会的数据，当上证综指下跌幅度超过一个标准差时，黄金与其呈现负相关性；当上证综指上涨超过一个标准差时，黄金与其呈现正相关；同时，在中国市场抛售时期，黄金的平均收益率为10%，起到了对冲国内权益风险的作用。
以公募FoF为例，近年来我国FoF规模不断攀升。截止2021年8月，我国FoF管理规模已经达到约1790亿人民币。相较2017年起始阶段的60亿增长约29倍。同比2020年的550亿增长3.25倍。随着我国国民金融资产配比的不断攀升，未来FoF规模将不断扩大。目前共有约153只公募FOF披露其2021年6月底持仓，其中25家FOF配置了黄金ETF 。其中，有9只混合型FOF配置黄金ETF的平均比例为3.62%，16只养老目标基金配置黄金的平均比例为1.05% 。
就全球来看，超低利率使得现金类资产及固定收益资产的吸引力下降；机构投资者还需面对通货膨胀对组合收益的侵蚀。机构投资者为了满足收益率需求以及应对通胀风险，不得不选择增加其权益持仓。在这种情况下，黄金对冲权益波动以及通胀风险的需求也不断增加。

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3.1.4 央行长期黄金储备需求提升
受美国长期货币超发影响，美元信用货币地位受到冲击，从2009年起，全球央行从黄金净卖出转为黄金净买入，未来黄金净购买量可能仍保持强劲的增长态势。当前各国央行持有美元外汇储备的收益降低、风险提高，各国开始战略性增持黄金。与发达国家相比，以中国、印度、墨西哥、俄罗斯以及土耳其为代表的新兴市场国家黄金储备占比仍显著偏低，新兴市场国家已经把提高黄金储备占比作为国际储备多元化的一大方向。根据世界黄金协会统计数据，2021年上半年全球央行共购进333吨黄金，比五年来的上半年平均水平高出39%，未来新兴市场央行持续的购金行为或将成为长期的金价支撑。

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3.2 短期黄金价格决定框架
短期看，当前黄金价格已处于相对高位区间，且随着美国经济恢复、美元指数回升，金价短期存在一定的调整压力，但如果美国和全球经济复苏不及预期、局部金融风险爆发等，金价短期存在支撑。
3.2.1 美国经济处于复苏进程，短期支撑美元指数走强，黄金价格或将承压
美国经济自疫情以来经历失速下滑，底部徘徊，加速复苏几个阶段。目前来看，美国经济复苏已经由商品转向服务。
美国商品消费已超过疫情前水平，服务消费虽受疫情反复困扰但复苏势头未变。美国8月零售同比15.6%，较2019年同期增长16.08% 。同时，8月ISM制造业PMI为59.9%，相较上月59.5略有上升。新订单指数66.7，较上月上升1.8个百分点。出口订单56.6，较上月55.7略有上升。表示目前美国内需维持高位，同时制造业修复相对处于领先状态。而零售数据中食品服务与饮吧环比上升0.03%，同比31.94% 。同时，8月服务业商业活动指数为60.1%，相较上月下滑6.9个百分点。非制造业新订单指数与非制造业商业活动指数都维持连续6个月60%景气区间，认为恢复前景较好，服务业虽受到疫情影响边际减弱但在持续复苏。
黄金价格虽因美国经济复苏势头短期承压，但在疫情风险尚未完全出清之前仍面临波动。目前，美国经济复苏重心已经逐步过渡至服务业，经济基本面受疫情影响风险仍存。未来随着疫情发展的不确定性导致的经济下行风险会干扰美联储释放taper信号的节点，导致通胀预期加强。同时，关键数据指标也易受疫情影响。9月3日公布的8月新增非农数据受Delta疫情的影响仅为23.5万人，大幅不及预期的75万人，由此导致当日黄金价格收涨1% 。
3.2.2 美联储货币政策即将转向，实际利率或将提升，黄金价格承压
我们认为美联储货币政策变动可能的路径是：先调整资产购买速度和购买结构，再逐步考虑加息的可能性，最后考虑资产负债表规模缩减。从流动性拐点的时间节奏看，2021年下半年美联储或将开始讨论具体缩减资产购买计划并给出相对明确路径指引，2022年开始缩减资产购买，2023年进入加息进程。