物流版无限游戏-物流游戏( 三 ) _游戏世界

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图：顺丰的盈利能力变化，来源：wind
京东物流的收购驱动力还需验证如果说顺丰通向综合物流集团的实现路径是内生的（快递、同城、自营零担快运、其它物流业务），京东物流的实现路径则更多依赖收购。
先来看看京东物流的分部收入。

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图：京东物流的分部业务
一体化供应链客户（使用了仓储或存货管理相关服务的客户） 2021年带来710.5亿元收入，占总收入比例为68%，这个拳头产品同比增速为27.7%，能录得这个增速，收购中国物流资产带来很大帮助，其2020年底就拥有65个物流园，超620万平物流资产。但即使如此，此分部的增速仍低于总营收42.7%的同比增速，其它客户是最大的增长动力。
其它客户（物流和快运等标准化产品服务） 2021年带来336.4亿元收入，占总收入比例为32%，这项业务同比增速为89.5%，远高于总营收的同比增速。增速怎么来的呢？还是并购，京东物流2020年8月完成跨越速运的并购，2021年跨越速运收入113亿元，占这个版块的1/3左右。
而且等到收购德邦股份落地并表，这个版块又能获得接近翻倍的增长（2021年德邦营收大概在310亿左右），到时候营收规模就与一体化供应链业务差不太多了。
我们强调收购是京东物流的核心驱动力之一，并不是说收购这件事本身不好。并购这件事主要看协同效应，若能实现合则两强是最好的，但整合不及预期的情况也比比皆是。
具体而言，京东物流的核心是背靠京东电商的前置仓体系，其一点发全国的异地快递没什么优势，更别说异地大件了，这些德邦来做就形成了协同。说个细节，京东的干线之前都是外包的，而德邦有自己的车队，随着货运量的变大自有车队是改善成本的必由之路，这是实实在在的协同。
当然理论归理论，实践归实践。过去京东物流并购跨越，一二线城市的高端空运保留的比较好，但公路运输只能说是一般化了。
京东物流并购德邦主要的挑战在于降低其履约成本，目前德邦单公斤履约成本大概2.4元，国外DHL这样的巨头单公斤履约成本大概0.5元，成本相差接近5倍。
抛开一些困难，根据WIND一致预期推测京东物流未来三年实现大约25%的平均增长至2100亿元，并假设目前亏损的京东物流能实现2.5%的净利润率，那么其市值大概能达到1600亿港币左右，相对于今天的市场价并不需备特别大的吸引力。
我们可以对物流行业做这样的总结，近几年物流板块里的上市公司走势不行，几个核心原因是：快递见顶，2019年CR6的市占率就超过80%；快运行业还未建立起规模优势，至少要到日单量超5万吨，成本能打赢专线；综合物流集团（最强的综合物流生态是这样的——快递+零担+供应链；同城+国内+国际）未成或处于雏形无协同效应。所有物流板块内的公司各有各的问题，所以股价走得都不怎么好。
未来，物流行业还将继续进行淘汰，也将产生几家具备国际级服务能力与成本竞争力的公司，这不过是物流规模逐渐扩大与集中过程中的水磨工夫而已。但在这之前，下注此类公司记得留下足够的安全边际。

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