富途证券||“猎杀者”的秘密！浑水等是如何做空的，富途研选本文精编自中信证券《「空」穴来风——

本文精编自中信证券《「空」穴来风——做空报告专题研究》
摘要：2013年至今共计95家中资股票（包括美股和港股上市的公司）被做空机构攻击，继2010-2012年做空潮后，近年被沽空的公司数量整体回升，做空的股票有什么特征？做空机构是如何对公司进行调查的？被做空的股票后续反应如何？什么样的公司容易被「盯上」？
从行业来看，被沽空的公司行业分布广泛，其中互联网和传媒行业被沽空的比例最高，占比为19% ，其次是医药和食品饮料，分别占比10%和9% 。
从股价表现来看，做空机构倾向于选择股价长期涨幅较大，短期已经见顶并开始下跌的公司。 71%的公司在做空报告发布之前股价相对一年内的高点跌幅已经超过10% ，其中60%跌幅位于10%-50%之间， 11%的公司已经下跌超过50% 。而剩余23%和5%的公司股价分别处于历史最高位或者一年内的相对高位。

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从财务指标看，大部分被做空公司的核心财务指标优于行业平均水平， 67%的公司毛利率高于行业平均水平， 62%的公司净利率高于行业平均水平；但整体经营性活动现金流较弱，被做空前约57%的公司经营性现金流/归母净利润小于1 。
被做空公司总资产周转率明显低于行业整体水平。约60%的被沽空公司总资产周转率低于行业，仅有10%的公司总资产周转效率为行业均值的2倍以上。表明被沽空公司的整体总资产经营效率较差，存在虚增资产的可能性。

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从沽空情况来看，沽空报告发出的前后一个月内，做空交易频繁。沽空报告发出的T-30日，有37%的公司沽空交易比例高于市场水平。自此之后，沽空交易开始活跃，这一比例在逐渐上升。直到沽空报告发出的T-1日， 78%的公司沽空交易比例高于市场水平，达到峰值。做空报告发出后，公司沽空交易比例逐渐回归正常水平。

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做空的基本套路是怎样的？
做空主要围绕「虚增利润」、「利益输送」两个点展开，除此之外还会质疑公司的管理层诚信问题、审计师风险和股价操纵等。

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其中虚增收入和关联方交易是做空机构比较关注的问题，分别有86%和52%的做空报告涉及这方面质疑。

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就做空方法来看，做空机构会利用实地调研的证据，结合访谈经销商/供应商/行业专家的信息，企业报给工商/税务等政府部门的文件以及第三方咨询机构及各种公开信息，寻找各种外部信息与公司年报披露内容的矛盾点，从而证明公司年报数据存在舞弊可能。

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这些证据当中，实地调研、访谈经销商/供应商/行业专家的证据相对可靠，做空成功概率相对高。而企业报送政府部门的文件、第三方咨询机构的数据及公开信息的证明力相对较弱。

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被做空的公司有什么样的后果？
56%的股票仍正常交易。剩余的44%股票中， 19家退市、9家停牌、12家成为仙股、2家上市失败。做空报告通常加速了问题企业的爆雷。退市企业基本在被沽空的3-5年后出清。停牌公司虽暂未退市，但在报告发出后的三年内，普遍出现业绩下滑、人事发生重大变动、无法出具财务报告等问题。