德业股份|德业股份营收由美的力挺毛利率提升的空间有多大( 二 ) 德业股份

“报告期内，公司直接材料占主营业务成本的比重较高，原材料的价格波动成为影响公司业绩的重要因素之一，公司毛利率主要受原材料价格波动以及规模化生产带来的制造费用摊薄幅度等因素影响。”德业股份解释称。
另据招股书显示，原材料主要为铜管、铝箔和压缩机，其中，铜管和铝箔的市场价格波动较大，原材料价格的波动增加了公司的成本控制难度。
招股书称，报告期内，公司主营业务综合毛利率分别为21.57%、19.28%和21.25%，由下降转为企稳的趋势。2018年，公司毛利率较2017年下降；2019年毛利率有所回升，主要系受热交换器系列、环境电器系列和电路控制系列三大类产品毛利率变动影响所致。
不过，营收占比超九成的热交换器系列和环境电器系列，同期毛利率仍处下降趋势之中。数据显示，热交换器系列由2017年的21.02%，下降至2019年的18.97%，降幅达2.05%；环境电器系列则由2017年的33.06%，下降至2019年的28.26%，降幅达4.8% 。
《投资者网》根据上述两个系列的降幅比例与对应的权重进行计算，热交换器系列营收占比为70.56%，毛利率的影响为1.45%；环境电器系列营收占比为22.03%，毛利率的影响为1.06%，二者加相得出的综合毛利率变动情况为2.51% 。远高于2017年至2019年综合毛利率变动的0.32%，相差近8倍。
同时，在热交换器系列的同行业可比上市公司中，2019年三花智控、盾安环境和宏盛股份的毛利率分别为27.68%、17.61%和27.97%，行业平值为24.42% 。同期德业股份毛利率则为18.97% 。

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招股书解释称，公司与同行业可比公司虽同处电器配件制造行业，但由于各家公司具体产品、应用领域及市场客户情况不同，导致毛利率水平有所差异。总体上看，公司热交换器毛利率水平处于行业正常区间。不过，招股书中定价模式介绍又上述解释相矛盾。三花智控和宏盛股份均采用成本核算的基础上加以合理的利润，而德业股份则采用成本加成原则。
“不同的定价模式反映出不同企业产品的竞争力和议价能力，通常情况下采用成本核算加合理利润定价的公司，一般具有较强的产品竞争力，议价能力强。”上述投行分析人士称，“成本加成原则定价则完全由买方按卖方核算的成本，在此基础上给予一定比例的加成。采用该定价往往是卖方议价能力弱的表现。”
德业股份回复则称，“报告期内，我司的产品主要包括热交换器系列、环境电器系列和电路控制系列，上述所有产品的销售定价均是按照以原材料价格为基础的成本加成方式确定，即‘原材料价格+辅料价格+制造费用+加工费+合理利润’ 。”
据了解，成本加成定价往往用于总厂与各分部、分厂间的内部定价结算和财务结算，而用于对外产品销售的定价则买方会占主动，卖方容易吃亏。从这个角度看，就不难理解德业股份热交换器系列毛利率难以企及行业平均水平的原因。
提价空间有多大？
同样，除了毛利率难以企及行业平均水平外，德业股份的产品单价也在逐年下滑。
以德业公司的主要经营业务来看，2017-2019年热交换器单价分别为252.22元、248.89元和229.02元；家用除湿机单价分别为，891.00元，794.51元，791.65元；变频控制芯片的单价分别为，16.36元，15.19元，13.33元。
事实上，毛利率持续下滑说明公司产品的可替代性较强，单价持续下降说明产品议价空间小。而毛利率和产品单价的双重下滑，意味着产品缺乏核心竞争力。因行业限制受原材料价格波动较大，未来原材料价格如果上涨，公司很有可能受到影响。
招股书显示，报告期内，热交换器产品销售收入占主营业务收入比例较高，分别为66.85%、70.21%和70.56% 。而公司热交换器系列产品又主要作为家用空调的配套产品，因此，热交换器系列产品的发展直接受制于空调行业的发展。

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