泡沫经济|中国房价未来会怎样，日本，美国曾经的瓦解，中国经济是辗转股市？还是农村土地？（1）( 二 ) 股市|货币政策|日本银行

日本地价与股指
日本泡沫经济形成和破灭的主要原因并非日元升值，而是日本宏观经济政策在日元升值过程中的失误，尤其是1986－1989年货币政策的三次重大失误。毫无疑问，日本泡沫经济生成和破灭的原因是复杂的，包括制度、结构和政策等，但回到其定义，泡沫经济是指大量过剩资金追逐相对稀缺的投资机会而造成的资产价格膨胀，因此我们将主要在宏观经济层面展开。
1986年，日本出现了短暂的经济衰退，史称“日元升值萧条” 。实际上， “日元升值萧条”的时间很短，仅仅是日元升值后市场的自动调整，当年年底日本经济便恢复增长。但是，出于对日元升值的恐惧，日本政府对“日元升值萧条”做出了错误的判断，从1986年 1月到1987年2月，日本银行连续五次降低利率，把中央银行贴现率从5%降低到2.5% ，不仅为日本历史之最低，也为当时世界主要国家之最低。造成了大量过剩资金。在市场缺乏有利投资机会的情况下，过剩资金通过各种渠道流入股票市场和房地产市场，造成资产价格大幅上涨。这是日本货币政策的第一次失误。
1987年10月 19日，被称作“黑色星期一”的“纽约股灾”爆发。日本经济的灾难却由此开始。美国政府担心，日本银行提高利率，资金不能及时向欧美市场回流，可能再次引起国际市场动荡，因此建议日本政府暂缓升息。日本政府也担心，提高利率可能使更多的国际资本流入日本，推动日元升值，引起经济衰退。并且，当时日本正在实施扩大内需战略，需要以较低的利率来增加国内投资，减少储蓄，缩小经常项目顺差。在这种情况下，日本银行决定继续实行扩张性货币政策，维持贴现率在2.5%的超低水平上不变，一直到1989 年5月日本银行才提高利率，这时距离“黑色星期一”已经19个月，距离日本实施超低利率政策已经27个月。这是日本货币政策的第二次失误。也是最为致命的一次。
贷款率变化图
1989年，日本政府感受到了压力，日本银行决定改变货币政策方向。 1989年5月至1990年8月，日本银行五次上调中央银行贴现率从2.5%至 6% 。同时，日本大藏省要求所有金融机构控制不动产贷款，日本银行要求所有商业银行大幅削减贷款，到1991年，日本商业银行实际上已经停止了对不动产业的贷款。货币政策的突然转向首先挑破了日本股票市场的泡沫， 1990年，日本股票价格开始大幅下跌，跌幅达40%以上，股价暴跌几乎使所有银行、企业和证券公司出现巨额亏损。紧跟其后，日本地价也开始剧烈下跌，跌幅超过46% ，房地产市场泡沫随之破灭。这是日本货币政策的第三次失误。货币政策突然收缩，中央银行刻意挑破泡沫，泡沫经济破灭后，日本经济出现了长达10年之久的经济衰退。
日本的经验教训表明：

汇率的调整并不能阻止经济的泡沫化；
尤其在CPI（消费价格指数）的稳定时期，我们更应该当心资产的泡沫化；
我们应处理好眼前的经济繁荣与经济的长期持续健康发展之间的关系。
在面临这两种风险时，牺牲暂时的经济发展的损失，比起听任泡沫经济扩大可能造成的危害，从长远来看要小得多。

经济恢复的日本
最后，小编要说的是，房产泡沫只是80年代日本经济泡沫的一部分。与房产相连的股市，证券，银行，高端的艺术品市场等等都受到打击。不过日本的经济起飞是由于美国战后的大量赤字，大量资金为了躲避风险进入日本国内市场，导致日元迅速升值。结果是不动产，零售业，房产投资环境恶化。在一轮风暴过后日本的实体经济并为遭受重大打击，依然拥有发展的能力。虽然因为经济泡沫而停滞，不过依靠自50年代以来的法案创造的良好的环境，凭借“技术立国”的方针以及大量的研发投入改善了本身的产业结构。比起美国将经济转入股市而言，日本以电子为代表的制造业迅速发展起来，与之相应的还有汽车，造船等。所以真正解救日本于水火的是制造业。不过严格来说制造业也是在泡沫破裂后几年才缓过来。