兴业证券|九毛九品牌处调整阶段，九毛九(09922)太二品牌逆势增长：九毛九(09922)太二品牌逆势增长

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【兴业证券|九毛九品牌处调整阶段，九毛九(09922)太二品牌逆势增长】太二逆势增长成主营增长点，九毛九品牌进行调整。公司1H20营收9.5亿元，同比-23.2%按品牌看，九毛九营收为2.67亿元， YoY-60.9% ，占比从去年同期55.2%跌至28.1% ，太二营收为6.72亿元， YoY+24.8% ，收入占比增至70.7% ，成为公司最大营收来源。公司期内经营利润从去年同期2.41亿下降96.7%至0.08亿元，净利润/归母净利录得亏损0.89/0.86亿元，而去年同期为溢利1.02/9.3亿元
外卖业务发力，营收占比提升至23.1% ，线下餐厅逐步恢复。 1H20餐厅营收达到7.18亿元，占比从90.3%跌至75.6% ， YoY-35.8% 。受公共卫生事件影响，公司首次推出太二外卖，外卖业务逆势增长，营收达到2.2亿元， YoY+107.3% ，收入占比从去年同期的8.6%增长至23.1%太二现收入已恢复至去年12月的108% ，其中外卖占比从此前的26%逐步下降至14% ，线下餐厅已逐步恢复。
上半年新开门店55家，总店面数达321家，较19年底-15家；翻台率受疫情影响均：。下滑；顾客人均消费均小幅提升。门店扩张：截至2020年6月30日公司共有321家门店，包括288家餐厅及管理33家加盟餐厅。其中九毛九门店达105家，占比下滑至32.7% ，相较于FY19年末，新开6家，关闭44家，净增38家；太二门店达161家，占比达50.2% ，首次超过九毛九，相较于FY19年末，新开37家，关闭2家，净增35家。翻台率：受公共卫生事件影响，公司旗下品牌翻座率均受到影响，九毛九1H20翻台率为1.3次/天，相较于1H19年的2.3次/天有1次/天的下滑；太二1H20翻台率较19H1的4.9次/天下降至3.4次/天。顾客人均消费：各个品牌人均消费均有提升，其中九毛九的人均消费从1H19的56元增至1H20年的61元，太二的人均消费从1H19年的75元增加至77元，主要受到提价推动。
成本费用率增长，员工成本占比显著下滑。由于太二原材料成本占比相对高，其占比的提升使得公司期内原材料成本率同比+4pct 。而由于公司费用相对固定，在收入下降背景下，员工成本率同比+8.6pct 。值得注意的是，外卖服务费用大幅度增加，由1H19年的1492.1万增加至2H20年的246.4万，同比+65.2%
我们的观点：太二表现仍稳健，即使受疫情影响的情况下仍逆势实现增长，验证其增长潜力。九毛九处于调整期，集团进行多项举措助其转型迭代、提升效率，包括优化研发和品牌营销团队以及关闭落后门店等，未来发展继续落点华南地区。我们认为公司主要看点仍在太二，预计全年开店80家的计划可顺利完成。此外，公司近期亦试水火锅赛道，未来有望成为新的增长点。集团亦出于对产品可控性及价格稳定性的考虑开始布局上游，加大对上游的投入，深度参与上游经营管理工作，产生协同效应。集团亦有计划未来进军海外市场。未来三年集团增速仍处行业领先地位，建议关注。

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