第一上海金融|买入）：Q2扛住全球疫情利润超预期手机业务欧洲表现出色，小米集团（1810 ：小米

_本文原题为：小米集团（1810买入）：Q2扛住全球疫情利润超预期手机业务欧洲表现出色来源：第一上海金融
主要数据
行业：TMT
股价：19.6港元
目标价：23港元(+21%)
市值：4619亿港元
2020Q2利润端超预期
2020Q2公司录得收入535亿元人民币，同比基本持平，环比增长8% ，体现国内疫情有效管控后一定恢复，但受海外疫情影响的拖累，因此增速并未回到常态。毛利率为14.4% ，环比有所下滑，主要原因在于，手机和IoT业务因促销和海外供应链问题导致毛利有所下滑。经调整净利润录得33.7亿元人民币，同比下滑7.2% ，环比增长46% 。
手机欧洲靓丽出货弥补印度疫情影响
2020Q2手机出货量为2830万台，同比下滑11.5% ，主要原因在于印度市场Q2出货量几乎减半，以及中国市场下滑19% 。根据Canalys ，印度市场仍然保持市场第一市占30%的份额。并且，印度的下滑缺口获得了来自印度以外的其他海外市场的增量弥补。其他海外市场的手机增速达到32% ，主要得益于以欧洲为代表的部分区域市场录得亮眼出货量业绩。在西欧市场，小米出货量同比增长116% ，市占率达到12.4% 。 ASP为1180元，同比增长11.7% ，环比增长7.5% 。我们认为原因包括(1)K30和米10等机型加入机型矩阵(2)我们测算ASP较低的印度市场占比下滑。我们预期2020下半年手机出货量大约为8000万台， Q3大约为3500万台，增长来自于欧洲等海外市场。我们预计下半年密集发中低端机型，因此预期ASP环比下滑。
IoT逐步恢复，广告和游戏持续增长
IoT收入录得152亿元，同比基本持平，环比增长12% ，体现销售市场的逐渐回暖。尽管整体家电市场在二季度出于下滑状态，小米电视仍保持同比正增长，全球出货量280万台，连续6个季度国内品牌第一。我们预计，随着线下小米之家店面的正常运营，以及供应链的正常化， Q3和Q4的收入水平将恢复到20%左右的同比正增长水平。互联网业务中广告和游戏业务基本延续Q1的同比高速增长。电视会员、有品、金融科技等其他互联网业务同比增长27% 。我们预计， Q3广告业务和游戏业务由于疫情进一步控制，金融科技风险控制等，互联网业务增速有所放缓。我们预计Q3IoT业务同比增长约15% ，互联网业务同比增长为10% 。
调整目标价为23港元，买入评级
综合分析，我们认为2020Q3手机业务的毛利率水平有所恢复，但为了持续抢占手机市场份额，销售费用和研发费用投入加大，我们预计经调整净利润大约为30亿左右。本次业绩验证了小米在应对全球疫情时的经营效率弹性，我们重申之前的观点，公司已经渡过5G前的最困难时期，我们认为公司的整体经营状态在不断向好。因此，我们上调手机/IoT/互联网的PE估值水平分别为20/15/30倍，并根据调整后的2021年财务表现，计算得出目标价为23元港币，较上一收盘价有21%的上升空间，维持买入评级。
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第一上海金融|买入）：Q2扛住全球疫情 利润超预期 手机业务欧洲表现出色，小米集团（1810

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