ZAKER|冠脉支架集采对微创利润的影响测算( 二 ) 备

2）非集采部分利润估算：
集采外市场大概有50-60万支，微创拿两款高端新品去打市场，假设拿下20%左右份额，销售10万支，按出厂价4000元计算，收入为4亿；再按净利率35%估算，这部分净利润为1.4亿
以上两部分相加，则集采后微创冠脉支架在国内的利润为3.8亿左右，相比去年减少3亿。
三、资本市场会怎么走
集采后利润的下降是显而易见的，但这样的结果和原先的市场预期相比到底是更差还是更好，之前已经pricein的市场预期到底是1000元的地板价还是像江苏方案那样友好的分组竞标？这个我也不知道。换一种说法是，之前微创590亿港币的市值中市场给到其冠脉支架业务的估值到底是200亿还是100亿？
按照上面的测算，明年冠脉支架业务的利润在4.8亿（国内支架3.8亿剩余1亿）左右，给20倍市盈率，则该业务估值为96亿。如果市场原先的估值是200亿，那么短期内就会有100亿的下跌空间。当然这只是一种线性的推演，从企业经营的角度我们还要考虑很多由冠脉集采衍生出来的影响，比如冠脉支架作为微创最大的现金流来源，减少了3个亿之后会不会影响后续的研发预算和投入，这是不好的方面；也有好的方面，比如集采后微创的市场份额将进一步提升，口碑和品牌力进一步得到强化，也可以带动公司其他产品业务的拓展。
在我个人来看，这样的结果相比预期是略带失望的，医保局出台这样的规则很大程度上把冠脉支架这条赛道给堵死了。随之而来更大的一个问题是，有了冠脉支架的先例，市场对其他高耗赛道的投资逻辑和估值方式都会重新进行思考。虽然客观来讲，很多高耗赛道都处于发展早期，几年之内都没法进行集采，哪怕真的集采也是加速国产替代对国家厂家是利好，但只要给足够长的时间，再新兴的行业都会发展成熟，再难的产品都会有足够多的厂商做出来，集采只是晚些年到来，按照这个逻辑TAVR集采也是迟早的事。
当然我并不认为未来会如此悲观，器械和仿制药的集采肯定是不能等同的，我们可以说仿制药的集采是和国际在接轨，但器械在国外还真没这么搞。毕竟器械在大多数时候的创新都是渐进迭代式的，迭代创新给临床带来的是实实在在的价值，如果以后都是这样强行的一刀切，给创新高端产品留的空间太小，那么无疑将扼杀产业的创新积极性，我坚信国家会守住这条底线，集采规则不会一成不变。
注：以上数据纯属个人根据公开信息推演，不构成任何投资建议！
$微创医疗(00853)$$乐普医疗(SZ300003)$$蓝帆医疗(SZ002382)$
/xz