金证研|川渝桂陷亏损378家新门店或承压，健之佳：债台高筑宣传费激增( 二 ) 《金证研》沪深资本组翃澜/资本研究员

由此看出， 2014-2019年，除老百姓以外，健之佳毛利率均低于其他同行业上市公司。
二、资产负债率超70%跨“红线” ，货币资金利息收益率或仅0.28%
2019年，健之佳资产负债率为70.99%跨“红线” ，并且高于同行业上市公司，其偿债压力高企。
据东方财富Choice数据， 2014-2019年，健之佳资产负债率分别为85.07%、82.89%、78.8%、77.02%、73.44%、70.99% 。
据东方财富Choice数据， 2014-2019年，同行业上市公司一心堂资产负债率分别为29.19%、45.7%、58.46%、48.31%、44.95%、42.28%；大参林资产负债率分别为75.7%、61.59%、62.51%、51.87%、52.78%、50.05%；老百姓资产负债率分别为57.08%、39.69%、60.38%、53.71%、60.29%、60.96%；益丰药房资产负债率分别为52.38%、41.75%、29.51%、33.52%、47%、48.68% 。
经《金证研》沪深资本组统计， 2014-2019年，上述同行业公司平均资产负债率分别为53.59%、47.18%、52.72%、46.85%、51.26%、50.49% 。
尽管健之佳的资产负债率逐年走低，但仍越过70%的红线，远高于同行业上市公司均值。健之佳高压负债的背后，其应付账款和应付票据占比最大。
不仅如此，健之佳的货币资金利息收益率约为0.28% ，远低于央行一年定期存款基准利率。
据招股书， 2017-2019年，健之佳的短期借款分别为9,200万元、5,000万元和2,000万元，应付票据分别为2.88亿元、3.17亿元和4.4亿元，应付账款分别为5.77亿元、6.56亿元、7.34亿元，一年内到期的非流动负债分别为540万元、540万元、540万元，长期借款分别为4,680万元、4,140万元、3,600万元。
据招股书，健之佳负债以流动负债为主，流动负债占总负债比例超九成。
其中， 2017-2019年，健之佳应付票据占当期流动负债比例分别为26.4%、26.81%、32.33% ，应付账款占当期流动负债比例分别为52.91%、55.43%、53.9% 。
据招股书，健之佳的应付票据主要为支付采购商品款所开具的银行承兑汇票，应付账款中应付货款占比超九成。
可以看出， 2017-2019年，造成健之佳负债高压的主要原因是否系其拖欠供应商货款？不得而知。
据招股书， 2017-2019年，健之佳的货币资金分别为3.58亿元、3.28亿元、4.43亿元。同期，健之佳利息收入分别为124.41万元、130.73万元、123.02万元。
若货币资金利息收益率按利息收入占货币资金的比例计算， 2017-2019年，健之佳的货币资金利息收益率分别为0.35%、0.4%、0.28% 。
据央行发布的银发〔2015〕325号文件，金融机构一年以内（含一年）的短期贷款基准利率为4.35% ，一年定期存款基准利率为1.5% 。
也就是说，与央行存贷款基准利率相比，健之佳的货币资金收益率处于偏低水平。 2019年，健之佳的货币资金收益率仅0.28% ，或体现出健之佳低效率的货币资金管理水平。
三、促销宣传费和“其他”项目费用激增，母公司销售费用暴涨124.95%
2018年，健之佳销售费用增长了逾1,200万元，其中，健之佳突然加大对促销宣传费和“其他”项目费用的投放,促销宣传费增速达到了173.98% 。
据签署日期为2019年6月18日的招股书（以下简称“2019版招股书”）和招股书， 2016-2019年，健之佳销售费用分别为6.05亿元、6.29亿元、7.52亿元、8.88亿元， 2017-2019年同比增长率分别为3.83%、19.64%、18.15% 。
其中， 2016-2019年，健之佳的促销宣传费分别为303.14万元、139.51万元、360.18万元、986.83万元，占当期营业收入比例分别为0.15%、0.06%、0.13%、0.28%；“其他”费用分别为105.33万元、137.97万元、495.19万元、712.86万元，占当期营业收入比例分别为0.05%、0.06%、0.18%、0.2% 。 “其他”项目主要为财产保险费、企业文化建设费等。