通策医疗，一场关于千亿市值的“口水战”( 二 ) 图片来源@视觉中国文|节点财经

其中，种植牙业务营收增速同比增长46.49% ，为四个业务板块中增长最快的；儿科和大综合板块业务以41.6%的增速并列第二；最后是正畸业务板块，同比增长37.89% ，虽不及种植牙业务营收增速，但也远超行业均值约17个百分点。
拉长来看， “大白马”这份财报一贯稳健，利润增速更是创出2010年以来同期最高。
但拆开看，第三季度通策医疗营业收入同比增长12.44% ，约为8.19亿元；归属净利润同比增长5.88% ，约为2.69亿元。
相比一季度营收、归属净利润增速221.59%、962.95% ，上半年营收、归属净利润增速74.81%、141.16%的亮眼数据，成长力有所放缓，这让市场滋生了不安情绪。
对此，通策医疗对外解释称：“去年单季度的业绩基数还是相对比较高的，因为疫情的影响，一季度的量就延迟到了二三季度，特别是三季度，所以（去年）三季度的基数就比较高。 ”
节点财经查阅财报发现， 2020年上半年，疫情对线下诊疗的冲击较大，通策医疗营收和净利润均为负增长，同比下降12.87%、30.22% ，但在整个前三季度，通策医疗已扭转趋势，营收同比正增长2.22% ，归属净利润微降0.98% ，这客观导致公司今年计算同比增速的分母数较大，市场预期过高。
安信证券也在研报中评价称：“2020年受新冠疫情影响，大量延迟的就诊需求集中在第三季度完成，导致去年基数较高，进一步导致2021Q3表观增速不高。 ”
【通策医疗，一场关于千亿市值的“口水战”】细化指标， “牙茅”还是“牙茅” ，盈利能力仍然维持在较高水平。其前三季度销售毛利率47.96%同比增加2.33% ，销售净利率为33.01% ，同比增加2.53% ，飙升到上市以来同期最强。

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图源：WIND数据
对于该份成绩单，董事长吕建明本人表示十分自豪， “在疫情反复、政策不确定、市场超级敏感的复杂形势下， ROE、现金流等各项指标都无法挑剔，一切都符合公司的预期。 ”
那么，二级市场“用脚投票”的深层原因在哪儿呢？
二级市场在担忧什么？
目前来看，二级市场对“牙茅”存在明显的分歧点。
公开资料显示，截至2020年底，共有145只基金持有通策医疗流通股，其中，公募一哥张坤管理的易方达优质精选混合型证券投资基金持有930万股，占总股本的2.9% ，排名前十大流通股东第四。
到了三季报，易方达优质精选混合型证券投资基金已经在机构投资者中消失。而持有通策医疗股份的基金数量仅剩7只，锐减138只。
但在另一边， “医药女神”葛兰管理的中欧医疗健康混合增持通策医疗股份至1427.4万股，占比4.45% ，私募大佬冯柳管理的高毅庆瑞6号瑞行基金加仓至353.8万股，占比1.1% 。
同时，大部分券商也都给予通策医疗“买入”或“推荐”评级，不改长期看好。
节点财经认为，对于近期通策医疗被大手笔“抛售” ，市场的担忧或集中在以下几点。
今年8月，浙江宁波医保局一份名为《关于进一步明确医保历年账户支付种植牙项目的方案(征求意见稿)》流出。《方案》称，宁波未来将建立一个有关种植牙品牌的医保报销目录。
9月，国家医保局就舆论热议的“种植牙集采”问题做出了答复，明确表示，将按照《治理高值医用耗材改革方案》的精神，及时将符合条件的耗材和诊疗项目纳入医保支付范围；另有“西南某省将联合其他9省对牙科进行采集”的消息漂浮。
以上种种，均被视为对通策医疗的重大利空，势必压制其利润增速。
其次，通策医疗独特的“区域总院+分院”模式能否走向全国？
作为中国最大的口腔医疗集团，通策医疗倚重“区域总院+分院”模式进行对外扩张，其在2020年年报表示，该发展模式以及区域医院集团化的复制模式仍然是公司今后主要的发展方向。
图源：通策医疗财报