阿里巴巴|阿里巴巴2021：新零售5年祭，内忧外患（上）( 二 ) 电子商务|零售业|营收

2021年连续两个季度，阿里营收增长下降。而从2021Q1到2021Q3 ，剔除高鑫零售并表影响，阿里营收增长为40% ， 22% ， 16% ，降到了20%以下。
利润方面，截止2021年9月30日的3个月里， EBITA下降32% 。
第二，核心业务淘系电商增长低于营收增长，占比持续下降，阿里营收增长靠淘系电商之外的业务拉动。
截止2021年6月30日的2021Q2 ，客户管理收入(即淘系电商收入)810.02亿元，同比增长14% ，占总收入的39% 。客户管理收入占收入比例，由去年同期46%下降为39% 。
截止2021年9月30日的2021Q3 ，客户管理收入716.95亿元，同比仅增长3% ，客户管理收入占收入比例，由去年同期的45% ，下降到36% 。

我们认为，阿里之所以把佣金收入和广告收入合并，是在掩饰淘系电商GMV已经开始负增长的事实。
阿里2020财年的货币化率（take rate）是3.5% ， 2021财年的货币化率是3.8% 。经过海豚智库测算，阿里过去两年的货币化率维持在3%~4% ，在缓慢提升。
根据阿里财报，截止2020年9月30日的2020三季度，阿里淘系电商客户管理收入是693亿元，按照货币化率3.5%计算，可推算出当季GMV大约是19800亿。而截止2021年9月30日的2021三季度阿里淘系电商客户管理收入717亿元，货币化率有所提升，到了4% ，推算出GMV大概在18850亿元，同比下滑4.8%左右。
显然，阿里的核心业务淘系电商早已不能拉动营收增长，反而成了营收增长的拖累。
淘系电商的收入在最近一个季度，同比增长下滑到个位数的3% ，在所有业务中增长率倒数第二——阿里的万年烧钱王数字娱乐业务增长为0 ，才不至于让淘系电商垫底。
而同比增长最高的，是中国零售商业淘系电商之外的“其他” ，即阿里的直营业务（主要包括高鑫零售、天猫超市、盒马和进口直营），增长111% ，是营收大盘最大的拉动力。
第二，营业成本持续走高，毛利率持续走低
截止2021年3月31日的2021Q1 ，营业成本为人民币1297.50亿元，占收入比例64% ，相较2020年同期为人民币899.60亿元，占收入比例58% 。该增长主要由于直营业务占比因合并高鑫零售提高，导致存货成本上升。毛利率为36% ，相比去年同期的42% ，同比下降。
截止2021年6月30日的2021Q2 ，阿里营业成本1240.97亿元，同比增长5% ，成本占总收入比例为60% 。财报称，成本的上涨主要是由于合并高鑫零售带来的存货成本的上涨。由此带来本季度的毛利达816.43亿元，毛利率为40% ，相比于去年同期毛利率45% ，同比下降。
截至2021年9月30日的2021Q3 ，阿里营业成本为人民币1297.5亿元，占收入比例64% ，而2020年同期，成本为人民币899.60亿元，占收入比例58% 。不考虑股权激励费用的影响，营业成本占收入的比例，从截至2020年 9月30日止3个月的54%增加至，截至2021年9月30日3个月的63% 。财报仍然解释为：由于直营业务占比因合并高鑫零售提高，从而导致存货成本上升。由此，阿里本季度毛利率仅为36% ，同比下降。
以上三个趋势都指向了阿里核心业务，淘系电商增长的疲软。反过来看，如果淘系电商足够强大，阿里营收不至于需要淘系电商之外的非核心业务拉动。其次，淘系电商是流量生意，毛利远高于直营业务，如果淘系电商增长能持续，阿里的毛利率也不至于一降再降。
?淘系电商为什么增长困难？
阿里核心业务淘系电商何以增长疲软呢？我们用数据拆解，一个个来分析。
淘系电商的营业收入是这个公式：营业收入=GMV*货币化率
进一步拆解：
GMV=VV（Vist View）*转化率*客单价
VV=DAU*用户时长*点击率=内部VV+外部VV
转化率=商品/内容打开率*（购买率+复购率）货币化率=广告货币化率+佣金率
所以，淘系电商要实现收入的持续增长，可以在这地4个地方下功夫：
1、提高VV ，即提高流量
2、提高货币化率
3、提高客单价
【阿里巴巴|阿里巴巴2021：新零售5年祭，内忧外患（上）】4、提高转化率
内部VV（下沉市场/内容化/信息流）提高外部VV（淘宝客/网红带货）；
提高货币化率（与第一条相仿）。
先说第一条，提高VV ，也就是提高流量这件事，现在已经遇到瓶颈，很难突破。
海豚智库创始人李成东在年度演讲提到了，整个电商行业面临拐点的观点：
“2021年，是电商行业20年来，首次迎来月度同比负增长。去年11月的时候线上零售总额同比下滑了4.12% ，意味着电商行业来到一个拐点。去年全球电商行业大概有40%的增长，但是国内电商只有个位数增长了。