02
高科技的光环 传统行业的利润率
浪潮信息在上游受制于英特尔等公司 ， 面对下游客户浪潮依旧没有什么话语权 。
要知道 ， 浪潮信息的下游客户都是一些互联网巨头和政府机构 ， 跟这些大佬做生意 ， 账期会特别长 ， 特别是面对政府机构 ， 浪潮还需要经常垫资 。
这一点 ， 我们其实可以从公司财报当中的话语权科目应收账款中可以看出来 。
相应的我们注意到 ， 浪潮信息最近5年的应收账款分别为16.81亿、17.40亿、39.39亿、49.63亿、100.49亿 ， 年复合增长率达到56.36% 。
所以研究浪潮信息必须得注意它不断增长的应收账款规模 ， 这是一个潜在的风险 。
上下游两头受气的结果就是浪潮信息的利润率特别低 ， 公司的销售毛利率从2015年的15.48%已经下降到了2019年的11.97% ， 净利率更是低的可怜 ， 公司2019年的净利率仅为1.85% ， 连2%都不到 。
如果看浪潮信息的毛利率和净利率 ， 我们与其说浪潮信息是一家富含高科技的服务器供应商 ， 不如说浪潮是一家服务器领域的“加工集成商” ， 简单来说 ， 浪潮就是把芯片等元器件买回来 ， 再组装成服务器 ， 再卖出去 。
不过 ， 时差哥在研究浪潮信息的时候发现了一个很奇怪的点 ， 一般来说 ， 应收账款规模大并且不断飙升的企业现金流都不咋地 。
不过 ， 翻看了一下浪潮信息的现金流量表竟然发现 ， 公司的经营性现金流净额每年都为正 ， 2017年到2019年 ， 公司的经营性现金流净额分别为2.55亿、13.30亿、8.65亿 。
这究竟是咋回事呢？
原来 ， 浪潮信息对应收账款办理了保理业务 ， 比如2017年和2018年 ， 浪潮信息分别对应收账款办理了无追索权的保理业务 ， 终止确认的应收账款金额分别为18.64亿和32.06亿 。
可以试想一下 ， 如果不对应收账款办理保理业务 ， 浪潮信息的现金流恐怕就没这么好看了 。
03
存货激增 警惕减值风险
经过上述分析 ， 我们发现对于浪潮信息来说 ， 最大的风险还是原材料的供应链风险 ， 以及不断激增的应收账款 。
除此之外 ， 在翻看浪潮信息的财报的时候 ， 还有一个异常科目值得注意 ， 那就是：存货 。
今年一季报显示 ， 浪潮信息的存货为124.79亿 ， 相比2019年末的85.68亿增加了45% ， 相比2019年一季度同比增长了77.89% ， 目前公司的存货占总资产的比重达到41% 。
与此同时 ， 我们注意到服务器行业的另外一家龙头惠普 ， 根据惠普最新的财报数据显示 ， 公司的存货规模为63.54亿、资产规模为337.73亿 ， 存货占资产的比重为19% ， 戴尔的存货规模占资产比重仅为3% 。
虽然目前服务器行业的景气度还维持在高位 ， 但是浪潮信息的存货规模比较大 ， 在总资产中占比比较高 ， 如果接下来经营形式发生了变化 ， 那么存货就存在较大的减值风险 。

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