野火财经|雷军控制的金山办公，9亿收入3.6亿利润，能撑起1700亿市值？

_原题为：雷军控制的金山办公， 9亿收入3.6亿利润，能撑起1700亿市值？
【野火财经】8月20日专稿，金山办公是一起分拆子公司市值高于母公司的案例， 1700亿市值远比金山软件市值高3倍；高达280倍的市盈率究竟透支多少未来？
金山办公（688111）2020年半年度财报显示，上半年为9.16亿元，同比增长34%；实现净利润3.57亿元，同比增长143% 。
金山办公的商业模式主要分为办公软件产品使用授权、办公服务订阅和互联网广告推广三种。来自于办公订阅服务和软件使用授权两个板块的均保持增长，互联网推广服务的小幅下降。
上半年，办公服务订阅板块同比增长71%达到5.3亿元，占到整体比例58% 。办公订阅服务成为金山办公营收和净利润持续保持高速增长主要因素。
办公软件产品授权业务收入同比增长6%至2.1亿元；互联网推广服务下降1.8%至1.7亿元。推广服务营收下降主要源于优化用户体验，广告业务加大对线上消费、在线教育等行业内容倾斜，提升垂直品类高价值广告的投放，降低低价值广告位投放。
截至2020年6月30日，金山办公主要产品全线月活跃用户从去年同期3.48亿增长31%至4.54亿。其中， PC端增长28%至1.72亿，移动端增长34%至2.75亿。

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办公增值订阅业务继续保持高速增长，年度累计付费个人会员数增长98%达到1681万，创下历史新高， 2019年同期该数据为847万。用户付费率约为3.7% ，估算半年度客单价约为32 元/用户，同比下滑约14% ，分析原因或与公司推出与喜马拉雅、QQ音乐联合会员等优惠活动相关。
另一个需要注意的财务数据是，金山办公2020上半年收入增加值约为2.31亿元，其归母净利润增加2.11亿元，边际净利润率超过90%；扣非归母净利润增加1.47亿元，边际扣非净利润约为64% 。
一方面公司订阅业务走向成熟，规模效应逐渐显现，上半年成本上升仅为6.81% ，毛利率提升3.5个百分点至86.1%；另一方面，费用率下降9.12个百分点至59.07% ，其中销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.4%、1.12%、7.30% ，在成本控制上，金山办公做得非常严格。
截至8月19日收盘，金山办公跌1.85% ，但是股价依旧高达371元/股，和不到46元发行价相比，涨幅高达7倍。目前金山办公母公司金山软件（3888.HK）市值仅有581亿港元，折合人民币大约为517亿元，金山办公是金山软件市值大约3.3倍。
金山办公大股东是金山WPS公司，持股比例为52.71% ，实际控制人是雷军，他也是金山办公名誉董事长。金山办公2019年11月上市，还有3个月就要解禁，是否还可以继续坚挺？而当前高达280倍的市盈率，金山软件能否支撑1700亿市值，到底在透支多少年的成长性？