|「华泰固收｜转债」个券时代的转债底仓选择——转债策略周报

张继强 S0570518110002 研究员
殷超S0570119010004 联系人
张劭文S0570120070178 联系人
报告发布时间： 2020年09月06日
摘要
核心观点
转债进入个券时代，底仓品种可选空间也相应扩大，我们在本期专题中对此进行了详细讨论。股市方面，经济修复、政策等支持逻辑不改，但美国大选等扰动仍明显，股市估值分化、情绪面偏脆弱等内生因素也制约着指数上行。预计后市或延续震荡走势，通过轮动把握结构性行情仍是当前核心。转债方面，经过近期市场调整，投资者择券压力有所缓解，但对股市β机会难有过高期待，投资者仍需在进攻和控制回撤之间做出权衡。操作上，股市板块仍活跃且投资者对转债研究还不充分，可以继续寻找结构性机会。配置上，低价、低估值板块容错率高，而绩优及基本面改善品种则具备更强弹性。
本期专题：个券时代的转债底仓选择
转债进入个券时代，底仓品种可选空间也相应扩大。传统上，底仓品种的特征是：1、评级AA+以上；2、信用违约风险较低；3、发行规模大于30亿、日均交易量多大于5000万；4、建仓时纯债YTM多高于1.5% 。但新环境下，受投资者入库制度变革、行业分布广泛等影响，需要尽可能依托正股精细择券，相应标准也有不同。从机构实际持仓来看，底仓品种趋于多样，正股弹性愈发重要。此外，量化回测结果说明，高YTM因子与底仓结合的“化学效应”较好。最终，我们认为，当下转债组合的底仓标准，可在满足传统要求的基础上，灵活把握转债性价比、正股弹性、流动性及纯债价值等因素。
股市研判
经济渐进修复的格局仍在，政策对股市的支持不会改变，资金流入仍有惯性，对股市仍有支撑。而美国大选进入倒计日，特朗普对华出招频率居高难下，加上股市本身估值分化明显，信用扩张速度大不如前，均不支持股市出现超预期表现。目前几大股指均已行至重要点位，多数投资者观望心态浓厚、持股周期也相应缩短。市场缺乏增量利好支持，预计情绪面也很难向更乐观的方向演化。因此，我们对股市β机会不应报以过高期待、后市大概率延续震荡格局，通过轮动把握结构性行情仍是核心。后市需关注美股走势带来的扰动、高低切换及创业板注册制等关键信息。
转债研判
转债公司中报显示，一是从业绩来看，基建、TMT和消费等行业在20Q2修复明显，具备持续高景气的可能；二是估值来看，正股低估品种大多集中于周期板块，其中中矿、润达等值得关注。策略方面，转债供求仍大致平衡，预计转债估值继续平稳。经过近期市场调整，投资者择券压力有所缓解，但股市不确定性仍大，需要继续在进攻和控制回撤之间权衡。操作上，股市β机会期待不高+转债绝对价位高=仓位控制，股市板块仍活跃+投资者对转债研究不充分=继续把握结构性机会。相比久期操作和信用下沉，转债的投入产出比仍不差。我们基于上述判断给出个券推荐表，详见正文。