享迎|国内宠物零食龙头中宠股份( 三 )

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分地区来看， 2019年境内实现营收同比增长36.34%至3.44亿元，占比20.02% ，毛利率增加5.35pp至40.42%；境外实现营收同比增长18.31%至13.73亿元，占比79.98% ，毛利率减少1.15pp至19.57% 。

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2019年前五大客户实现营收9.34亿元，占比54.43% ，其中第一大客户实现营收4.35亿元，占比25.33% 。

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三、核心指标
2014-2019年，毛利率由19.04%提高至16年阶段高点26.89% ，随后逐年下降至18年23.31% ， 19年略微回升至23.8%；期间费用率15年降至阶段低点11.17% ， 14-19年上涨至14.31% ，其中销售费用率14-17年维持在6%以上，随后逐年上涨至9.92% ，管理费用率由8.13%下降至3.57% ，财务费用率维持在低位略有波动；利润率由1.76%提高至16年阶段高点9.91% ，随后逐年下降至18年4.36% ， 19年回升至5.2% ，加权ROE15年提高至阶段高点24.66% ，随后逐年下降至18年7.87% ， 19年回升至9.56% 。

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四、杜邦分析

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净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知， 15年净资产收益率提高至阶段高点主要是由于利润率的提高， 16年净资产收益率的略微回落主要是由于权益乘数的下降， 17年净资产收益率的大幅下降主要是由于IPO导致资产周转率、权益乘数的下降以及利润率的所致， 18年净资产收益率的腰斩主要是由于利润率和资产周转率的下降， 19年净资产收益率的回升主要是利润率的回升以及权益乘数的提高。
五、估值指标

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PB 7.89 ，位于近上市以来70分位值上方。
看点：
公司是宠物食品行业龙头，短期业绩弹性巨大。中长期有望分享国内宠物市场高速增长的红利，公司未来的发展前景可期。