|打通资本市场与科技创新的“双循环”( 四 )

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2.2 严格退市、严刑峻法，为资本市场公平与效率护航
美国资本市场经历“由乱而治”的投机与监管博弈的过程，危机后市场监管大幅补正修订。现今美国资本市场成为世界经济的晴雨表，是各国完善资本市场治理框架的标杆，但成立之初，美国资本市场亦经历过一段混乱的萌芽期。 1933年前，美国资本市场监管以州地方法令和机构自治为主，充斥着政商勾结、内幕交易、操纵市场等乱象；一战后柯立芝繁荣引发了资本市场投机狂热，高杠杆和信用交易风靡，至1929年金融危机爆发，拖累世界经济进入大萧条；危机后，《格拉斯-斯蒂格尔法案》、《证券法》、《证券交易法》等先后颁布，统一监管框架得以建立，资本市场进入规范发展期，并开启了长达66年的分业经营时期；2001年安然丑闻爆出，催动萨班斯法案颁布，以严刑峻法惩戒虚假信息披露， 2008年次贷危机爆发外扩成为全球金融危机，《多德-弗兰克法案》颁布以约束衍生品市场，限制机构加杠杆，整顿资本市场环境。

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严格退市、严刑峻法是整治市场乱象的达摩克里斯之剑。退市方面，根据WRDS的数据统计， 1980年至2018年，美股市场年均退市企业数量为494家，其中纽交所年均退市73家，纳斯达克年均退市347家。其中，因存在财务数据问题而被退市的数量占比39.9%；由于流动性过低等原因不满足交易所最低交易条件而被退市的占比7.2% 。在证券执法上，美国对财务造假、信息披露违规等实行严刑峻法，根据《萨班斯法案》规定，任何人通过信息欺诈或价格操纵在证券市场获取利益，构成证券欺诈罪，最多可监禁25年或处以500万罚款， 2001年轰动全球的安然事件，公司被罚5亿美元导致破产，安达信、花旗、摩根大通、美洲银行等一系列中介机构受到追责；2011年帆船基金拉贾拉特南被控内幕交易罪，涉案金额超过3000万美元，被判处11年监禁。

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2.3 养老金等机构投资者为优质投资标的提供长线资金
以养老金为代表的长线资金入市是维持市场稳定、理性投资的关键。 20世纪80年代后，以401k为代表的企业养老保障制度建立，发展至今形成了美国三支柱型的养老保险体系。第一支柱是全美社会保障计划（OASDI），联邦政府以社会保障税的形式强制征收，占比较小。第二支柱是雇主养老保险计划，由雇主发起设立，雇主和雇员共同缴费，著名的401k计划就是其中一种，截至2020年第二季度401k计划总资产达到6.25万亿美元，占比19.6% 。第三支柱是个人养老储蓄计划（IRA），任何个人均可设立账户并注入资金，至2020年第二季度IRA计划总资产占比达到33.8% 。第二三支柱的养老金被允许直接或经由共同基金长期稳定投资于股市。