颜冬：库存不断下降，橡胶价格为何“跌跌不休” 　　美国钢制轮毂“双反

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　　美国钢制轮毂“双反”，中美贸易战持续发酵，您认为这对橡胶价格会的影响如何？

　　颜冬：美国商务部本月17日宣布对从中国进口的“钢制轮毂”产品发起反倾销和反补贴（“双反”）调查。“钢制轮毂”不涉及橡胶消费，该条新闻对橡胶供需基本面影响不大。

　　由于美国针对中国轮胎的双反已经十年有余，国内企业不断迎接挑战，进行了诸多布局，目前已经渐有突围之势，后期贸易战即使涉及到轮胎板块，影响也较为有限了。

　　首先是出口量已有明显调整。2010年时我国对美出口占到轮胎出口总量的27%，去年已经降至13%，虽然美国仍是第一大出口目的地，但是占比已经大幅下降，总体出现了“多点开花”的局面。尤其是随着“一带一路”战略的深入，我国对尼日利亚、阿联酋、沙特、菲律宾、伊朗等国的出口量有明显的增涨。

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2017年中国轮胎出口目的地

　　其次，国内轮胎厂布局海外，规避“双反”渐成潮流。目前在海外布局的企业以国内上市轮胎厂、龙头企业为主，如贵州轮胎、赛轮金宇(601058,股吧)在越南，三角轮胎在美国，江苏通用在柬埔寨，玲珑轮胎在泰国等等。即使有较大的“双反”力度，海外分公司扩大产能，能有效规避这种风险，泰国目前已经是美国乘用车轮胎第一进口来源国，其实和中国企业在泰国的产能有很大的关系。

　　备注数据小知识：2017年中国轮胎出口率（值）为38.25%。

　　大宗内参：

　　橡胶目前的港口库存如何？后期会有怎样的变化？

　　颜冬：库存方面：首先，保税区库存3月以来连续下降。

　　截至4月16日，青岛保税区库存减少2.16万吨至20.49万吨，降幅9.54%，而3月初在25万吨以上。

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青岛保税区库存数据数据来源：Qinrex

　　其次,整体社会库存仍比较高。

　　期货交易所库存最新为44.59万吨，青岛保税区区外库存26万吨，云南库存有25万吨以上，江浙港口库存约有8万吨；另外合成胶方面，原料丁二烯华东诸港库存接近3.5万万吨。总体库存水平偏高不容否认。

　　后期变化：

　　短期库存压力有所缓解，但后期库存继续维持高位的可能性较大。

　　3月份泰国严格执行限制出口政策，天然橡胶单月出口26.3万吨，同比下降23%，环比下降15.6%；混合胶出口更是同环比下跌46%至5.57万吨。

　　这数据与保税区库存下降有一定的对照性，但库存下降主要来自于政策执行，而不是需求拉动，因此持续性存疑。随着国内外各产区恢复开割，供给在下半年会渐渐上量，“出口限制政策”如果不能展期执行，国内库存压力较难缓解。

　　国内库存如此高位，一定程度上拜“套利盘”所赐，目前期货对混合胶仍有1000元升水，资金对这块“利润”仍感兴趣，套利行为造成的进口主动增加现象还会持续，只是相较前期有所收敛，而不是真正收手。

　　大宗内参：

　　目前橡胶的基本面情况如何？

　　颜冬：这个问题就比较宽泛了，年度来说，仍是“供给增速大于需求增速”的一年，库存仍高，市场信心不足，属于较弱状态。

　　前期大跌比较充分，阶段性而言又存在“供给被高估，需求被低估”的情况。ANRPC发布的一季度数据也对此有所印证，全球一季度产量同比增3.3%，低于年前4.5%的预期，以印度为例，产量不增反减，价格低迷割胶积极性下降表现较为明显。需求方面，国内的重卡新车销量在3月份还创出了历史新高，欧美一季度商用车销量也均有2%以上的增幅，虽然称不上亮点，但也绝非市场前期呈现的那样悲观。

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　　欧洲商用车单月销量趋势，三月同比有所回落，但一季度整体增幅2.6%

　　此外，主产国的政策面仍值得期待。尤其是泰国，政府公信力不断受到考验，巴育将军为争取民心，对胶农收入下降问题表示关切。泰国7000万人口，涉胶人口占到9%，若价格持续低迷，政府势必将进行多方面周旋，以稳定农民利益，巩固国内政局。以今天为例，泰国橡胶局发布“砍树补贴”宣传稿，胶农选择砍树的，可以获得每莱10000泰铢的补助，目标是全国实现150万莱的胶园清退，目前泰国开割胶园2000万莱，如果清退150万莱，就实现了7.5%的产能出清，对远期市场构成支撑。（当然还是要看执行力度）

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橡胶局宣传海报

　　总之，基本面偏弱，但下跌又较为充分，向下空间不大，越向下越会有政策面的“利好”进行干扰，因此把握每个阶段的特征，做好波段行情比较理性，出现大行情的概率不高。

　　大宗内参：

　　后续对于我们橡胶行业来讲，有哪些需要关注的信息呢？

　　颜冬：基本面研究比较繁琐，层次也较多，有供需库存、有国内国外、有上游下游、有贸易金融等不同的角度，但实际交易中只要把握核心变量结合市场氛围和技术指标就行。限于篇幅，这里举一个“核心变量”的例子，其它下次有机会再与大家分享。

　　例：

　　国内的公路货运情况：

　　公路货运的“量”决定了卡车轮胎替换的规模区间，公路货运的“价”决定了卡车轮胎替换的积极性和节奏。而“卡车替换胎市场”是最大的天然橡胶耗胶领域。因此是关注的重中之重。

　　实用小估算：（经验推算）

　　全国一年消耗天然橡胶500万吨，轮胎领域占比70%，约350万吨。而去年出口轮胎590万吨，按天然胶占胎重25%计算，出口领域耗天然胶约150万吨。那么国内轮胎消费天然胶在200万吨一年，其中：

　　ⅰ：卡客车新车配套胎耗天然胶 30万吨。

　　ⅱ：乘用车新车配套胎耗天然胶 20万吨。

　　ⅲ：卡客车替换胎耗天然胶 120万吨。（其中重卡替换占到70%）

　　ⅳ：乘用车替换胎耗天然胶 30万吨。

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公路货运量及货运周转量情况

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运价指数

　　我们看上图运价指数，再比对一下2015年以来天然橡胶价格的波动情况，两者的波动具有高度的相关性，内在逻辑也比较完备，因此关心运量和运价是非常必要的。

　　此外，宏观基调、基建资金到位比例、产地政策、产地天气、海内外新车销量、乳胶制品消费等动态也值得关注。

　　大宗内参：

　　综上所述，您认为橡胶的后市如何？在盘面操作上有什么建议呢？

　　颜冬目前单边无趋势。主力09合约面临的交割压力比较大，仓单有40多万吨，消化困难，是一个天然的空头合约，而下方的确没有多大空间，因此操作难度也很大，波动更来自于周边情绪带动，适合短线高抛低吸。

　　期现套利盘，仍可以择机进场，预估8月底期货和混合胶的价差还是会回归到平水的位置，目前1000的升水还是值得继续参与“持混合空沪胶”操作的。

　　个人投机无法进行非标套利，那么买01合约空09合约的操作值得参与。按照这两年的经验，01-09合约的价差在9月交割前都会有一个拉升的动作，去年一度拉升到3500左右，目前01合约和09合约的价差在1900左右，可以布局该套利组合，安全性相对较高，09合约交割前，我预期价差在2500-3000。

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