为什么说神雾环保很可能已经被“误杀”? 2017年7月14日是

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2017年7月14日是神雾双子--神雾节能和神雾环保拟重大重组前的最后一个交易日，2018年1月17日重组宣告终止后神雾双子首日复牌，均当日跌停，随之连续又两日跌停，双子1月19日一度打开跌停并有巨额成交，神雾节能收盘没有跌停，但神雾环保以跌停报收，但封跌的单子已大为减少。相比于神雾节能前十大流通股东中有不到6%的信托杠杆资金持股，神雾环保前十大流通股东中没有信托杠杆资金持股，按说强平压力不大。如果神雾环保的基本面相比于停牌前没有趋于不利的变化，那么我们认为，神雾环保很可能已经被市场"误杀"!

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神雾双子宣告终止重组准备复牌之际基金纷纷下调估值

在神雾双子宣告终止重组准备复牌之际，多家基金公司公告宣布下调旗下基金持有的神雾两只票的估值，下调幅度达19.00%-29.51%。

东方基金在指数收益法估值(23.38元)的基础上，连续下调了三个跌停板得到了神雾环保的17.03元的估值。指数收益法估值是有监管部门规范文件依据的，但再连续下调三个跌停板的依据是根据经验吗--重组失败的代价?难道基金公司是基于重组预期买的这只股?如果公司基本面没有变化，为什么再度大幅调低估值呢?

反过来看，神雾双子实控人不全力做好公司实际业务，过于在意市值，玩起了重组--或是为了躲过市场的调整期?"玩现"了，害了信任公司的机构和散户投资者，也害了自己。

若神雾双子是"真金"的话，那就不怕火炼，这次复牌后的深跌或许就是"塞翁失马"。借着大跌这个机会高管再度大幅增持--1月19日两公司均公告"实控人和董事或监事、高管计划增持"，神雾环保不低于5亿元，神雾节能不低于4亿元。那神雾双子是不是"真金"呢?

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我们先看看近期其他公司终止重大重组复牌后的市场表现。

近期上市公司重大重组终止复牌后的股价走势

(1)通达动力(002576)2017年12月29日晚公告，董事会终止重大资产重组，并召开了投资者说明会，该股于2017年1月20日停牌，自2018年1月2日复牌。停牌前是大涨的，停牌期11个多月，复牌后两个跌停板。走势如下图。该股业绩很差，每股收益不到1分钱。

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(2)天目药业2017年12月29日晚间公告，在重组推进中，核心内容未能全部达成一致意见，经协商，决定终止本次交易。该股2017年12月26日停牌，2018年1月3日复牌，走势如下图。复牌后没有触及跌停。

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(3)天宝食品2017年12月25日晚公告，公司决定终止此次重大资产重组事项。该公司2017年12月6日停牌，12月公司股票12月26日(星期二)开市起复牌。复牌后走势平稳。

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(4)宣亚国际2017年12月15日晚间公告，经各方协商一致同意终止重大资产重组。公司2017年4月11日起停牌，2017年12月18日恢复交易。该公司业绩一般，次新股，上市后连续多日涨停。

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(5)三峡新材2017年12月7日晚间公告，公司及公司实控人同意终止筹划本次重大事项。公司股票2017年11月24日起停牌，于12月8日复牌。复牌后走势如下，比较平稳。

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(6)阳光股份2017年12月7日晚间公告，公司决定终止本次重大资产重组。该股2017年9月28日起停牌，12月8日复牌。复牌后出现一个跌停。该公司业绩尚可。

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(7)移为通信2017年12月7日晚公告，公司原拟筹划重大资产重组，公司同意终止本次重大资产购买。公司股票自7月8日起停牌，12月8日开市起复牌。复牌后一度上涨。

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(8)大连电瓷2017年12月4日晚间公告，终止本次重大资产重组事项。该股2017年3月2日起停牌，12月6日复牌。停牌前已经2日大跌，停牌前是跌停的。复牌后4个跌停板。改公司业绩一般。

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(9)高能环境2017年11月24日晚间公告，公司决定终止筹划本次重大资产重组事项。该股2017年7月18日起停牌，11月28日复牌。停牌前已经开始下跌，有加速迹象，复牌后首日一个跌停，走势如下。

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(10)出版传媒2017年11月15日晚公告，决定终止本次重大资产重组事项。公司原本拟收购世熙传媒以及鑫台华的全部或部分股权。该股2017年7月1日停牌，11月20日复牌，复牌首日出现一跌停。该公司业绩一般，不算差。

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简单讨论下。从以上终止重大重组复牌后股票的走势看，有这么几个现象:(1)复牌后的走势大多数是下跌的，10只个股中只有移为通信一家是复牌后上涨的--难怪基金纷纷下调估值;(2)如果停牌前是下跌的，复牌后继续深跌的可能性很大，如高能环境、大连电瓷，由此看，停牌对于防估价续跌是徒劳的;(3)价格偏高估的个股复牌后的下跌幅度会较大，如通达动力、大连电瓷和宣亚国际;(4)信托计划持流通股比例高的下跌幅度深，比如大连电瓷前十大流通股东中信托计划持股占总股本的11.93%，通达动力的则占8.37%，比较好理解，信托计划一般有杠杆，下跌后有强平压力，形成踩踏恶性循环。

神雾节能的前十大流通股东中有5.59%的信托计划持股，远小于大连电瓷和通达动力;而神雾环保的前十大流通股东中没有信托计划持股，按说强平的压力不大。神雾双子的业绩则远优于通达动力、大连电瓷和宣亚国际，三季报来看，每10元市值的业绩是--神雾节能(0.224元)、神雾环保(0.383元)、通达动力(0.002元)、大连电瓷(0.131元)、宣亚国际(0.076元)，这还是以后三者大幅下跌后的市值来比较的，从这一角度说，神雾双子不具备继续大幅深跌的理由。

神雾环保的核心技术

神雾环保的核心技术在于拥有自主知识产权的蓄热式电石生产新工艺，其能够产生大量优质、低成本的电石、合成气及人造石油等。由电石制备的乙炔与来自合成气的氢气进行加氢反应制乙烯，就此开辟了神雾煤基乙炔生产乙烯的战略宏图。公司拥有"煤炭-电石-乙炔-乙烯"的新型化工生产工艺，首个完整链条的项目有望于2018年中投产，届时将带来我国煤炭消费格局的重塑，激活万亿级别的电石新建市场。

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2018年 1月 18日神雾环保发布公告，神雾环保技术股份有限公司(以下简称"公司"或"承包方")及其全资子公司洪阳冶化工程科技有限公司(以下简称"洪阳冶化"或"承包方")共同与陕西连谷洁净环保技术有限公司(以下简称"陕西连谷"或"发包方")于 2018年 1月 17日签订了《陕西连谷洁净环保技术有限公司煤炭分质分级利用项目 EPC总承包合同》(以下简称"《总承包合同》")，合同总金额 439,500万元。公司拥有在手订单超过280亿元，未来订单预期仍将持续增长。神雾环保在近期的交流会上也表示，很多订单的实现期延至了2018年，2018年的业绩会更好看。

各券商研究报告给予神雾环保的估值情况:

2017年4月27日，海通证券邓勇等发表研报:我们预计公司 2017~2019年 EPS分别为1.34、1.74、 1.98元。按照 2017年 EPS以及30倍PE，给予公司 40.20元的目标价，维持"买入"评级。

2017年5月23日，海通证券邓勇等发表研报:我们预计公司 2017~2019年 EPS分别为 1.34、1.74、 1.98元。按照 2017年 EPS以及28倍PE，给予公司 37.52元的目标价，维持"买入"评级。

2017年6月5日，招商证券朱纯阳等发表研报:我们预计神雾环保公司2017年有望实现归属净利润14亿元，2018年有望实现归属净利润25.4亿元，按2018年25倍PE估值给予目标市值可达635亿元。

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2017年6月5日，国信证券陈青青等发表研报:我们预计公司 17-19年业绩分别为 14.91/21.7/29.1亿元，EPS为1.48/2.15/2.88元，对应 PE约 22/15/11X。公司是环保节能领域难得的优质成长股，技术不断得到验证，市场的简单粗暴质疑不改其真成长逻辑，身正不怕影子斜，维持"买入"评级。

2017年6月5日，中金公司雒文等发表研报:2017/18年净利润增速 76%/37%，分别达 12.4亿元/17.0亿元，对应 EPS1.23元/1.69元。目前，公司股价对应 24倍 2017年 P/E。2017年以来，公司已新签 4个订单，合计金额 130亿元;而去年公司新签订单 8个，总金额 114亿元。我们认为，订单的爆发增长，将为公司业绩快速增长提供坚实保障。维持推荐评级，给予公司 2017年32X P/E，维持目标价 40元。

2017年6月30日，国信证券陈青青等发表研报:我们预计公司 17-19年业绩分别为 14.91/21.7/29.1亿元，EPS为1.48/2.15/2.88元，对应 PE约 22/15/11X。公司是环保节能领域难得的优质成长股，技术不断得到验证，长期看空间大壁垒高、中期看业绩确定性强，短期看存在预期改善空间，维持"买入"评级。

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2017年8月23日，国信证券陈青青等发表研报:截至 2017年 6月份，公司在手订单超 240亿元，在手未结算订单约 150亿元。我们预计公司 17-19年业绩预测分别到 14.91/21.7/29.1亿元，EPS为1.48/2.15/2.88元，对应 PE约 16/11.2/8.4X。公司正停牌积极筹划重组等事项以重振市场信心。公司股价复牌股价企稳后长期逻辑仍然成立，注意短期市场风险。

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2017年8月25日，招商证券朱纯阳等发表研报:结合目前在手订单及预期市场，我们预计 2017-2018年神雾环保可实现净利润规模约可达到 14.0亿元、25.4亿元，对应 EPS分别为1.39元、2.51元，公司当前的利润水平与乙炔法煤化工的巨大市场相比，仍处初始阶段，同时，化工段项目的获取为公司业绩发展带来更大想象空间，从乌海项目的金额来看，乙炔化工段项目规模(60亿)是之前乌海项目电石段(39亿)的 1.5倍。巨大的市场空间保障公司长期成长，越发受认可的持续的高增长也将促进公司估值的再提升，维持对公司"强烈推荐-A"的投资评级，可按2018年 25倍 PE估值给予目标价至 62.75元，对应 635亿市值。

以上部分分析师的情况:

新财富最佳分析师排名证券业金牛分析师名单证券业水晶球分析师名单是中国本土第一份民间市场化分析师排名，在"公开、公平、公正"原则指引下，受到越来越多的证券研究机构及广大机构投资者的认可，已经成为业内公认的最具权威性的证券分析师排名。以下是2017年新财富分析师排名情况:

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神雾环保的项目环保优势比较突出，因此名字中虽然有环保俩字，但就其真实的行业归属来看，应属于煤化工行业。估计这也是环保行业前三名分析师鲜有神雾环保报告的原因。在以上分析师的实地项目调研报告中，有分析师与厂方关于技术细节的详细质询求证交流，以上求证过程只有非常专业深入的分析师方可为。

笔者对为何以上分析师对神雾环保三季报没有点评。猜测或有两点可能:三季报发布时，神雾双子尚处于停牌期;或者是三季报数据不及预期，没有置评。不过，在2018年1月份某日的国信证券的晨报中，将神雾环保列为了重点关注的几只个股之一，并且国信证券于2018年1月发布了与神雾环保的交流纪要。由此来看，国信证券对于"公司股价复牌股价企稳后长期逻辑仍然成立"没有变化。

就神雾环保的估值预测来看，2017年EPS给的最低的是中金公司，给的是1.23元;给的估值PE最低也有25倍。那我们进一步更保守地估算一下神雾环保2017年的业绩，2017年三季报的EPS是0.675元，按此均值算第四季度的EPS是0.225元，按此估算则2017年的EPS是0.90元，按25倍的PE计算，则公司保守估值价22.50元。而1月19日收盘价是17.61元。则(22.50-17.61)/17.61*100%=27.77%。也就是说，以目前价格上涨27.77%后才到其保守估值价。1月19日，当日尽管神雾环保收于跌停价，但封跌停的单子已经不大，当日出现了该股历史性最高的成交额和换手率，成交额27.5亿元，换手率21.53%。应该说，股价已经得到了大资金机构的认可和出手。此外，1月19日神雾环保公司公告，公司董监高再度拟增持不低于5亿元人民币;2017年，公司董监高已经增持3.455亿元;而且这两次增持都是没有加杠杠的增持。

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近期 Brent/WTI原油价格一度冲至70.37美元/桶，价格创近三年新高，油价上涨凸显煤化工成本优势，煤化工盈利空间有望提升。煤化工为例，根据国家能源局2017年2月发布的《煤炭深加工产业示范"十三五"规划》指出，"煤炭深加工产业作为延伸煤炭产业链、提高附加值的重要途径将迎来新的发展机遇，"十三五"期间煤制油、煤制天然气、低阶煤利用、煤制化学品、煤与石油综合利用以及通用技术装备6个方面将开展升级示范。"神雾环保的核心技术就是"煤-电石-乙炔-乙烯"的煤制化学品的创新性工艺。具有成本、环保和核心技术优势，而且发展空间十分巨大--我国2015年石油化工品的销售额是13万亿元，98%以上来源于石油和天然气，随着石油和天然气价格上涨，煤制化学品的优势空间进一步提升。我国是煤炭大国，对于我国来说，更为重要。

此外，神雾环保于2018年1月18日发布公告称，控股股东与美国劳伦斯伯克利国家实验室签署了备忘录。劳伦斯伯克利国家实验室(Lawrence Berkeley National Laboratory,简称 LBNL)是美国能源部的第一实验室，它聚集的十多位诺贝尔奖获得者，是全球第一大能源品牌实验室。合作目标:合作双方希望探索前沿的提高能源效率及清洁能源领域的合作。神雾环保长期致力于煤炭及可再生资源清洁高效利用技术的研发与推广，未来将可借助控股股东与劳伦斯伯克利国家实验室的战略合作，共同开展国际科研合作和技术推广，拓展公司国际化视野与技术创新水平，助力公司创新技术的产业化实施及全球推广。

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