明年，我还会炒股吗? 极端的“行情二八现象”

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炒股|创业板|业绩|蓝筹|供给侧---小编总结的本文关键词

极端的“行情二八现象”(或者说“港股化”，或者说叫结构性行情)，是2017年股市的一个非常突出的显现。大部分股票已“被佛系”(近1600股年内跌超20%，而更尴尬的是，跌了之后还没人买……)

2018年行情又会怎样表现?股民最喜闻乐见的局面当然是蓝筹、创小能齐涨(简单来说就是大牛市)，但显然，这种可能性在明年发生的几率非常之小--

君不见,即便是极尽讨客户欢心之能事的最乐观机构对2018年展望也只敢说“慢牛”?!(而且这个慢牛的内涵还重在慢，不在牛!时间点也基本上都指向明年下半年才可能发生)?

我认为，在十九大、12.8政治局会议和中央经济工作会议都一致重申金融强监管延续、货币政策稳健中性还加上了宏观审慎框架(现在可见的就是要收缩地方债务)，还有外部美联储加息缩表的倒逼之下--也就是明年股市流动性供给局面比今年会更紧张。而对股市扩大直接融资、强化服务实体能力要求提高到政治层面，这意味着对股市抽血规模大概率在今年的新高基础上再创新高。

此消彼长之下，一种大概率会发生的情况是，2018年股市在流动性局面更加趋紧的格局下，有相似之处的是，会有比2017年更加严峻的“二八分化”或者就是“一九格局”，甚至监管层在扩容节奏和控制流动性输入的“紧平衡”上，稍有不慎，就会发生比今年更加凄惨的让多数股民感到真熊的局面。

此外，正如我们在昨日内参的展望中所指出的，2018年A股必然的更进一步机构化，也将客观上让散户投资者更加弱势，赚钱更难。两者不同的选股倾向，也会加剧二八分化。

我注意到，对于2018年大概率延续二八分化多数机构也是有共识的。但下一个问题是，2018年的“二八分化”会是怎样的特征?

是会延续2017年的这种白马蓝筹涨，中小创凄惨的局面?

还是反过来--已经具备估值优势的中小创重新获得表现机会，而已经涨了不少，且供给侧改革的催化推动作用已在弱化的蓝筹则不如今年?

我们注意到，至少机构在这个问题上的看法分歧是比较严重的。

申万宏源和安信证券的观点均认为，2018年要战略性重视创业板指，创业板指将引领2018年A股，成为核心热点。

申万的逻辑是:风格转换判断的基础是相对业绩趋势，2012年~2015年二季度，创业板相对沪深300业绩增速不断向上，构成三年创业板牛市的基础。2015年第三季度至2017年第三季度是沪深300业绩相对占优，则强化了价值股结构性牛市。

展望2018年，尽管中小创外生业绩的正贡献将逐渐消失，总体业绩增速回归内生增速，同时商誉减值的压力仍可能边际提升，中小创业绩增速下滑仍是大概率;但与非金融石油石化相比，创业板(剔除温氏乐视)业绩增速的下滑幅度将可能更小，相对业绩趋势将重新占优，成长股终归来。

申万认为成长归来的时间窗口，可能将在2018二三季度。这是因为在沪深300相对业绩趋势连续6个季度占优之后，创业板相对业绩重新占优将是一个逐渐确认的过程，需要连续两个季度的信号验证。

安信陈果的逻辑则比较简单，一是从历史上的风格转换来看，风水轮流转是规律:2013年是经济下行看转型看新兴，趋势在下盘股，大盘股没机会;2014年是改革牛，大盘股很有机会;2015年看似牛市，可熊市也开始了;2016年看似熊市，但慢牛也开始了;2017年经济下行看固化看龙头，趋势在大盘股，轮到小盘股没机会了。

二是，2018年全球产业趋势迈向“科技G2”(中国与美国)，中国传统经济领域供给侧效果显著，而新兴科技领域将加速追赶美国，未来核心投资机会在于新兴成长产业，创业板指是核心抓手。

而包括中信和部分私募机构的观点则认为，明年仍会是蓝筹和价值投资占据主导，但不同于今年的是，今年涨幅相对较低的二线蓝筹，在明年会比一线蓝筹更具机会。

其逻辑是，明年A股的机构化和价值投资倾向会更加明显，而流动性更紧下，大资金依然只会在具有业绩支撑的、具有相对安全性的蓝筹白马股上以防御为主。但是考虑到今年一线蓝筹已经涨了不少，那么2018年在二线蓝筹上寻找业绩同样表现不错，但涨幅较小，则是更加安全的做法。

我的看法是，以上两种完全相反的逻辑都有一定的道理!都值得投资者重视!--这种说法绝非“和稀泥”!而是在我们看来，经过2017年极端二八分化后，2018年股市虽然面临类似的流动性环境，但仍会要寻找新的希望，这就必然求变，不会简单重演2017。

况且，过去一年的股市结构变化，已经导致2018年的行情基础发生改变了--供给侧改革等蓝筹的既有推涨逻辑都完结和弱化，而新的推动逻辑尚待考验;而中小创的估值安全边际出现，很容易预期就逆转。

一年很漫长、政策的稳定也仅仅就三个月，很多长远的超预期事件，是我们现在无法预料到的，股市的实际走向市场远比我们基于当前信息条件下所推导的逻辑更复杂。

实际上，分析今年的热点在明年的表现，市场都会有如下困惑:

比如，第一，明年白酒、家电等白马是否还能逞强?--

一方面，这是今年最受认可的板块，而且明年大概率会延续业绩比较好的局面(看茅台明年破1000的依旧大有人在)，符合价值投资倾向，市场的认可度的历史惯性会存在。

但另一方面，毕竟，“消费升级”的内涵也是在不断升级的，喝高端酒，用贵电器就是消费升级吗?显然不是这么肤浅。高层对消费升级的界定，显然更多是指向新兴行业技术应用及服务等大范围，取代现有的这些传统的能源、房地产的消耗。茅台并不符合中长期消费升级趋势。

何况，股市是喜新厌旧的，同一个逻辑不会一直成功的炒下去，而且2017年的涨幅已经令这些白马股的估值安全边际相对降低了。那么，投资者到底会侧重哪种预期?

第二，周期会否继续走牛?--一方面，在连续两年超预期完成去产能任务后，19大后，高层对供给侧改革的内涵已经不再提“三去一降一补”，而是强调三大攻坚战(防风险、环保、精准扶贫、房地产长效机制)。意外出现的气荒，下半年的纸张涨价，也让其取代了前七月煤钢有色的涨价地位。我们看到，四季度，尽管煤钢还在涨价，但仅仅就是因为涨幅放缓了，就未能再延续5-7月份的那种如虹的涨势。

但另一方面，首先，环保限产替代了去产能成为供给端的主导因素。或许对于钢铁、煤炭这类黑色系，随着去产能任务的完成，供需格局进一步稳定，环保限产或许2018年也只能带来中短期性套利性机会。但对于玻璃、水泥、有色等品种，由于其去产能才刚刚开始或还在推进，加上环保限产影响，目前尚有一定的上涨空间。2018年仍有机会。

其次，2018年政策更强调需求端的压制--地产周期结束、高位运行的基建难有增量、M2增速保持个位数已成常态下，依靠投资、放水的传统经济增长模式作用将进一步边际递减，相应地周期品需求端压制将会进一步凸显。

第三，供给侧改革的一个大转向是，已经从2017年侧重于“减少无效供给”的周期品(煤钢有色)，转向更侧重“增加有效供应”带来的投资机会，譬如天然气(其是带有节能环保属性的)，但有效供应显然更多是指向中小创所涵盖的高科技应用、高技术服务等。

2017年初政府工作报告就提出了“减少无效供给，增加有效供给”，此后十九大和中央经济工作会议都强调了这点。而现在当“减少无效供给”已取得一定成效，到达一定阶段后，以高端制造业、新型信息技术产业为代表的“有效供给” 的重要性则进一步凸显，而这也意味着2018年整个传统周期品的投资机会，要比2017年小，无论是持续的时间还是所分布的行业。当然，依然有新的特点(天然气领涨的概率增加)。相反，供给侧改革对中小创等高科技成长题材的正面影响力在2018年可能会凸显。这是中小创相比2017年会更有利的一面。

第四，中央经济工作会议对国企改革的更加聚焦:从往年提到的“七个”国改行业，本次缩减到“三个”(电力、石油天然气、铁路)，尽管后面都有一个“等字”，但站在股市角度，这就是资金更加聚焦、目标更明了、切实落实可能性更高了，从资金预期上，或许酝酿着明年一大投资机会。那么在此情况下，市场会有哪些新的特征，还需具体分析，现在难以断言。

此外，我们看到，在2017年10月上任的新发审委的严格标准，成为证监会既要融资数量，又要发审质量的写照。这对于2018年A股的投资风格也会有一定影响。但这种强调业绩要好、治理要佳的逻辑，并不等于一定是有利于蓝筹而不利于中小创。

一个实际情况是，过去一年，大部分上市公司是属于中小创的，而新发审委的更高质量审核要求，是有助于改变市场过去两年对中小创过于注重炒题材，而业绩增长不佳的印象的。

最后，2108年是金融真正全方位扩大对外开放落实的一年，A股市场加入MSCI新兴市场指数和大规模放开外资机构在中国证券市场、银行和保险的股权限制，都会影响2018年A股的配置倾向。未来几年，外资机构的资金和投资理念，对中国A股市场的影响权重会越来越大。但海外投行是否就一定是“价值投资”?其价值投资是否一定等于投向买蓝筹?恐怕至少从华尔街多年来的风格看，并非如此!

总之，我认为，明年2018的二八分化继续是大概率，但哪些是主涨，哪些主跌?恐怕与今年会有较多不同!