携带业绩滑坡污点上市，飞鹿股份如今靠赊销提升业绩？什么是表达的艺术？同样

小编提示您本文标题是：携带业绩滑坡污点上市，飞鹿股份如今靠赊销提升业绩？。来源是财讯通。

什么是表达的艺术？同样是业绩下滑，飞鹿股份（300665.SZ）可以用不同语言来描述。结果是，业绩扑朔迷离，“双兔傍地走，安能辨我是雌雄？”。

具体是什么情况，十万加财经来揭开真相。

2014年，首次IPO招股书中，这家企业风险提示，成功上市后，业绩可能下滑50%。如此实诚，首次IPO当然折戟成沙。

2016年，这家企业又重新递交招股书，继续坦白近年来业绩逐年下滑情况。眼看着可能再度失利，2017年，这家企业再次更新招股书，模糊处理了业绩下滑“污点”，终于在当年5月获得通过。

令人不解的是，飞鹿股份是一家为轨道交通提供化工涂料（防腐、防水）产品的企业，在高铁被誉为新四大发明、大规模“出海”的今天，它又是怎么做到业绩连年下滑的？

以下为飞鹿股份三份招股书对比，从2014年的预测业绩下滑50%，到2016年预测业绩“波动性”变化，最后（2017年）则变成上升与下滑交织其中：

2014年招股书：

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2016年招股书：

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2017年招股书：

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上市半年利润减少2成

IPO时，招股书中可以对业绩变化闪烁其词，但上市后的业绩，想要模糊处理，却没那么容易。

1月31日，飞鹿股份发布2017年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润2932.34万元-3665.42万元，比上年同期下滑20%-0%。

飞鹿股份主营业务为防腐涂料、防水涂料、地坪涂料等高新材料的产销业务，主要应用于轨道交通装备表面防腐领域，所谓轨道交通，即铁路客车、城轨动车、高铁、地铁等。

业绩变动原因分两方面，一是市场竞争加剧及原材料价格上涨，综合毛利率较上年同期有所下降，导致净利润下降；二是预计2017年度非经常性损益对净利润的影响金额为185万，主要原因系收到政府的补助。

上市第一年就业绩下滑，二进宫的飞鹿股份多少让投资者痛快不起来，要知道去年前9个月，公司还挺好的呢。

2017年10月30日，飞鹿股份发布三季报，1-9月实现营业收入1.74亿元，同比增长37.69%，归属于上市公司股东的扣非净利润1481.27万元，同比增长46.67%。

为何到了全年业绩就开始下滑了，目前，飞鹿股份还未对此作出解释。但你以为飞鹿股份的业绩是下滑是今年才开始的？非也非也，冰冻三尺非一日之寒。

飞鹿股份此次展现的业绩地雷早在上市前早已埋下，这从其招股书中也能找到依据。

我们先来看一组数据：

2014年~2016年，营业收入2.35亿元、2.09亿元、2.55亿元；

2014年~2016年，扣非归母净利润2998.43万元、2687.31万元、3354.87万元；2014年~2016年，综合毛利率31.40%、31.76%、32.20%。

以上经营数据，可以说是没有任何亮点。

说到这里，十万加财经不得不感叹，飞鹿股份运气太好，5月，飞鹿股份过会，10月，新一届发审委上任，被称为“史上最严发审委”。若是再晚半年，飞鹿股份是否还能过会？

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十万加财经忍不住吐槽一点，飞鹿股份2014年第一次IPO的时候，招股书是这样写的：

如果上述与公司签订框架合同的客户未来业务量萎缩或采购公司产品和服务量下降，或未来国家高铁建设放缓甚至停滞，亦或公司未来不能在产品市场拓展的招议标中获得大额订单或合同，公司未来的经营业绩可能大幅下滑。因此，公司存在上市当年营业利润比上年下滑50%以上或上市当年即亏损等业绩大幅下滑的风险。

没错，上市当年下滑50%以上，也难怪证监会发审委的官员们会反对了，这要是上市了不是坑人吗。

到了2017年招股书，飞鹿股份的高管层已经婉约了很多，关于经营业绩风险是这样提示的：公司未来经营业绩存在波动甚至大幅下滑的风险。

可以说，飞鹿股份的上市，带着业绩下滑的“原始污点”。

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7成营收未能快速收款

2014-2016年，飞鹿股份前五大客户收入占比基本在35%以上，客户名头也很响，比如中车长江公司、广州铁道车辆厂、沪昆铁路江西段、京沈铁路等等。在蓬勃发展的高铁时代，飞鹿股份去年前9个月营收和净利润超过30%的涨幅也算是人们的意料之中。

遗憾的是，所谓成也萧何败也萧何，飞鹿股份能够顺利上市仰仗的是过去几年高铁扩张的红利，但这也导致其主营业务收入与铁路相关行业密切相关。

2017年6月13日，飞鹿股份登陆创业板，这对董事长章卫国来说，算是实现了多年的夙愿。但上市并不是结束，而是新的开始。

但飞鹿股份的这一开头，投资者没有猜到。

如果按照飞鹿股份2017年的业绩预告，第四季度净利润应在1451.07万-2184.15万元之间，对比第三季度600多万的盈利，这样的成绩应该算是不错的。

但对比上市前成绩呢，十万加财经进一步计算发现，飞鹿股份2016年前三季度净利润应为1281.79万，也就是说，其当年第四季度赚了2383.63万。

对比2016年业绩表现，上市后的飞鹿股份可以说是相形见绌。

十万加财经再来剖析飞鹿股份对业绩下滑的两点解释。

前面已经说过，飞鹿股份对业绩下滑的自我解释为：一、市场竞争加剧及原材料价格上涨；二、非经常性损益，即收到政府补助的影响。

先来说说原料价格的成本上升。三季报显示，飞鹿股份报告期内的营业总收入同比增长98.80%，营业成本增长98.68%，毛利率浮动并不大，不到2个点，而且保持在30%以上，超过公司上市前的毛利率。

从前三季度的表现来看，很难推断出公司的毛利率出现很大变化。但是看看公司预估0-20%左右的下滑幅度，我们想问问，第四季度飞鹿股份发生了什么？

再说说非经常性损益。

根据招股书披露，2014 年~2016年，飞鹿股份营业外收入主要来自政府补助，分别为613.49万元、1291.83万元、853.02万元。

对比之下，2017年政府补贴算得上大幅缩水，三季度报告披露，其仅收到政府补助67万元。

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而其在年度业绩预告中也表示，2017 年度非经常性损益对净利润的影响金额约为 185 万元，主要原因系收到政府的补助。

这一数据，也比2016年少了660多万，只相当于2015年的14%。

再进一步看，对于2017年业绩，飞鹿股份给出的下滑幅度是不超过733万元。十万加财经突然茅塞顿开，这不刚好符合飞鹿股份少拿的600多万补贴吗？

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看到这里，你知道了吧，这又是一家因为政府补贴少了，日子就难过了，业绩就下滑了的企业。

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飞鹿股份的另一个槽点，是多年期末应收账款高企。为了看清楚它的应收账款究竟有多高，我们先来看看以下表格：

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2016

2015

2014

2013

营业收入

2.56亿元

2.09亿元

2.35亿元

2.70亿元

净利润

3740.52万元

3227.18万元

3278.75万元

2971.51万元

期末应收账款

1.97亿元

1.56亿元

1.34亿元

1.02亿元

应收账款占流动资产比例

59.63%

56.22%

54.04%

47.76%

从上表可以看出，2013年~2015年，飞鹿股份的日子肯定不好过，其营业收入一路走低，每年减少2000万~3000万，净利润方面表现也算是差强人意，浮动不大。

但十万加财经注意到，飞鹿股份的期末应收账款却一直在涨，每年也是2000万~3000万的增长。

再看2016年，收入比2015年多了4700万，但期末应收账款也同步增加4100万。换句话说，2016年，增长的不是业绩，而是应收账款啊！

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看看，1年以内应收账款，长期居于70%以上，也就是说，7成以上的营业收入，并不能在当期收到货款，对于企业来说，资金链将承受巨大压力。

十万加财经脑补了一下画面，这哪是业绩增长啊，这分明是赊销策略，当时的对话应该是这样的：

“兄弟，这货你先拿去，钱的事好说，反正我这已经确认收入了，大家开心就好嘛！”

从财务的角度来说，赊销对卖方来讲就显得有些迫不得已。任何一家卖方当然都希望现金交易，即一手交钱，一手交货，既无风险，又可尽快回笼资金。

从这一角度说，需要赊账销售的企业，可以说，在供应链上是处于劣势的。

当然，一家有能力提供赊销的企业，显然比没有能力提供赊销的企业具有更强的市场竞争力。如果企业有雄厚的资金作后盾，那么它就有条件对客户进行赊销，经受得起由赊销带来的资金周转的负担。

从十万加资讯平台监测到的数据看，飞鹿股份银行存款也在逐年下滑，作为投资者，我们只能寄希望于当资金链需要补血时，这不足5000万的银行存款，能为飞鹿股份提供“飞”起来的动力了。

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— The End —

编辑：十万加财经

图片：来源于网络

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