一部活脱脱的期货研究员凤凰涅磐史？ ——读达里奥《原则》之“ 版权声明：和讯期货除发布期货市场行情

来源：大宗内参

作者：王维芒

无意在京东上翻书单，瞥见了中信出版社预售达里奥的《原则》，于是在第一时间捧起，随后看到扑克也在大力推销本书，罗振宇在其2018年的跨年演讲中也提到了达里奥《原则》。才知道这本书不只是期货人的网红书，更是各界人士均可用来读的畅销书。

翻看了此书的第一章《我的经历》，作为一个业内人士，初看这不就是一部活脱脱的期货研究员凤凰涅磐史么？

达里奥大学毕业之后进入一家公司做期货业务主管。深入研究品种产业链，利用期货工具帮助客户管理经营风险。之后创办了桥水，通过追踪市场动态，帮助客户如何处理风险，了解作物的种植面积和正常产量，根据降雨量预计产量，预测收成规模、运输成本牲畜存栏量等等。随后把这些指标组成模型。在其他变量一致的情况下，预测其他未知变量。

为了发展业务，达里奥每日撰写关于谷物和油料、牲畜和肉类、经济和金融市场的《每日观察》，为服务客户做风险敞口管理。自此期间，麦当劳和雷恩加工是其提供咨询服务的两家客户，利用期货市场帮助麦当劳在推出新产品-麦乐鸡时控制价格波动风险。帮助雷恩加工利用谷物期货或和豆粕期货的组合锁定成本。帮助客户大幅盈利。

1979年，由于市场动荡，达里奥开始深入研究宏观经济和历史数据。美国通胀水平不断升高，而经济活力不断下滑，同时美国债务增速远远高于收入增速。当时达里奥推断，美国将经历30年严重的萧条。桥水据此押注黄金和债券。结果美国在通胀下降的同时经济呈现高速增长。达里奥惨败。

达里奥总结，不管押注时多么有信心，依然可能是错的，要降低风险不降低收益，合理的多样性是关键。于是建立了一个交易系统，有系列良好的、互不相关的资产组合交易，彼此平衡、互相补充。该策略在运行的26年时间里，有23年取得与测试相同的预期收益，其余三年微亏。为了解决洛克菲勒基金会资金的保值增值问题，达里奥设计出了拥有与股权投资相同但风险更低的预期回报率，并长期与债券和股票投资保持负相关性的通胀挂钩债券。由于规模太大，建仓和平仓成本都将损害基金业绩，达里奥设立新的基金，只投资于流动性最强的市场。

读完这部分之后，结合自身经历，从三个方面谈一下我们普通研究员的目前的现状。

第一、反思我们是否已经陷入了太多的教条，理论靠谱么？

先从我们研究员写报告开始说起，比如要写2018年年报，通常的套路都是先搭个框架，1宏观（中、美、欧），2中观产业（供给、需求），3统计回归找出主要矛盾，4、给出结论。那么我们来分析一下理论与现实的距离。

1、供需理论，比如中观产业的供给和需求。

我们研究员多数是经济学出身，大多高校的经济学教材是传统经济学，凯恩斯的理论。

例如：传统经济学假设人是理性的，是么？怪诞行为学中举了一个列子，50美分的阿莫西林对多数人疾病的治愈效果要好于5美分的阿莫西林。追涨杀跌是人们的一贯心理。

例如：传统经济认为价格是由供需决定的，达里奥对此方法也是嗤之以鼻的，达里奥使用的定价方式是：付出的金额衡量需求，考察买家、卖家分别是谁，以及为什么买卖。还有决定价格的仅仅是供给和需求吗？纸币本位时代，货币的增长速度远远超过的实体经济的增长速度，过剩的货币大量流入资本市场，产生了不可估量的投机需求。

虽然凯恩斯经济学解决了上世纪30年大萧条的问题，随后美国的滞涨问题等一系列问题是凯恩斯经济学不能解释的。难怪英国经济学家罗宾逊夫人讲过：“我学习经济学是为了不受经济学家们的骗”。原美联储主席格林斯潘有句“名言”：“如果你觉得听懂了我说的话，那你一定是误解了我的意思”。

2、统计回归理论

何帆老师最近讲到一个案例，有一种观点认为，让婴幼儿远离病菌，病菌会让他们得病。还有一种观点是，要让孩子是当地接触病菌，这样能产生免疫力。怎么来证明呢？

最好的办法是做随机控制双盲实验，将婴儿随机地分配到两组，一组是实验组，让他们时时接触病菌环境，另一组是控制组，不让他们接触病菌环境，不让所有的实验参与者知道实验的真正目的。

次优的方法是自然实验，所谓的自然实验是指事情已经发生了，“上帝”已经帮你做完了实验，你需要对这两组具有相似性，但却在某一个方面具有差异性的样本进行比较。

第三种方法就是多元回归分析，搜集相关数据，然后在电脑上跑回归，这当然比做实验要省心省力，遗憾的是，多元回归分析跟实验相比，准确度更低。

这样的话用心做了统计回归的结果，与拍脑袋给出的报告结论的差不多。当然在运用工具中还有其他很多问题，在此不赘述。

再比如2015年国家提出供给侧改革，很多人士认为，供给侧改革的方式、路径以及结果都会如同上世纪70年代的美国。二战30黄金增长之后的美国滞涨，之前的凯恩斯主义无法解释，随后产生了供给学派，提出现代经济中的“需求”是“供给”创造出来，改善供给才是促进增长和就业。“供应学派”最重要的两根支柱便是减税和放松不必要的政府管制。这些措施带领美国走出困境。

事后证明，在传统产业企业高负债的背景之下，提出的中国的供给侧改革，就是从供给、生产端入手，砍掉过剩攻击，提高产品价格，将企业利润在上中下游企业之间调配，化解了煤钢过剩的死局，排掉了十几万亿信贷和几百万产业工人的地雷地产去库存。跟理论的供给侧完全不同。

所以歌德曾说：理论是灰色的,而生命之树常青。只有参与实践才能理解甚至改变原有理论、有助于解决实际的问题，而不是在局限在理论范围之内空想。

第二，为报告结果负责才能进化

目前我们很多的研究员每天要写大量的报告，以至于“只知道埋头苦干，不知道抬头看路”。在此不聊客观原因，只说主观意愿。不对结果负责会造成更深的结果。

为报告结果负责的一个好处审视内在的逻辑，不仅做到逻辑自洽，更要在实际中得到验证，自我会得到进化。达里奥认为进化是宇宙中最强大的力量，是唯一永恒的东西，是一切的驱动力，不进化就死亡。经历失败、学习和快速的改进，如果不停地学习和改进，进化过程就会循环上升。人类能进行有意识的、以记忆为基础的学习，所以比任何物种都能更快更深入地进化。

投资家值得学习的地方就在于，独立思考，用真金白银试炼，关心每一个决策，每一个决策都会通过真金白银带来持续性的反馈。正是由于这样的实干家-达里奥才得以帮助各国政要进行决策。

当然否定自我的过程及审视报告结果与现实不符，会带来痛苦。但是在达里奥看来，要学会体验痛苦，把痛苦视为大自然带来的提醒，告诉自己有一些东西需要学习。没有痛苦就没有收获，荣格说：人需要痛苦，这对健康来说是必须的。没有痛苦就没有收获，自然让我们痛苦是有意图的，痛苦让我们清醒，帮助我们进步。

最后，需要做一个超级现实的人

这里的超级现实，指的是，理解现实，接受现实，处理现实问题。比如诺贝尔经济学奖得主-马科维茨构建了一个被广泛应用的模型，把一组资产、预期回报、风险和相关性输入该模型，然后生成一个资产最优组合。但是这个模型无法告诉你改变其中任何变量所产生的变化效果，以及如何处理这些假设的不确定性，没有告诉你假设错了怎么办。那么作为研究员我们要站在处理现实问题的角度来做策略、做报告。

达里奥花大部分实践考察直接现实--经济、市场、人背后的驱动因素，并总结出对现实的理解。从达里奥的取得的成就中看到，每一步痛苦、进化到最终的成功都是由解决超级现实的问题实现的。

市场是动态的、复杂的、混沌的、非线性的……，需要有金融学、经济学、心理学、工程学、数学和物理学等的知识。要想达到成功需要很长的路要走，一如芒格的格栅理论的要义：真正的、永远的成功属于那些首先努力建立思维模式格栅，然后学会以善于联系、多学科并用的方式思考的人们。达里奥或许是我们每个人梦想的终点，希望我们在这条路上辛勤耕耘、头脑开放，坚定决心，实现愿望。

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