【重点推荐】军工张润毅/邱日尧：板块不乏热点，业绩静候佳音备注《证券期货投资者适当性管理办法》

投资军工股票从中短期来看以风行业深度研究：航空航天《板块不乏热点，业绩静候佳音》险偏好为背景，主题事件和装备量产为增持因素。风险偏好高，主题事件具有较好的投资价值。风险偏好低，装备量产事件具有较好的投资价值。军工行业大多数股票存在信息不对称性，市场风险偏好高时，不可证伪的信息扩散快而有效，连续、多层次的信息容易形成趋势。市场风险偏好低时，交易者对信息谨慎，趋势不易形成。

美股军工启示：股票先涨PE体现预期，随后EPS上涨消化估值。1994年-2017年美股军工市值与EPS高度拟合，市值拐点往往发生在EPS拐点，波音、雷神、洛马均有此种现象，说明长期来看投资者更关注股票的折现价值。对A股军工启示：2011年-2016年A股军工净利润增速高于美股军工，从产业周期来看A股军工属于成长期，增速较快，估值较高。而美股军工属于成熟期，增速平稳，PE估值在6-15倍间窄幅波动。长期来看A股军工高估值消化后才具备EPS驱动基础。

2017年军工行业回顾：风险释放相对充分，行业估值回到中低位。2017年军工板块全年回调21.55%，军工行业暴跌的背后除了风险偏好下降，市场风格从PE驱动到EPS驱动的转变，以及航母、飞机等主题事件利好出尽等因素以外，还包含了市场对全年订单不达预期的悲观情绪。2018年1月2日中信军工指数PE（TTM）为78倍，个股中不乏PE在40倍以下，业绩增速预期在20%以上的个股，估值已回到历史低位。

2018年军工行业展望：目前市场对板块看好的主要逻辑。1）军改落地，2018年开启业绩拐点；2）目前板块估值已调整到历史中低位水平；3）军工板块基金重仓持股已回到2013年Q3水平；4）2018年政策催化较多，包含军民融合、院所改制、混改、军品定价机制改革等。我们认为风险偏好短期内仍处于中低位，主题信息有效性较低。上半年存在业绩改善预期，下半年Q3业绩预期兑现尚待验证。低估值个股已处于历史低位具备配置价值。重点关注低估值核心军企、军转民和制造业中的TMT。

投资主线：1）总装厂：推荐中直股份，受益标的：内蒙一机、中航飞机、中航沈飞、中国重工、中国卫星、航发动力；2）分系统：受益标的：中航光电、航天电器、航天电子、中国动力、康拓红外、国睿科技、四创电子、中航电测。

备注

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。