8天8个跌停，贾跃亭终于失去了乐视乐视网复牌第八天

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正文开始：

乐视网复牌第八天，第八个跌停，股价收于6.61元。这意味着，贾跃亭的质押股权已经爆仓，他要完全失去乐视了。

为什么说贾跃亭爆仓了？

公开资料显示，乐视网第一大股东贾跃亭持有公司10.24亿股股份，占总股本的25.67%；其中99.54%都被质押。

乐视网复牌后，1月26日和1月31日先后发布公告，提示了若公司股价出现大幅下跌，且贾跃亭无法及时追加担保，金融机构将有权处置上述已质押的股权，可能导致公司实际控制人发生变更。

“‘可能’这个词是拖延时间”，上海对外经贸大学金融管理学院副教授李晓周说。

乐视网董事长孙宏斌曾在乐视网危机时刻扮演贾跃亭的“白衣骑士”。在和贾跃亭撕破脸皮之前，他落泪抱怨：“老贾别说断臂求生了，他连一片羽毛都不愿意失去。”

贾跃亭的爆仓危机从何而来？

同济大学法学院副教授刘春彦介绍：“股权质押最基本的逻辑就是把股权质押给某一个债权人，比如银行或其他机构。一般会签署《股权质押合同》，债务人将其持有的股权出质给债权人，当债务人到期不履行债务时，债权人可以将其持有的债务人持有股权拍卖（通常通过法院诉讼的形式，由法院拍卖、变卖或者协议）。在质押合同中，双方会约定股价跌到什么程度债权人就可以提前拍卖股权，也就是我们说的加速到期。”

按照股份质押的行业惯例，当股东将所持股份质押给金融机构时，会依据公司情况、彼时市价设定质押率、警戒线和平仓线。质押率是股东能通过质押拿到多大比例的钱，一般财政部和业内都认为质押率不能超过60%。“警戒线”给股东提供补充抵押物的空间；“平仓线”则是机构已经忍无可忍，在二级市场上卖出股权保护自己。

可以简单理解成，

如果我有10万元，又向券商借了10万元，那我只要亏掉50%，我的本金就输光了，这就是爆仓；券商为了保证自己不发生系统性风险，会在我只亏掉7万元左右时，就把我抵押的股票给卖了，这就是平仓。

那贾跃亭的警戒线和平仓线是多少？

乐视网2017年三季报贾跃亭持股冻结、质押情况。

根据金融界网站的计算，如果按照警戒线为170%，跌破150%即平仓来算，贾跃亭质押股份的平均警戒线、平仓线、爆仓线所对应的股价分别为11.51元、10.15元和6.77元。

来源：金融界

而在此前的投资者说明会上，乐视网表示贾跃亭未向公司提供其质押股权处置计划；目前也没有迹象表明贾跃亭增加了质押物。也就是说，

乐视网目前的股价毫无疑问已经跌破贾跃亭的平仓线。

贾跃亭的质押股权会被如何处置？

“质押股权如何处置取决于债权人的选择，取决于贾跃亭和债权人在质押合同中的约定”

，刘春彦说。

“现在债权肯定还没有到期。”刘春彦认为，一般来讲，债权到期后，债权人会主张权利，要求返还本金和利息，而现在还没有动作。但《质押合同》通常会有“加速到期条款”，规定即使债权没有到期，但是出现了双方约定的情形，可以视为已经到期。”

“债权人也可以不选择加速到期，这是债权人的权利。债权人可能会希望股价还能回升，因为股价已经下来了，加速到期债权人就会有损失了。”

质押股权一定会被处置，但如何处置尚不明朗。

“从目前的信息很难判断贾跃亭的质押股权将如何处置。质押后的利益和输送问题非常复杂。2013年以来，贾跃亭共办理36笔股权质押，仅15笔明确解押，而目前为止，每一家金融部门都遮遮掩掩，这些资金到了乐视之后情况资料不明。资金和资产在哪里，乐视必须债务重组，那么这个山芋谁来接，银行之间的利益关系谁来平衡，这些都要来谈。”李晓周告诉周刊君。

目前贾跃亭持有的乐视网股份均在司法冻结状态。如果根据相关规定，其质押股份进入司法程序，那质押权和一般债权相比，可以优先受偿。

尽管法律意义上还未发生变化，但此时的乐视网已经和贾跃亭没有关系了。

翻旧账：巨亏116亿的乐视网

为什么连续7年“盈利”

乐视网最近曝家丑曝得彻底：除了提示公司九大风险，还发公告称，预计2017年归属于上市公司股东的净利润亏损116亿元左右——

这相当于一下子亏掉2016年创业板603家公司净利润总和的12%左右。

而根据乐视网的财报，这家公司之前7年都是“盈利”的，且共获净利润21.42亿元。

一家连续7年“盈利”的公司，为什么一下子亏掉一百多亿？

这就是贾跃亭被戏称为“贾会计”的原因。

乐视网所谓的“经营业绩”并没有真金白银，不过是与乐视系非上市公司的关联交易。

从乐视网的财报来看，在贾跃亭当年“生态化反”概念之下，乐视系非上市公司从乐视网的采购，就成为了乐视网的“盈利”，但乐视网并未收到真实的现金流。当资金链断裂之后，乐视系非上市公司的这些采购，变成了欠乐视网的一堆债。过去7年，乐视网累计经营现金流只有5.36亿元，而这个数字是乐视网累计净利润的四分之一左右。

乐视系旗下的关联公司们给乐视网留下了一堆债。

根据乐视网公告，截止2017年11月30日，乐视网（上市公司）与贾跃亭控制的关联方之间形成大量

应收账款、其他应收款、预付账款等，关联欠款余额达到75.31亿元。

其中乐视智能终端科技公司25.83亿元、乐视移动智能信息技术（北京）公司9.93亿元。

乐视网目前市值为263亿元，与4月停牌时的612亿元相比，蒸发了349亿元。昔日的明星公司和明星概念被雨打风吹去，18万投资者输得连底裤都没了。

乐视神话破灭，爆仓后贾跃亭终于失去了乐视网，但投资人和没有要回欠款的供应商，还在等着他。

来源：中国新闻周刊（ID：chinanewsweekly），作者：寒冰。本文不代表《财经》立场。

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