王汉锋:A股和港股的估值调到哪儿了? 得比我们预期早且幅度更加剧烈。2) 复

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得比我们预期早且幅度更加剧烈。

2) 复苏进程中的调整。市场调整后投资者中悲观观点较多，但我们倾向于认为本次调整是复苏进程中的调整，而非周期的终结:(1)自2016年年初全球增长见底同步复苏虽然会有短线景气波动，但可能仍会持续。中国增长在2016年上半年见底，在企业资本开支周期深化、房地产库存偏低、消费有韧性等积极因素支持下仍可能保持稳健，而非趋势下行;(2)货币紧缩的背景是经济走强，紧缩和去杠杆深化避免增长迅速走向过热，利率水平虽然上升但依然不高;本次调整的诱因是通胀、加息预期及利率上升，但即使考虑美联储连续加息，利率水平也只是从低位回升而非高企;(3)与美股面临一些结构性问题、估值不算低等情况不同，中国刚刚经历了较长的结构调整且A股港股市场估值又回到了相对低位(见下)。

3) A股、港股调整后的估值更具吸引力。(1)A股蓝筹股估值又回到历史均值之下，沪深300指数及非金融部分前向12个月市盈率分别为11.3/14.9倍，均低于历史均值(13.3/16.2倍);(2)代表中小市值的创业板指数以朝阳永续提供的盈利一致预期估算，目前前向12个月市盈率为21.1倍，也明显低于历史均值。即使考虑潜在的盈利一致预期可能的高估，目前市盈率估值可能也回到了30倍以下;(3)香港中资股MSCI China指数目前前向12个月市盈率估值也回到12倍，恒生国企指数前向12个月A市盈率也回到了8倍以下。

4) 短线待外围企稳，中线依然积极。上周五美股的反弹可能有助于稳定A股、港股市场情绪，但临近春节长假，预计A股港股市场投资者整体风险偏好不高。随着节后中国增长数据逐步披露、两会召开，我们预计市场可能会逐步稳定、重拾升势。我们分别梳理了A股和港股在本轮调整中幅度相对大、估值已经不贵、基本面稳健的个股，参见图18-19，同时我们基于行业分析员观点梳理了部分A股质地相对优异的成长股(图20)，供投资者参考。

图表1: A股各板块估值、盈利指标一览

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