中信策略:油气龙头可作为较优选择另可配置银行等【中信策略】2月行业比较月报:从A股到

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中信策略:油气龙头可作为较优选择另可配置银行等。中信|龙头|策略|油气|银行|选择---

【中信策略】2月行业比较月报:从A股到港股，看中观景气

中信策略团队

来自微信公号:CITICS策略

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券(600030,诊股)客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。

中信|龙头|策略|油气|银行|选择---傻大方小编总结的关键词

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杨灵修/秦培景/徐广鸿/裘翔

投资要点

核心结论:市场虽然在过去几天出现大幅回调，但中国基本面数据依旧强劲，哪些中观景气还持续向好?上游周期品，煤炭价格均小幅上升，石油价格升幅扩大;中游周期品，水泥和玻璃价格延续涨势;化工方面，石油化工和化学纤维价格上涨。下游消费，新能源汽车销量表现亮眼，空调、洗衣机和LCDTV继续看好，化妆品、中西药品和通讯器材销售额稳定高增长，茅台涨价落地。大金融方面，1月信贷数据强劲，保险收入继续上涨。总体上游、中游和下游维持高景气度。

上游资源:1月动力煤和焦煤价格上升，总体下游库存减少。受高需求低库存影响，国际原油上升幅度扩大，天然气价格见顶回落。LME工业金属期货价格全面上涨，除铜以外，其他金属库存不同程度减少。

中游制造:各类钢材价格不同程度下降，高炉开工率小幅上升，受需求疲软影响，钢材价格，库存略回升。水泥和玻璃价格延续涨势，势头良好。工程机械销量出现分化。化工原料方面，石油化工和化学纤维价格上涨。

基础设施建设与运营:1月中国沿海主要港口货物吞吐量小幅回落，中国出口集装箱运价指数CCFI环比上升6.4%，海运运价开始转暖。12月全社会用电量同比增速7.4%，第一产业、第二产业和第三产业用电量同比均增长，全国发电量为5699亿千瓦时，同比增长6.0%。12月，固定资产投资新开工总投资额4.05万亿，环比下降22.1%，1-12月房地产开发投资完成额同比延续增长。

下游需求:12月乘用车销量同比下滑，商用车同比上升，新能源汽车产销同比增幅收窄，12月零售额同比继续上升9.4%，化妆品、中西药品和通讯器材稳定高增长。12月空调、11月洗衣机和LCD TV销量同比增长，洗衣机库存内销比延续下降趋势。1月飞天茅台价格环比、同比显著上升，二线白酒同比上升，部分产品环比下降。

大金融:1月人民币贷款大增2.9万亿元，同比多增8670亿元。其中，住户贷款增加9016亿元，其中，短期贷款增加3106亿元，中长期贷款增加5910亿元;企业贷款增加1.78万亿元，其中，短期贷款增加3750亿元，中长期贷款增加1.33万亿元，票据融资增加347亿元。房地产销售面积同比上升，新建和二手商品房销售价格稳定上升。

TMT:12月中国集成电路及光电子器件总产量环比上升，国内手机出货量环比同比略有下降。12月票房收入和观影人数均环比大幅上升。12月移动互联网户均流量受益4G普及达2447MB，移动数据和互联网接入业务收入大幅增长26.7%。

风险提示:若央行货币政策趋紧;基建落实不及预期，经济整体转冷，GDP增长失速;债务风险提升，持续调整，会对我们投资建议产生影响。

投资建议:国际原油价格受供需偏紧和库存低位影响持续上涨，油气板块龙头可以作为较优选择，特别是港股;有色板块铜受通胀预期影响有望继续上涨;中游板块在结构性通胀的背景下建议配置“涨价”主题。交运看好航空板块的A+H标的(航线的“供给侧改革”叠加“票价改革”)。下游消费的新能源汽车保持强劲势头，飞天茅台领涨白酒板块，TMT推荐消费电子产业链。最后，金融板块，继续推荐配置银行、保险等景气向上品种。

细说中观，剖析行业景气

行业中观数据是连接行业和总量研究的桥梁，是策略研究基本框架的重要组成部分。影响公司财务基本面的众多因素可简要概括为“量价本利”，“销量”和“价格”更多受整体行业景气影响，而“成本”和“利润”更多在行业研究员判断，包括资本运作和资本开支等对企业最终盈利的影响。我们希望通过行业中观数据跟踪(主要集中在行业层面的“量”和“价”)，找出景气高的行业或边际改善行业，为策略大势研判和专题推荐等提供依据。

随着沪港通、深港通开通，MSCI纳入A股，A股及港股关联日益加大。并且，细分行业上市公司由于业务相关度高，景气周期趋同。我们因此在中观行业比较月报中同时融入A股及港股的中观数据，进行行业比较。

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上游资源

核心结论:

煤炭:动力煤价格环比上升。截至1月24日，大同5500大卡动力煤坑口价475元/吨，环比上升4.4%;大同南郊5500大卡动力煤车板价505元/吨，环比上升4.1%;秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价734.20元/吨，环比上升6.7%。焦煤市场价格环比上升。截至1月24日，南华焦煤指数为1170.22，环比下降7.4%，吕梁柳林焦煤坑口价为900元/吨，价格环比上升8.4%，太原古交焦煤坑口价均为900元/吨，价格环比上升8.4%。山西产主焦煤市场价为1560元/吨，价格环比上升5.4%。库存方面，1月煤炭库存情况有所分化，钢厂、电厂库存环比下降，秦皇岛港口库存环比上升，由于需求旺盛，煤炭总体中下游库存减少。截至1月24日，国内样本钢厂炼焦煤库存为799.79万吨，环比下降4.7%，炼焦煤大中型钢厂库存炼焦煤可用天数环比下降3.3%，同比下降17.1%，国内样本钢厂焦炭库存为446.09万吨，环比上升6.73%。电厂库存环比下降。截至1月24日，6大发电集团库存为977.47万吨，环比下降7.2%，库存可用天数为13天，环比下降5.4%。考虑到天气因素，动力煤需求端仍有较强支撑。港口库存环比上升。截至1月24日，秦皇岛港煤炭库存为710.0万吨，环比上升5.1%，同比上涨13.4%，秦皇岛港煤炭调度锚地船舶数为10艘，环比下降21.4%，同比上升28.8%。

原油:1月原油价格上升幅度扩大，截至1月24日，布伦特原油现价为69.90美元/桶，环比上涨8.5%，WTI原油现价为65.61美元/桶，环比上涨12.9%。OPEC一揽子原油价格为67.32美元/桶，环比上涨8.3%，同比上涨29.2%。沙特希望延长减产协议，美国原油库存连续下降，均对油价有支持。供给方面，12月OPEC原油产量环比小幅上升，同比继续下降。12月OPEC原油产量为32416万桶/日，环比上升0.1%。截至1月24日，EIA数据显示，美国原油产量为987.8万桶/日，环比上升14.74%，同比上升11.10%。库存方面，截至11月27日，EIA美国商业原油库存量为4.12亿桶，环比下降4.7%，同比下降15.7%，已连续10周环比下降。12月中国原油进口量环比下降。根据统计局能源数据，12月原油进口数量为3370万吨，较11月下降9.0%，同比下降7.4%。原油进口金额为149亿美元，较11月下降2.6%，同比增长21.4%。1月液化天然气价格见顶回落，12月天然气产量环比上升。截至1月24日，液化天然气市场价为5734.3元/吨，环比下降22.6%，同比大增81.8%。12月天然气产量为136亿立方米，环比上升7.7%，同比上升2.2%。

有色:工业金属期货价格全面上涨。截至1月24日，LME3个月铜、铝、锌、铅、锡、镍的价格环比上涨0.1%、2.9%、5.0%、6.1%、7.9%、12.0%。工业金属期货库存方面，1月铜库存上升37.2%，铝、锌、铅、锡、镍库存分别下降-1.5%、-3.9%、-2.7%、 -25.7%、-3.2%。总体来看，有色金属价格整体处于高位，库存处于较低水平。黄金和白银价格环比上涨。截至1月24日，COMEX黄金价格为1361.4美元/盎司，环比上升6.5%，同比上升12.4%(前值13.1%);COMEX白银价格为17.49美元/盎司，环比上升6.7%，同比上升1.8%(前值3.6%)。

具体来看:

煤炭:价格方面，1月动力煤、焦煤市场价格环比上升。供给方面，12月份，规模以上工业原煤产量回升。库存方面，1月煤炭库存情况有所分化，钢厂、电厂库存环比下降，秦皇岛港口库存环比上升，由于需求旺盛，煤炭总体中下游库存减少。

动力煤价格环比上升。截至1月24日，大同5500大卡动力煤坑口价475元/吨，环比上升4.4%;大同南郊5500大卡动力煤车板价505元/吨，环比上升4.1%;秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价734.20元/吨，环比上升6.7%，创年内新高。焦煤市场价格环比上升。截至1月24日，南华焦煤指数为1170.22，环比下降7.4%，吕梁柳林焦煤坑口价为900元/吨，价格环比上升8.4%，太原古交焦煤坑口价均为900元/吨，价格环比上升8.4%。山西产主焦煤市场价为1560元/吨，价格环比上升5.4%。

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供给方面，12月份，规模以上工业原煤产量回升。根据国家统计局数据，12月份，规模以上工业原煤产量为31487万吨，环比上升5.0%，同比上升1.3%。

进口方面，12月进口煤炭量环比提升12.5%，同比下降16.8%。进口煤炭数量为1602.00万吨，如之前推测的，9月原煤产量上升，抑制了煤炭进口量上升势头，自8月高点后进口煤炭量回落，但10月份原煤产量回落，且因为进入煤炭旺季，10月进口煤炭量上升。

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库存方面，1月煤炭库存情况有所分化，钢厂、电厂库存环比下降，秦皇岛港口库存环比上升，由于需求旺盛，煤炭总体中下游库存减少。截至1月24日，国内样本钢厂炼焦煤库存为799.79万吨，环比下降4.7%，炼焦煤大中型钢厂库存炼焦煤可用天数环比下降3.3%，同比下降17.1%，国内样本钢厂焦炭库存为446.09万吨，环比上升6.73%。

电厂库存环比下降。截至1月24日，6大发电集团库存为977.47万吨，环比下降7.2%，库存可用天数为13天，环比下降5.4%。6大发电集团日耗煤量维持较高水平，考虑到天气因素，动力煤需求端仍有较强支撑。

港口库存环比上升。截至1月24日，秦皇岛港煤炭库存为710.0万吨，环比上升5.1%，同比上涨13.4%，秦皇岛港煤炭调度锚地船舶数为10艘，环比下降21.4%，同比上升28.8%。

1月动力煤和焦煤价格均维持上升态势。下游库存方面，钢厂和电厂库存小幅下降，港口库存小幅上升，但钢厂库存仍处于较高位置。需求方面，受低温天气影响，采暖用煤进入高峰期，钢贸或开启“冬储”模式。预计2月动力煤价格继续上升，焦煤价格承压，受春节影响，原煤产量下降。

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油气:原油价格方面，1月原油价格上升幅度扩大。供给方面，12月OPEC原油产量环比小幅上升，同比继续下降。12月中国原油进口量环比下跌。天然气方面，1月液化天然气价格见顶回落，1月天然气产量创新高。

1月原油价格上升幅度扩大，截至1月24日，布伦特原油现价为69.90美元/桶，环比上涨8.5%，WTI原油现价为65.61美元/桶，环比上涨12.9%。OPEC一揽子原油价格为67.32美元/桶，环比上涨8.3%，同比上涨29.2%。沙特希望延长减产协议，美国原油库存连续下降，均对油价有支持。

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供给方面，12月OPEC原油产量环比小幅上升，同比继续下降。12月OPEC原油产量为32416万桶/日，环比上升0.1%。截至1月24日，EIA数据显示，美国原油产量为987.8万桶/日，环比上升14.74%，同比上升11.10%。库存方面，截至11月底，EIA美国商业原油库存量为4.12亿桶，环比下降4.7%，同比下降15.7%，已连续10周环比下降。

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12月中国原油进口量环比下降。根据统计局能源数据，12月原油进口数量为3370万吨，较11月下降9.0%，同比下降7.4%。原油进口金额为149亿美元，较11月下降2.6%，同比增长21.4%。

1月液化天然气价格见顶回落，12月天然气产量环比上升。截至1月24日，液化天然气市场价为5734.3元/吨，环比下降22.6%，同比大增81.8%。12月天然气产量为136亿立方米，环比上升7.7%，同比上升2.2%。

石油方面，沙特和俄罗斯减产协议，美国原油产量增加但商业原油库存连续10周下降，对油价有一定支持，预计未来国际油价继续增长，但增幅下降。天然气方面，价格于12月见顶、1月大幅回调，产量方面，一月份“三桶油”日均供气量创新高，暂时缓解了供需偏紧的格局，预计2月天然气下行空间不大。

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黄金和白银价格环比上涨。截至1月24日，COMEX黄金价格为1361.4美元/盎司，环比上升6.5%，同比上升12.4%(前值13.1%);COMEX白银价格为17.49美元/盎司，环比上升6.7%，同比上升1.8%(前值3.6%)。黄金和白银价格环比均有较大幅度上涨，相对去年同期价格更高。

美元指数震荡下行。截至1月24日，美元指数为89.2033，环比下降4.4%，美元指数自10月中旬以来冲击到94.9225后，震荡下行，首次跌破90大关。

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A-H对比

A股煤炭、油气和有色金属行业的估值指标显著高于H股，根据1月24日数据，A股这三个行业的PE分别为14.34、36.66、49.60倍，高于H股的9.30、21.20、36.54倍。PB方面，A股估值普遍高于H股，A股煤炭、油气和有色金属行业的PB值分别为1.63、1.52、3.30倍，高于H股的0.90、0.77、1.51倍。

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ROE方面，根据2017年三季报，A股煤炭、油气和有色金属行业ROE分别为9.58%、3.15%、5.72%，H股的煤炭、油气和有色金属行业ROE为8.56%、2.73%、3.80%，A股相比H股均更好。三季报净利增速方面，A股煤炭行业景气度显著优于H股，达到255.23%，远超H股煤炭行业的124.27%。A股油气行业好于H股，三季报净利增速分别为172.64%、127.34%。A股有色金属行业前三季度净利增速为101.57%，远高于H股的58.31%。

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中游制造

核心结论:

钢铁:1月钢材指数环比下跌，同比增加，各类钢材价格环比均不同程度下降。截至1月24日，Myspic综合钢价指数环比下跌8.9%。冷轧板卷(1.0mm，上海)价格4660元/吨，环比下跌4.9%。螺纹钢(HRB400 20mm，上海)价格3890元/吨，环比下跌16.7%。热轧板卷(3.0mm，上海)价格4130元/吨，环比下降6.3%。线材(6.5高线，上海)价格4060元/吨，环比下跌11.5%。供给方面，12月粗钢产量环比小幅回升，全国高炉开工率小幅上升。铁矿石价格环比上升1.5%。截至1月24日，中国铁矿石价格指数环比上升1.5%，自1月9号达到历史高位，铁矿石价格目前有震荡下行的趋势。库存方面，冷轧板、热卷板、螺纹钢和线材库存环比均不同程度回升。截至1月24日，主要钢材库存合计932.39万吨，环比上升18.6%，同比下降14.7%，冷轧板、热卷板、螺纹钢和线材库存分别回升1.9%、0.1%、34.4%和35.6%，1月钢铁库存环比大幅回升，但是相比去年同期，仍然有不同幅度下滑。各类钢材毛利环比大幅下滑，其中冷轧板毛利跌破去年同期水平。截至1月24日，热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板吨毛利分别为618.53元/吨、410.84元/吨、525.03元/吨和417.25元/吨，毛利分别环比减少29.0%、35.9%、64.8%、36.7%，毛利率分别为21.3%、11.4%、19.2%、13.6%。

水泥方面，12月水泥价格环比继续上升，其中各地区价格上升幅度不同，12月水泥产量同比下降。截至1月4日，全国水泥价格指数环比上升10.1%(上期值13.5%)，其中华东、长江、华北、西北、中南、西南、东北地区水泥价格环比分别上涨10.1%、10.0%、15.9%、0.2%、12.8%、16.0%、22.9%、0.0%，长江、中南、西南地区涨幅较大。12月水泥产量为1.91亿吨，同比下降4.2%。12月玻璃价格环比小幅上升，浮法玻璃开工率小幅上升。截至1月24日，中国玻璃价格指数1207.02，环比上涨0.8%(上期值1.1%)，全国主要城市浮法玻璃现货平均价格80.90元/重量箱，环比小幅上涨0.6%(上期值1.3%)，浮法玻璃生产线开工数230条，环比上升0.9%，浮法玻璃开工率63.54%，环比上升0.38个百分点，同比下降0.03个百分点。12月全国平板玻璃产量为6062.2万重量箱，环比下降0.5%，同比下降4.7%。

工程机械:12月，工程机械销量环比出现分化，但同比仍保持不同速度增长。12月份主要工程机械中，挖掘机、推土机、履带起重机、装载机、压路机销量分别为14005、303、142、7644、1103台，环比1.3%、-41.1%、-1.4%、3.5%和-11.9%， 12月同比增长102.65%、3.77%、100.00%、47.91%和23.65%。12月重卡销量6.63万辆，环比下降20.6%(上期值-9.4%)，同比下降12.8%(上期值-5.1%)，增速显著下降。

化工原料:石油化工方面，乙烯价格环比上升1.6%，聚乙烯价格环比上升3.8%，12月乙烯产量同比上涨5.2%。截至1月24日，乙烯现货价环比上升1.6%，线型低密度聚乙烯(LLDPE)现货价环比上升3.8%。12月乙烯产量160.3万吨，同比上涨5.2%。精细化工方面，纯MDI、TDI环比上升，聚合MDI、环氧丙烷价格环比下降。截至1月24日，聚氨酯产业链中纯MDI环比上升9.9%、聚合MDI环比下降10.2%，TDI环比上升5.2%，环氧丙烷环比下降3.9%。无机化工方面，轻质重质纯碱、烧碱价格全面下跌，液氯价格持平，PVC环比上涨1.4%。截至11月27日，纯碱产业链中轻质纯碱、重质纯碱继续上涨，分别环比下跌17.5%、19.1%。氯碱产业链中烧碱环比下跌15.6%，液氯价格持平，电石法PVC价格环比上涨1.4%。化学纤维方面，涤纶短纤、涤纶长丝、PTA价格均环比小幅上升。截至1月24日，涤纶短纤出厂价环比上升3.8%，涤纶长丝POY市场价环比上升3.2%，PTA市场平均价环比上升1.7%。

具体来看:

钢铁:1月钢材指数环比下跌，同比增加，各类钢材价格环比均不同程度下降。铁矿石价格环比上升1.5%。供给方面，12月粗钢产量环比小幅回升，全国高炉开工率小幅上升。库存方面，各类钢材库存环比均不同程度回升。盈利方面，各类钢材毛利环比大幅下滑，其中冷轧板毛利跌破去年同期水平。

1月钢材指数环比下跌，同比增加，各类钢材价格环比均不同程度下降。截至1月24日，Myspic综合钢价指数环比下跌8.9%。冷轧板卷(1.0mm，上海)价格4660元/吨，环比下跌4.9%。螺纹钢(HRB40020mm，上海)价格3890元/吨，环比下跌16.7%。热轧板卷(3.0mm，上海)价格4130元/吨，环比下降6.3%。线材(6.5高线，上海)价格4060元/吨，环比下跌11.5%。

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供给方面，12月粗钢产量环比小幅回升，全国高炉开工率上升。12月全国粗钢产量为6704.7万吨，环比上升1.4%。截至至1月24日，全国钢厂高炉开工率为64.09%，环比上升1.9%，同比下降9.8%，其中唐山钢厂高炉开工率为51.22%，环比上升2.4%，同比下降21.3%，高炉开工率总体有小幅回升。

铁矿石价格环比上升。截至1月底，中国铁矿石价格指数环比上升1.5%，自1月9号达到历史高位，铁矿石价格目前有震荡下行的趋势。

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库存方面，冷轧板、热卷板、螺纹钢和线材库存环比均不同程度回升。截至1月24日，主要钢材库存合计932.39万吨，环比上升18.6%，同比下降14.7%，冷轧板、热卷板、螺纹钢和线材库存分别回升1.9%、0.1%、34.4%和35.6%，1月钢铁库存环比大幅回升，但是相比去年同期，仍然有不同幅度下滑。

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各类钢材毛利环比大幅下滑，其中冷轧板毛利跌破去年同期水平。截至1月24日，热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板吨毛利分别为618.53元/吨、410.84元/吨、525.03元/吨和417.25元/吨，毛利分别环比减少29.0%、35.9%、64.8%、36.7%，毛利率分别为21.3%、11.4%、19.2%、13.6%。

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建材:水泥方面，12月水泥价格环比继续上升，其中各地区价格上升幅度不同，12月水泥产量同比下降。玻璃方面，12月玻璃价格环比小幅上升，浮法玻璃开工率小幅上升。

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12月玻璃价格环比小幅上升，浮法玻璃开工率小幅上升。截至1月24日，中国玻璃价格指数1207.02，环比上涨0.8%(上期值1.1%)，全国主要城市浮法玻璃现货平均价格80.90元/重量箱，环比小幅上涨0.6%(上期值1.3%)，浮法玻璃生产线开工数230条，环比上升0.9%，浮法玻璃开工率63.54%，环比上升0.38个百分点，同比下降0.03个百分点。12月全国平板玻璃产量为6062.2万重量箱，环比下降0.5%，同比下降4.7%。

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工程机械:12月，工程机械销量环比出现分化，但同比仍保持不同速度增长。12月推土机销量环比大幅下降，工程机械销量相比上年同期仍表现抢眼，挖掘机增速最快。2017年重卡超过110万销量完美收关。

12月，工程机械销量环比出现分化，但同比仍保持不同速度增长。12月份主要工程机械中，挖掘机、推土机、履带起重机、装载机、压路机销量分别为14005、303、142、7644、1103台，环比1.3%、-41.1%、-1.4%、3.5%和-11.9%，12月同比增长102.65%、3.77%、100.00%、47.91%和23.65%。12月重卡销量6.63万辆，环比下降20.6%(上期值-9.4%)，同比下降12.8%(上期值-5.1%)，增速显著下降。进入12月，工程机械销量出现分化，推土机销量环比大幅下降，工程机械销量相比上年同期仍表现抢眼，挖掘机增速最快。另外重卡销量在9月达到高峰后逐步回落，2017年重卡超过110万销量，完美收关。总体来说，Q3销量强劲之后，Q4重卡逐步降温符合客观规律，全年销量同比仍然有大幅提升，但预计更新周期过后，销量增速会继续下降，趋于平稳。

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化工原料:石油化工方面，乙烯价格环比上升1.6%，聚乙烯价格环比上升3.8%，12月乙烯产量同比上涨5.2%。精细化工方面，纯MDI、TDI环比上升，聚合MDI、环氧丙烷价格环比下降。无机化工方面，轻质重质纯碱、烧碱价格全面下跌，液氯价格持平，PVC环比上涨1.4%。化学纤维方面，涤纶短纤、涤纶长丝、PTA价格均环比小幅上升。

石油化工方面，乙烯价格环比上升1.6%，聚乙烯价格环比上升3.8%，12月乙烯产量同比上涨5.2%。截至1月24日，乙烯现货价环比上升1.6%，线型低密度聚乙烯(LLDPE)现货价环比上升3.8%。12月乙烯产量160.3万吨，同比上涨5.2%。

精细化工方面，纯MDI、TDI环比上升，聚合MDI、环氧丙烷价格环比下降。截至1月24日，聚氨酯产业链中纯MDI环比上升9.9%、聚合MDI环比下降10.2%，TDI环比上升5.2%，环氧丙烷环比下降3.9%。

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无机化工方面，轻质重质纯碱、烧碱价格全面下跌，液氯价格持平，PVC环比上涨1.4%。截至1月24日，纯碱产业链中轻质纯碱、重质纯碱全面下跌，分别环比下跌17.5%、19.1%。氯碱产业链中烧碱环比下跌15.6%，液氯价格持平，电石法PVC价格环比上涨1.4%。

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化学纤维方面，涤纶短纤、涤纶长丝、PTA价格均环比小幅上升。截至1月24日，涤纶短纤出厂价环比上升3.8%，涤纶长丝POY市场价环比上升3.2%，PTA市场平均价环比上升1.7%。

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A-H对比

A股各行业PE估值水平远超于H股;A股各行业除化工外PB均高于H股。以1月24日股价计算，中游行业中A股钢铁、基础化工、建材、机械行业PE(TTM)分别为19.87、34.61、28.04、60.80倍，远高于H股的11.23、-3.10、14.12、19.16倍。A股钢铁、建材、机械行业PB分别为1.84、2.93、2.93倍，均高于H股的1.12、1.15、1.419倍，A股基础化工PB为3.03倍，低于H股的3.38倍。

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除化工行业外，A股与H股三季报ROE较接近，A股略高于H股。基于三季报财务数据，A股钢铁、建材和机械行业ROE分别为8.79%、8.46%、4.74%，略高于H股的8.72%、6.99%、4.44%，基础化工行业ROE为7.95%，远远高于H股ROE的-49.33%。三季报净利增速方面，A股钢铁、基础化工、建材、机械行业分别达到480.20%、71.57%、84.93%、71.70%，高于H股的249.11%、62.45%、78.11%、42.74%。

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基础设施建设与运营

核心结论:

交通运输:货运和航运方面，12月全国货物周转量1.59万亿吨公里，同比减少8.7%。12月公路货物周转量同比上升6.1%，铁路货物周转量同比减少1.0%，水路货物周转量同比减少20%，民航货邮周转量同比增长6.5%。客运量方面，公路、铁路、水运、民航客运量分别同比-5.2%、11.8%、3.1%、15.4%。国际航运方面，波罗的海干散货指数(BDI)、好望角型运费指数(BCI)环比大幅回落、巴拿马型运费指数(BPI)环比小幅上升。截至1月24日，波罗的海干散货指数(BDI)环比下降12.2%，同比上涨35.4%;巴拿马型运费指数(BPI)环比上升4.4%，同比上升51.0%;好望角型运费指数(BCI)环比下降40.8%，同比上涨14.3%。海运方面，1月中国沿海主要港口货物吞吐量小幅回落，同比减少0.2%。截至1月24日，中国出口集装箱运价指数CCFI环比上升6.4%，上海出口集装箱运价指数SCFI环比上升14.2%，海运运价开始转暖。12月中国沿海主要港口货物吞吐量6.76亿吨，环比下降3.8%，同比减少0.2%。截至1月24日，中国出口集装箱运价指数CCFI环比上升6.4%，同比下跌5.2%，上海出口集装箱运价指数SCFI环比上升16.2%，同比下降11.6%。

电力:供给方面，12月发电量同比、环比均上升，其中火电、水电、核电和风电发电量同比均增长。12月全国发电量为5699亿千瓦时，同比增长6.0%。12月发电集团日均耗煤量同比大幅上涨。12月全国发电量为5699亿千瓦时，同比增长6.0%。需求方面，12月全社会用电量同比增速7.4%，第一产业、第二产业和第三产业用电量同比不同幅度增长。12月全社会用电量为5746亿千瓦时，同比增长7.4%(上期值4.7%)。

建筑:12月，固定资产投资新开工总投资额4.05万亿，环比下降22.1%，累计环比上升8.5%。1-12月房地产开发投资完成额累计值为10.98万亿，同比上涨7.0%，延续增长。10月，PPP入库项目数1.41万个，环比小幅下降1.13%，同比增加31.6%。PPP总投资额17.70万亿，环比下跌0.57%。细分来看，10月，能源类PPP项目1399.99亿元，环比增加1.68%;交通运输类PPP项目数54668.08亿元，环比下跌0.50%;水利建设项目5133.99亿元，环比上升2.48%;生态环境保护类项目9035.65亿元，环比下跌0.81%。

具体来看:

交通运输:货运和航运方面，12月货物周转量同比减少8.7%，其中铁路货物周转量同比减少1.0%，客运量方面，民航客运量同比增长15.4%。国际航运方面，波罗的海干散货指数(BDI)、好望角型运费指数(BCI)环比大幅回落、巴拿马型运费指数(BPI)环比小幅上升。海运方面，1月中国沿海主要港口货物吞吐量小幅回落，同比减少0.2%。截至1月24日，中国出口集装箱运价指数CCFI环比上升6.4%，上海出口集装箱运价指数SCFI环比上升14.2%，海运运价开始转暖。

货运和航运方面，12月全国货物周转量1.59万亿吨公里，同比减少8.7%。12月公路货物周转量同比上升6.1%，铁路货物周转量同比减少1.0%，水路货物周转量同比减少20%，民航货邮周转量同比增长6.5%。客运量方面，公路、铁路、水运、民航客运量分别同比-5.2%、11.8%、3.1%、15.4%。

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国际航运方面，波罗的海干散货指数(BDI)、好望角型运费指数(BCI)环比大幅回落、巴拿马型运费指数(BPI)环比小幅上升。截至1月24日，波罗的海干散货指数(BDI)环比下降12.2%，同比上涨35.4%;巴拿马型运费指数(BPI)环比上升4.4%，同比上升51.0%;好望角型运费指数(BCI)环比下降40.8%，同比上涨14.3%。

航空方面，民航局要求对航班实行总量控制和结构调整，以提升航班正点率。进行供给侧改革后，航班正点率有显著提升，12月航班正点率为88.33%，环比增长4.42%，单月准点率创14年新高，叠加票价改革，预计未来民航盈利情况会有改善。

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海运方面，1月中国沿海主要港口货物吞吐量小幅回落，同比减少0.2%。截至1月24日，中国出口集装箱运价指数CCFI环比上升6.4%，上海出口集装箱运价指数SCFI环比上升14.2%，海运运价开始转暖。12月中国沿海主要港口货物吞吐量6.76亿吨，环比下降3.8%，同比减少0.2%。截至1月24日，中国出口集装箱运价指数CCFI环比上升6.4%，同比下跌5.2%，上海出口集装箱运价指数SCFI环比上升16.2%，同比下降11.6%。

电力:供给方面，12月发电量同比、环比均上升，其中火电、水电、核电和风电发电量同比均增长。12月全国发电量为5699亿千瓦时，同比增长6.0%。12月发电集团日均耗煤量同比大幅上涨。需求方面，12月全社会用电量同比增速7.4%，第一产业、第二产业和第三产业用电量同比不同幅度增长。

12月发电量同比、环比均上升，其中火电、水电、核电和风电发电量同比均增长。12月全国发电量为5699亿千瓦时，同比增长6.0%。12月发电集团日均耗煤量同比大幅上涨。12月全国发电量为5699亿千瓦时，同比增长6.0%。其中，火电发电量4417亿千瓦时，同比增长3.6%，水电发电量736亿千瓦时，同比增长14.0%。风电、核电发电量分别为339.97亿千瓦时和224亿千瓦时，同比增速分别为37.64%和2.75%。截至1月24日，六大发电集团合计日均耗煤量73.77万吨，环比上升11.7%，同比大涨67.3%。除核电检修部分机组导致增速下降较快以外，其他新能源发电量进一步提升，电力生产结构更加优化。此外，据发改委统计，12月末全国重点电厂存煤较年初下降11%。

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12月全社会用电量同比增速7.4%，第一产业、第二产业和第三产业用电量同比不同幅度增长。12月全社会用电量为5746亿千瓦时，同比增长7.4%(上期值4.7%)。第一产业用电量80.88亿千瓦时，同比上升11.05%(上期2.82%);第二产业用电量4227.42亿千瓦时，同比增长5.96%(上期3.51%);第三产业用电760.06亿，同比增长12.46%(上期8.53%)。

火电方面，12月火电发电设备平均利用时间为437.33小时，环比上涨28.29%，同比上涨6.81%，和火电发电量增长对应。11月火电发电用电率环比小幅下跌0.40%，预计12月火电发电用电率稳中有升。

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建筑:12月，固定资产投资新开工总投资额4.05万亿，累计环比上升8.5%。1-12月房地产开发投资完成额累计值为10.98万亿，同比上涨7.0%，延续增长。10月，PPP入库项目数1.41万个，环比小幅下降1.13%，同比增加31.6%。PPP总投资额17.70万亿，环比下跌0.57%。

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细分来看，能源类PPP项目1399.99亿元，环比增加1.68%;交通运输类PPP项目数54668.08亿元，环比下跌0.50%;水利建设项目5133.99亿元，环比上升2.48%;生态环境保护类项目9035.65亿元，环比下跌0.81%。

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A-H对比

A股交通运输、电力及公共事业和建筑的估值水平均高于H股。以1月24日股价计算，交通运输、建筑和电力及公共事业行业PE(TTM)分别为21.21、28.34、16.96倍。均高于H股的17.76、16.62、8.86倍。A股交通运输、建筑和电力及公共事业行业PB为2.19、2.09、1.72倍，均高于H股的1.12、0.68、0.65倍。

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ROE方面，根据三季报财务数据，交通运输行业ROE达8.73%，低于H股的9.09%，而A股电力与公共事业和建筑的ROE分别为6.18%、7.97%，高于H股3.88%、6.33%。三季报净利增速方面，A股交通运输、电力及公共事业和建筑净利润增速分别为40.55%、-19.57%、11.28%，H股对应净利增速为66.67%、-23.14%、12.33%。

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下游需求

核心结论:

汽车:12月乘用车销量同比下降0.71%，商用车销量同比增长5.70%，增速均显著下滑。12月全国汽车销量共306.0万辆，同比增长0.1%，其中乘用车销量265.33万辆，同比下降0.71%，商用车销量40.70万辆，同比上涨5.70%。12月新能源汽车产销量同比增幅收窄，产、销同比分别为71.2%、55.2%，纯电动汽车和插电式混动汽车需求都显著提高。12月新能源汽车产销量同比双双高增长，产量14.9万辆，环比增长22.1%，同比增长71.2%，销量16.3万辆，环比增长37.0%，同比增长55.2%。乘用车细分领域中，12月SUV销量同比延续增长，但轿车、MPV和交叉型销量同比下降。商用车细分领域中，柴油汽车销量同比大幅回落。12月全国经销商库存系数(期末库存/当期销售量)环比下跌。12月乘用车销量265.33万辆，其中轿车120.00万辆，同比下降4.3%，MPV销量22.83万辆，同比下降16.0%，SUV销量117.30万辆，同比上升8.4%，交叉型销量5.18万辆，同比下降18.7%。12月商用车销量40.70万辆，柴油汽车0.92万辆，同比下降47.6%，汽油汽车253.10万辆，同比下降2.5%，其他燃料汽车11.30万辆，同比上升94.34%。具有领先指标意义的乘用车半钢胎和商用车全钢胎开工率环比、同比均上升。截至1月24日，半钢胎开工率70.89%，环比上升3.17个百分点，同比下降5.07个百分点，全钢胎开工率68.07%，环比上升0.02个百分点，同比上升4.74个百分点。

零售:12月社会消费品零售额继续保持增长，同比增长9.4%。12月份，社会消费品零售总额3.47万亿元，同比增长9.4%;其中商品销售3.10万亿元，同比增长9.3%;餐饮收入3689.2亿元，同比增长10.1%。化妆品、中西药品和通讯器材零售额同比增速亮眼。12月份，化妆品、中西药品和通讯器材分别增长13.8%、13.5%、13.4%。

家电:需求方面，12月空调总销量同比上升12.2%，内销量同比上升21.4%，而出口量同比下降2.1%，总体相比上年更好。11月洗衣机销量同比继续上升，冰箱销量持平，LCDTV销量同比上升。家用空调销量12月达到956.7万台，同比上升12.2%，环比上升17.2%;其中内销631.2万台，同比增长21.4%，环比增长8.5%;出口325.5万台，同比下降2.1%，环比上升38.9%。11月洗衣机销量580万台，同比增幅9.7%;LCD TV销量1337万台，同比上升10.6%;冰箱销量571.1万台，与上年同期持平。供给方面，12月空调产量同比上升，增幅收窄，11月洗衣机和LCD TV产量同比上升，冰箱产量同比小幅下降。12月空调库存内销比持平，11月冰箱、洗衣机库存内销比不同程度下降。12月家用空调产量为1121.4万台，同比上升4.9%，环比上升22.0%。家用空调库存为1096.1万台，库存内销比为1.15(上月值1.14)同比上升0.1%。11月冰箱和洗衣机库存内销比分别同比下降0.7%、17.1%。

食品饮料:白酒方面，飞天茅台价格环比、同比显著上升，小糊涂仙价格环比下降。截至1月24日，一号店数据显示，部分一线白酒价格环比上升，53度飞天茅台价格为1499元/瓶，环比上涨15.4%，同比上涨16.4%;52度五粮液(000858,诊股)价格1099元/瓶，与上月持平，同比上涨32.6%。52度小糊涂仙价格128元/瓶，环比下降7.2%，同比上涨8.5%，52度泸州老窖(000568,诊股)价格218元/瓶，与上月持平，同比上涨4.8%。二线白酒价格同比均有明显的上升，部分品类环比有所下降。截至1月24日，洋河梦之蓝、剑南春价格环比分别下降7.3%、4.8%。洋河梦之蓝、剑南春、水井坊(600779,诊股)和青花汾酒价格同比分别增长10.3%、12.1%、4.3%和39.9%。乳业方面，主产区生鲜乳价格环比下降。截至1月24日，主产区生鲜乳平均价为3.47元/公斤，环比下降1.1%，同比下降2.0%。

医药:除维生素B1、K3价格环比小幅下降，其他维生素价格各品种环比继续上涨，中药价格环比小幅下降。截至1月24日，国产维生素C市场价为62.5元/千克，环比下降13.8%，同比上涨31.6%，国产维生素K3市场价为142.5元/千克，环比下跌1.7%，同比上升21.3%。国产维生素B2市场价为470元/千克，环比上涨4.4%，同比增长82.5%;国产维生素B6市场价500元/千克，环比下降10.7，同比增长112.8%;国产维生素A市场价为1425元/千克，环比上升9.6%，同比上涨470.0%。截至1月24日，成都中药材价格指数环比下降1.5%，同比上涨4.8%，上月同比上涨7.9%。

具体来看:

汽车:12月乘用车销量同比下降0.71%，商用车销量同比增长5.70%，增速均显著下滑。12月新能源汽车产销量同比增幅收窄，产、销同比分别为71.2%、55.2%，纯电动汽车和插电式混动汽车需求都显著提高。乘用车细分领域中，12月SUV销量同比延续增长，但轿车、MPV和交叉型销量同比下降。商用车细分领域中，柴油汽车销量同比大幅回落。12月全国经销商库存系数(期末库存/当期销售量)环比下跌。截至1月24日，具有领先指标意义的乘用车半钢胎和商用车全钢胎开工率环比、同比均上升。

12月乘用车销量同比下降0.71%，商用车销量同比增长5.70%，增速均显著下滑。12月全国汽车销量共306.0万辆，同比增长0.1%，其中乘用车销量265.33万辆，同比下降0.71%，商用车销量40.70万辆，同比上涨5.70%。12月乘用车销量略微下滑，主要受上年高基数影响，预计2018年年初乘用车销量仍有较大上涨空间。

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12月新能源汽车产销量同比增幅收窄，产、销同比分别为71.2%、55.2%，纯电动汽车和插电式混动汽车需求都显著提高。12月新能源汽车产销量同比双双高增长，产量14.9万辆，环比增长22.1%，同比增长71.2%，销量16.3万辆，环比增长37.0%，同比增长55.2%。其中纯电动新能源汽车产量销量分别为12.9万辆和14.4万辆，同比增速分别为67.5%和54.8%，插电式混动汽车产量销量分别为2.1万辆和1.9万辆，同比增速均分别为75.0%和58.3%。新能源汽车2017年销量超预期，4月至11月销量同比增长幅度稳步扩大，12月略有回落，考虑到补贴政策或于2018年4月开始执行，补贴退坡前的第一季度，新能源汽车仍有较大销量预期。

乘用车细分领域中，12月SUV销量同比延续增长，但轿车、MPV和交叉型销量同比下降。商用车细分领域中，柴油汽车销量同比大幅回落。12月全国经销商库存系数(期末库存/当期销售量)环比下跌。12月乘用车销量265.33万辆，其中轿车120.00万辆，同比下降4.3%，MPV销量22.83万辆，同比下降16.0%，SUV销量117.30万辆，同比上升8.4%，交叉型销量5.18万辆，同比下降18.7%。12月商用车销量40.70万辆，柴油汽车0.92万辆，同比下降47.6%，汽油汽车253.10万辆，同比下降2.5%，其他燃料汽车11.30万辆，同比上升94.34%。12月全国汽车经销商库存系数为0.9，环比下降29.7%。全国汽车库存为129.6万辆，环比下降0.5%。

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具有领先指标意义的乘用车半钢胎和商用车全钢胎开工率环比、同比均上升。截至1月24日，半钢胎开工率70.89%，环比上升3.17个百分点，同比下降5.07个百分点，全钢胎开工率68.07%，环比上升0.02个百分点，同比上升4.74个百分点。

12月汽车行业表现较为稳定，乘用车中的SUV和商用车中的其他燃料汽车销量同比上涨，库存和库存系数均有下降。2017年全年新能源汽车表现抢眼，连续三年居世界首位，在补贴下调前，发展势头依然可以期待。

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零售:12月社会消费品零售额继续保持增长，同比增长9.4%，化妆品、中西药品和通讯器材零售额同比增速亮眼。

12月社会消费品零售额继续保持增长，同比增长9.4%。12月份，社会消费品零售总额3.47万亿元，同比增长9.4%;其中商品销售3.10万亿元，同比增长9.3%;餐饮收入3689.2亿元，同比增长10.1%。

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化妆品、中西药品和通讯器材零售额同比增速亮眼。12月份，化妆品、中西药品和通讯器材分别增长13.8%、13.5%、13.4%。相比11月份，化妆品、体育、娱乐用品、通讯器材同比增速下滑较多，书报杂志、文化办公用品等增速小幅提升。

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家电:需求方面，12月空调总销量同比上升12.2%，内销量同比上升21.4%，而出口量同比下降2.1%，总体相比上年更好。11月洗衣机销量同比继续上升，冰箱销量持平，LCDTV销量同比上升。供给方面，12月空调产量同比上升，增幅收窄，11月洗衣机和LCD TV产量同比上升，冰箱产量同比小幅下降。12月空调库存内销比持平，11月冰箱、洗衣机库存内销比不同程度下降。

需求方面，12月空调总销量同比上升12.2%，内销量同比上升21.4%，而出口量同比下降2.1%，总体相比上年更好。11月洗衣机销量同比继续上升，冰箱销量持平，LCDTV销量同比上升。家用空调销量12月达到956.7万台，同比上升12.2%，环比上升17.2%;其中内销631.2万台，同比增长21.4%，环比增长8.5%;出口325.5万台，同比下降2.1%，环比上升38.9%。11月洗衣机销量580万台，同比增幅9.7%;LCD TV销量1337万台，同比上升10.6%;冰箱销量571.1万台，与上年同期持平。

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供给方面，12月空调产量同比上升，增幅收窄，11月洗衣机和LCD TV产量同比上升，冰箱产量同比小幅下降。12月空调库存内销比持平，11月冰箱、洗衣机库存内销比不同程度下降。12月家用空调产量为1121.4万台，同比上升4.9%，环比上升22.0%。家用空调库存为1096.1万台，库存内销比为1.15(上月值1.14)同比上升0.1%。11月冰箱和洗衣机库存内销比分别同比下降0.7%、17.1%。

11月主要的家电的产销量都有所上升，LCD TV销量上升更多，除家用空调外，其他产品库存内销比均减少，总体来说家电类销量都表现较好。

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食品饮料:白酒方面，飞天茅台价格环比、同比显著上升，小糊涂仙价格环比下降。二线白酒价格同比均有明显的上升，部分品类环比有所下降。乳业方面，主产区生鲜乳价格环比下降。

白酒方面，飞天茅台价格环比、同比显著上升，小糊涂仙价格环比下降。截至1月24日，一号店数据显示，部分一线白酒价格环比上升，53度飞天茅台价格为1499元/瓶，环比上涨15.4%，同比上涨16.4%;52度五粮液价格1099元/瓶，与上月持平，同比上涨32.6%。52度小糊涂仙价格128元/瓶，环比下降7.2%，同比上涨8.5%，52度泸州老窖价格218元/瓶，与上月持平，同比上涨4.8%。

二线白酒价格同比均有明显的上升，部分品类环比有所下降。截至1月24日，洋河梦之蓝、剑南春价格环比分别下降7.3%、4.8%。洋河梦之蓝、剑南春、水井坊和青花汾酒价格同比分别增长10.3%、12.1%、4.3%和39.9%。

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乳业方面，主产区生鲜乳价格环比下降。截至1月24日，主产区生鲜乳平均价为3.47元/公斤，环比下降1.1%，同比下降2.0%。

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医药:除维生素B1、K3价格环比小幅下降，其他维生素价格各品种环比继续上涨，中药价格环比小幅下降。

除维生素B1、K3价格环比小幅下降，其他维生素价格各品种环比继续上涨，中药价格环比小幅下降。截至1月24日，国产维生素C市场价为62.5元/千克，环比下降13.8%，同比上涨31.6%，国产维生素K3市场价为142.5元/千克，环比下跌1.7%，同比上升21.3%。国产维生素B2市场价为470元/千克，环比上涨4.4%，同比增长82.5%;国产维生素B6市场价500元/千克，环比下降10.7，同比增长112.8%;国产维生素A市场价为1425元/千克，环比上升9.6%，同比上涨470.0%。截至1月24日，成都中药材价格指数环比下降1.5%，同比上涨4.8%，上月同比上涨7.9%。

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A-H对比:

除食品饮料行业外，A股各下游行业PE(TTM)皆高于H股，PB方面A股五个下游行业全部高于H股。以1月24日股价计算，下游行业中A股汽车、商贸、家电、医药的PE(TTM)分别为20.87、34.20、24.17、38.99倍，H股分别为16.06、19.06、22.98、27.67倍，A股食品饮料的PE(TTM)为39.09倍，低于H股的41.03倍。PB方面，汽车、商贸、家电、食品饮料、医药的PB分别为2.44、2.28、4.10、6.50、4.46倍，高于H股的1.99、0.96、2.68、3.28、2.50倍。

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A股除了商贸零售和医药，其他三个行业三季报(家电采用中报)ROE均高于H股，A股医药三季报净利润增长率低于H股，其余都显著高于H股增长率。基于三季报财务数据(家电均采用中报)，A股汽车、家电、食品饮料ROE高于H股，商贸、医药行业则是H股ROE更高。半年报净利增速方面，医药行业A股低于H股，其他行业则是A股净利增速更高(港股家电行业三季报ROE和净利未出，故采用半年报)

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大金融

核心结论:

银行:贷款方面，1月末，本外币贷款余额128.63万亿元，同比增长12.6%。月末人民币贷款余额123.03万亿元，同比增长13.2%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.6个百分点。当月人民币贷款增加2.9万亿元，同比多增8670亿元。分部门看，住户部门贷款增加9016亿元，其中，短期贷款增加3106亿元，中长期贷款增加5910亿元;非金融企业及机关团体贷款增加1.78万亿元，其中，短期贷款增加3750亿元，中长期贷款增加1.33万亿元，票据融资增加347亿元;非银行业金融机构贷款增加1862亿元。月末，外币贷款余额8852亿美元，同比增长9.2%。当月外币贷款增加473亿美元。利润方面，三季度中国工商银行(601398,诊股)、中国建设银行、中国农业银行和中国银行(601988,诊股)公布的净利差分别为2.05%、2.03%、2.23%、1.83%，同比增长0.21%、-2.87%、-0.73%、-0.86%。

非银行金融:券商方面，12月，上交所成交金额为3.66万亿，环比下降28.95%，同比下降17.53%;深交所成交4.36万亿，环比下降27.85%，同比下降19.03%。12月，融资买入额为7846.76亿元，同比下跌7.85%，融券卖出额165.27亿元，同比上升17.16%。12月上交所和深交所成交金额环比和同比均大幅回落，融资数额同比下跌，仅融券保持较好景气度。保险方面，11月，寿险收入同比增长24.69%，财险收入同比增长13.38%。截至1月24日，10年期国债收益率为4.035%，环比增长4.00%，同比增长22.27%。

房地产:12月主要城市新建住宅及二手房价格指数同比增速保持稳定，环比增速小幅扩张。70个大中城市新建住宅价格指数12月同比增长5.6%，环比增长0.5%，其中一线、二线、三线城市分别环比-0.1%、0.3%、0.6%，二三线城市增速小幅回升。70个大中城市二手房价格指数同比增长5.0%，环比增长0.3%，一线、二线、三线城市分别环比-0.1%、0.2%、0.3%。相比11月份，新建住宅和二手房价格同比增长幅度基本持平，价格短期有支撑。12月房地产开发投资完成额同比增长2.38%，12月房屋新开工面积同比上升8.64%，商品房销售面积同比上升6.14%。12月全国房地产开发投资完成额9411.98亿元，环比下降4.37%，同比增长2.38%。12月房屋新开工面积为1.70亿平方米，环比上升2.56%，同比上升8.64%。12月商品房销售面积2.28亿平方米，环比上升40.0%，同比上升6.14%，待售面积环比下降1.15%，同比下降15.30%。

具体来看:

银行:量上来看，贷款方面，1月末，本外币贷款余额128.63万亿元，同比增长12.6%。月末人民币贷款余额123.03万亿元，同比增长13.2%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.6个百分点。当月人民币贷款增加2.9万亿元，同比多增8670亿元。分部门看，住户部门贷款增加9016亿元，其中，短期贷款增加3106亿元，中长期贷款增加5910亿元;非金融企业及机关团体贷款增加1.78万亿元，其中，短期贷款增加3750亿元，中长期贷款增加1.33万亿元，票据融资增加347亿元;非银行业金融机构贷款增加1862亿元。月末，外币贷款余额8852亿美元，同比增长9.2%。当月外币贷款增加473亿美元。

利润方面，三季度中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行和中国银行公布的净利差分别为2.05%、2.03%、2.23%、1.83%，同比增长0.21%、-2.87%、-0.73%、-0.86%。

非银行金融:券商方面，12月，沪深两市成交金额环比、同比均大幅下降。12月融资买入额同比下降，融券卖出额同比上升。

12月，上交所成交金额为3.66万亿，环比下降28.95%，同比下降17.53%;深交所成交4.36万亿，环比下降27.85%，同比下降19.03%。12月，融资买入额为7846.76亿元，同比下跌7.85%，融券卖出额165.27亿元，同比上升17.16%。12月上交所和深交所成交金额环比和同比均大幅回落，融资数额同比下跌，仅融券保持较好景气度。

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保险方面，11月，寿险收入同比增长24.69%，财险收入同比增长13.38%。截至1月24日，10年期国债收益率为4.035%，环比增长4.00%，同比增长22.27%。保险收入同比稳步增加，而国债收益率持续上升，利于保险公司优化资本结构，调整资本。

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房地产:价格方面，12月主要城市新建住宅及二手房价格指数同比增速保持稳定，环比增速小幅扩张。供给和需求方面，12月房地产开发投资完成额同比增长2.38%，12月房屋新开工面积同比上升8.64%，商品房销售面积同比上升6.14%。库存方面，待售面积环比下降1.44%。12月大中城市商品房成交面积环比上升17.01%。

12月主要城市新建住宅及二手房价格指数同比增速保持稳定，环比增速小幅扩张。70个大中城市新建住宅价格指数12月同比增长5.6%，环比增长0.5%，其中一线、二线、三线城市分别环比-0.1%、0.3%、0.6%，二三线城市增速小幅回升。70个大中城市二手房价格指数同比增长5.0%，环比增长0.3%，一线、二线、三线城市分别环比-0.1%、0.2%、0.3%。相比11月份，新建住宅和二手房价格同比增长幅度基本持平，价格短期有支撑。

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12月房地产开发投资完成额同比增长2.38%，12月房屋新开工面积同比上升8.64%，商品房销售面积同比上升6.14%。12月全国房地产开发投资完成额9411.98亿元，环比下降4.37%，同比增长2.38%。12月房屋新开工面积为1.70亿平方米，环比上升2.56%，同比上升8.64%。12月商品房销售面积2.28亿平方米，环比上升40.0%，同比上升6.14%，待售面积环比下降1.15%，同比下降15.30%。

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30大中城市商品房成交面积来看，12月共成交1713.15万平方米，环比上升17.01%，一、二、三线城市成交面积分别为310.35、979.43、423.38万平方米，环比增速分别为14.95%、21.02%、10.01%。12月值得注意的是，一方面价格环比较为稳定，另一方面，新开工面积和销售面积均保持增长，投资完成额下滑，房地产市场年末成交出现翘尾，库存处于历史低位，对价格有一定支撑。

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A-H对比:

除了银行，A股大金融板块估值水平PE(TTM)显著高于H股，而PB方面，A股均高于H股。以1月24日股价计算，房地产和非银金融行业PE(TTM)分别为18.68、23.65倍，高于H股的10.80、17.40倍，A股的银行PE(TTM)为8.80倍，略低于H股的8.83倍。PB方面，A股房地产、银行、非银金融的PB分别为2.45、1.14、2.32倍，高于H股的2.01、0.93、1.95倍。

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TMT

核心结论:

电子:供给方面，12月中国集成电路及光电子器件总产量环比上升且增幅扩大。10月中国集成电路总产量150.3亿块，环比上升10.4%(前值1.6%)，同比增加7.4%。中国光电子器件总产量113.1亿块，环比上升15.1%，同比增加13.3%。集成电路和光电子器件产量环比增速均上升，同比增速方面，集成电路有所下滑。需求方面，12月国内手机出货量环比同比均有下降，截至12月4日，IT市场指数销量总体环比下降。12月国内手机出货量为4261.2万部，环比减少1.5%，同比大跌32.5%。Q3平板电脑出货量40.0万台，环比增长5.5%，同比下降7.0%。截至12月4日，IT市场销量指数总体为65.00，环比下降10.3%，平板电脑销量指数下降9.5%，数码相机销量指数下降5.8%。

计算机:11月中国软件(600536,诊股)产业业务收入大幅增长，同比增长18.5%。11月中国软件产业软件业务收入4811.27亿元，环比增加9.8%。在软件收入中，软件产品、信息技术服务、嵌入式系统收入同比、环比均上升。11月，软件产品收入为1478.26万亿，同比增长14.5%，信息技术服务收入为2646.78万亿，同比增长14.8%，嵌入式系统收入686.24万亿，同比增长48.1%。

传媒:12月电影上映新片数量同比减少21.8%，12月票房同比增长24.0%，观影人次同比增长19.1%，环比增长78.1%，同比环比增速均上升。12月国内电影票房收入50.83亿元，同比增长24.0%，环比增长76.3%，观影人次1.51亿人次，同比增加19.1%，环比增加78.1%。12月共上映新片43部，较上年同期减少21.8%，其中国产30部、进口13部，环比分别为-16.7%、18.2%。12月电视剧制作备案公示数量同比上升25.3%，集数同比上升31.1%。12月电视剧制作备案公示数量共119部、4807集，同比、环比有大幅上升。

通信:12月移动互联网及宽带用户数继续高增长，12月移动互联网接入月户均流量受益4G普及达2447MB，同比增长150.8%。移动数据和互联网接入业务收入大幅增长26.7%，继续贡献电信收入主要增量。12月移动互联网用户数达到12.52亿人，互联网宽带接入用户数达到3.46亿户，分别同比增长16.6%、16.6%。12月移动互联网月户均流量达到2447MB，同比增长150.8%。1-11月电信营业收入累计额13397.4亿元，同比增速4.2%，其中移动通信业务、固定通信业务、移动数据和互联网接入业务分别为8383亿元、3261亿元、5023亿元，分别同比增长5.8%、7.2%、26.7%。

具体来看:

电子:供给方面，12月中国集成电路及光电子器件总产量环比上升且增幅扩大。需求方面，12月国内手机出货量环比同比均有下降，截至12月4日，IT市场指数销量总体环比下降。

供给方面，12月中国集成电路及光电子器件总产量环比上升且增幅扩大。中国集成电路总产量150.3亿块，环比上升10.4%(前值1.6%)，同比增加7.4%。中国光电子器件总产量113.1亿块，环比上升15.1%，同比增加13.3%。集成电路和光电子器件产量环比增速均上升，同比增速方面，集成电路有所下滑。

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需求方面，12月国内手机出货量环比同比均有下降，截至12月4日，IT市场指数销量总体环比下降。12月国内手机出货量为4261.2万部，环比减少1.5%，同比大跌32.5%。Q3平板电脑出货量40.0万台，环比增长5.5%，同比下降7.0%。截至12月4日，IT市场销量指数总体为65.00，环比下降10.3%，平板电脑销量指数下降9.5%，数码相机销量指数下降5.8%。

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计算机:11月中国软件产业业务收入大幅增长，同比增长18.5%。在软件收入中，软件产品、信息技术服务、嵌入式系统收入同比、环比均上升。

11月中国软件产业业务收入大幅增长，同比增长18.5%。11月中国软件产业软件业务收入4811.27亿元，环比增加9.8%。软件收入短期震荡，同比仍然比上年同期有明显增加。

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在软件收入中，软件产品、信息技术服务、嵌入式系统收入同比、环比均上升。11月，软件产品收入为1478.26万亿，同比增长14.5%，信息技术服务收入为2646.78万亿，同比增长14.8%，嵌入式系统收入686.24万亿，同比增长48.1%。

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传媒:12月电影上映新片数量同比减少21.8%，12月票房同比增长24.0%，观影人次同比增长19.1%，环比增长78.1%，同比环比增速均上升。12月电视剧制作备案公示数量同比上升25.3%，集数同比上升31.1%。

12月电影上映新片数量同比减少21.8%，12月票房同比增长24.0%，观影人次同比增长19.1%，环比增长78.1%，同比环比增速均上升。12月国内电影票房收入50.83亿元，同比增长24.0%，环比增长76.3%，观影人次1.51亿人次，同比增加19.1%，环比增加78.1%。12月共上映新片43部，较上年同期减少21.8%，其中国产30部、进口13部，环比分别为-16.7%、18.2%。

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12月电视剧制作备案公示数量同比上升25.3%，集数同比上升31.1%。12月电视剧制作备案公示数量共119部、4807集，同比、环比有大幅上升。

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A-H对比:

A股TMT各行业PE均高于H股，除计算机行业外，A股TMT各行业PB皆远超H股。以1月24日股价计算，TMT行业中A股电子、计算机、传媒和通信行业PE(TTM)分别44.93、58.74、35.95、78.30倍，高于H股的20.04、56.20、-154.43、16.24倍，。H股计算机行业PB为14.89倍，远高于A股的4.02倍，A股电子、传媒、通信行业PB为4.36、3.56和3.56倍，远高于H股的1.27、1.35和2.38倍。

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A股计算机、通信行业三季报ROE低于H股，A股计算机、传媒净利润增速远低于H股。基于三季报财务数据，H股计算机、通信ROE高于A股，分别达到23.18%、8.69%，而A股为4.62%、5.24%。三季报净利增速方面，H股计算机和传媒行业增长率分别为72.32%、90.65%，远高于A股的-15.19%、5.22%，A股电子和通信的净利增速达到50.60%、21.43%高于H股的12.72%和20.87%。

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投资建议

景气角度出发，上游端，1月21日举行的OPEC减产监督会议上，沙特能源部长呼吁将石油减产协议延长至2019年，同时美国EIA商业原油库存连续10周下降，考虑到经济回暖，供需偏紧、库存低位叠加，石油有继续上涨的空间，港股的石油板块龙头为较优选择。通胀预期不断提升，有色金属持续走强，铜库存尽管有所回升，但仍处于历史较低水平，港股A股铜业龙头值得配置。

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从结构性通胀的角度出发，涨价是贯穿2017年年底和2018年开年的主题，本轮涨价的原因是成本推动的结构性通胀，可以通过细分产业链的竞争格局、重点公司的定价能力判断其将成本上升压力传导至下游的可能性。

中游板块中，钢铁的上游产品石墨电极在2017Q3同比涨幅超过500%，年末大幅回调，2018年初再次涨到较高价格位置，考虑到石墨电极原材料针状焦、煤焦油于2018年初上调价格，行业处于规模效应下的自然垄断状态，龙头公司具有一定定价权，具有配置价值。受环保限产影响，钒系产品当前现货供应极其短缺，龙头公司产品差异化、高端化带来一定定价权，有望盈利改善。工程机械方面，挖掘机行业竞争格局进一步改善，提价预期较高，将提振龙头盈利水平。化工方面，涂料行业原材料环氧树脂、钛白粉、TDI价格涨幅较大，海外龙头已率先提价，国内环保限产提升涂料行业集中度，龙头公司有望通过涨价转移成本。综合来看，中游板块行业竞争格局明显改善、龙头具有定价权、供需偏紧的细分行业，例如石墨电极、钒系产品、涂料等行业相关龙头盈利有望得到改善，具有配置价值。

交运方面，看好航空板块的A+H标的，民航局要求对航班实行总量控制和结构调整，以提升航班正点率。进行供给侧改革后，航班正点率有显著提升，12月航班正点率，单月准点率创14年新高，叠加票价改革，预计未来民航盈利情况会有改善。

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下游消费，新能源汽车保持强劲势头，茅台提价抬升天花板。新能源汽车2017年销量超预期，4月至11月销量同比增长幅度稳步扩大，12月略有回落，考虑到补贴政策或于2018年4月开始执行，补贴退坡前的2018Q1仍有较大销量预期。另外，商贸保持稳定增长，其中化妆品、中西药品、家居类连续半年同比增速稳定在10个百分点以上，景气度较高。

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最后TMT和金融板块，我们继续建议投资者配置银行，其持续受益于供给侧改革的资产质量修复，2018年盈利增速一致预期高于2017年，只要短期行业景气数据配合，预期有较好的估值。TMT四季度iphoneX量产进度符合预期，利好于消费电子产业链的技术升级，看好全面屏趋势。

风险提示

若央行货币政策趋紧;基建落实不及预期，经济整体转冷，GDP增长失速;债务风险提升，持续调整，会对我们投资建议产生影响。

中信策略:油气龙头可作为较优选择 另可配置银行等

中信策略:油气龙头可作为较优选择另可配置银行等