央行新型货币政策工具的简单介绍一、引言近年来

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一、引言

近年来，央行的传统货币政策工具已经不能有效满足复杂的货币供给变化，中央银行为了应对经济环境的变化，为解决基础货币投放问题，中央银行在借鉴国外主要经济体央行货币政策工具使用基础上，陆续推出了具有中国特色的新型货币政策工具，包括公开市场短期流动性调节工具（SLO）、常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）、信贷资产质押再贷款等。

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二、我国新型货币政策工具概况

（一）公开市场短期流动性调节工具

2013年1月，面对现有货币政策操作框架并借鉴国际经验，中国人民银行创设了短期流动性调节工具。短期流动性调节工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）以7天期以内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招标方式开展操作，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。SLO操作对象为公开市场业务一级交易商中具有系统重要性、资产状况良好、政策传导能力强的部分金融机构。

短期流动性调节工具作为公开市场常规操作的必要补充，是在银行体系流动性出现临时性波动时择机使用。这一工具的创设，既有利于央行有效调节市场短期资金供给，预防突发性、临时性因素导致的市场资金供求大幅波动，促进金融市场平稳运行，也有助于稳定市场预期和有效防范金融风险。

（二）常备借贷便利

中国人民银行于2013年初创设了常备借贷便利（Standing Lending Facility，SLF）。常备借贷便利是中国人民银行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1-3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。

常备借贷便利的主要特点：一是金融机构可以主动发起，金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利；二是常备借贷便利的开展是中央银行与金融机构一对一交易，针对性强。三是常备借贷便利的交易对象覆盖面广，通常覆盖存款金融机构。

（三）中期借贷便利

2014年9月，中国人民银行创设了中期借贷便利（Medium-term Lending Facility，MLF）。中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。

中期借贷便利采取质押方式发放，金融机构提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。中期借贷便利利率发挥中期政策利率的作用，通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响，引导其向符合国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金，促进降低社会融资成本。为保持银行体系流动性总体平稳适度，支持货币信贷合理增长，中央银行需要根据流动性需求的期限、主体和用途不断丰富和完善工具组合，以进一步提高调控的灵活性、针对性和有效性。

（四）抵押补充贷款

2014年4月到2015年9月，中国人民银行创设抵押补充贷款（Pledged Supplemental Lending，PSL）仅为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。2015年10月抵押补充贷款对象扩大至国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行，主要支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”贷款等等。

抵押补充贷款的主要功能是支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展而对金融机构提供的期限较长的大额融资。抵押补充贷款采取质押方式发放，合格抵押品包括高等级债券资产和优质信贷资产。

（五）信贷资产质押再贷款

在2015年10月10日，央行又在货币政策工具箱中放进新的一款操作工具，即扩大信贷资产质押再贷款，指的是商业银行可以用现有的信贷资产（即已经放出去的贷款），到央行去质押，获得新的资金。而之前我国央行提供的再贷款基本上为信用贷款，即没有抵押物和质押物。

信贷资产质押再贷款引入了质押物，对商业银行再贷款的质押物提出了要求，在一定程度上降低了再贷款风险，进而降低了商业银行获得资金的成本，商业银行可以利用信贷资产质押再贷款这种新渠道，将优质的存量信贷资产质押给央行，获得央行的再贷款，进而盘活信贷存量。

（六）定向降低存款准备金

定向降准是指央行为了引导信贷资金进入特定的领域、行业或地区，从而对符合一定条件的金融机构降低其存款准备金，增强金融机构信贷能力的政策。目前我国实施定向降准的主要目标是通过建立良好的信贷结构来激励特定领域、行业或地区，引导金融机构把降准获得的资金投向“三农”和小微企业，使得“三农”和小微企业获得更多的信贷资源达到完善经济结构的目的。

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三、新型货币政策工具产生的主要原因

（一）外汇占款减少导致投放基础货币减少

从2008-2015货币当局外汇储备与增加值对比图中可以发现2008年-2011年货币当局外汇储备处于一个稳定增长的范围内，从2011年开始货币当局外汇增加值开始下降，2012年和2014 年货币当局外汇增加值为4281.2亿元和6411.29亿元，相比2011年减少了将近两万亿元。由此会造成基础货币的投放量与前期相比存在相当大的缺口，为了保证经济增长这个货币政策目标，而货币供应量的减少会减少市场的投资从而影响经济增长，央行所以需要通过多种政策组合来投放货币以保证稳定的经济增长，因此新型货币政策工具有一定的目的是为了弥补基础货币的供给缺口。

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图1 2008-2015货币当局外汇储备与增加值对比图

资料来源：国家统计局数据库

（二）国内经济增长由高速转变为中高速

进入21世纪以来，中国的经济发展一直处于高速发展阶段，但是近年来，经济发展势头发生转变由高速转变为中高速，货币政策的目标之一就是经济稳定增长，从2012年开始，中国经济发生了较大的调整，经济增速由2011年的10.3%降至2012年的7.7%。温和的通货膨胀可以良好的促进经济和产业的扩大再生产，所以为了刺激经济的增长，合理的通过货币政策工具增加货币供应量来促进经济的发展是很有必要的。如果贸然的使用传统的三大货币资金政策工具增加资金供给会对经济波动产生较大影响，创立新的货币政策工具投放到特定的领域，能够很大程度上保证经济的平稳增长。

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图2 2005年-2016年中国GDP增长率对比图

资料来源：国家统计局数据库