这个低估值行业业绩确定性高｜一财研选目录 ?水电电价电量趋势向好

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?水电电价电量趋势向好，低估值高股息值得配置（申万宏源）?进口替代持续演进，这个低估值行业业绩确定性高（国海证券）?高精度地图价值升级，产业稀缺性进一步凸显（东方证券）?民航春运需求强劲，新航季供需关系得到明显改善（申万宏源）?移动转售正式牌照将落地，行业集中度望加速提升（方正证券）

1.水电电价电量趋势向好，低估值高股息值得配置（申万宏源）

申万宏源认为，煤炭价格高企，支撑水电电价易涨难跌。国家发改委规定水电标杆上网电价以各地省级电网企业平均购电价格为基础，统筹考虑电力市场供求变化趋势和水电开发成本制定。目前所有发电类型中，水电上网电价最低。2016年以来电煤价格持续走高，火电电价2017年小幅上调，为水电电价提供有力的支撑。

申万宏源指出，2016年以来经济回暖，用电需求持续正增长，为发电企业提供较好的供需市场环境。2017年以来煤价继续大幅上涨，火电亏损面不断扩大。历史数据显示火电、水电利用小时数同比变化幅度呈明显负相关，当前火电因成本压力导致发电意愿较低，为水电提供更多发电和调节空间，提升水电发电主动性。三峡水电站和龙滩水电站2018年初至今的平均出库流量均较往年同期有较大的增长。2018年1月长江电力梯级电站发电量达130亿度，达到历史极值。

2017年来水呈现前低后高特征，下半年以来来水持续改善，水电站发电量逐步提升。国家气象局数据显示，今年1月全国平均降水量较常年同期偏多48.4%。其中华南、云南和四川大部降水量偏多5成至2倍。来水偏丰为水电提高发电出力提供发电资源条件。叠加考虑火电出力意愿不强，申万宏源判断今年水电发电量有望正增长，前三季度有望明显增长。据测算，水电公司业绩水平对于发电量增长弹性显著，假设2018年水电发电量同比增长10%，长江电力、桂冠电力、国投电力的业绩弹性分别为19%、23%和27%，黔源电力业绩弹性更是超过42%。

因可开发水电资源减少，以及“十三五”放缓水电开发增速，申万宏源预计水电企业新增在建工程规模将逐步缩容，资本金支出也将相应减少，大部分水电企业步入现金回流期。2016年大部分水电企业分红比例均高于前三年平均水平，2017年预计不少水电企业有望继续提升或维持分红比例，水电板块整体表现为低估值、高股息特征，具备配置价值。

申万宏源认为目前水电企业仍体现出低估值、高股息的双重优势，具备配置价值。重点推荐高股息的长江电力（600900.SH）、桂冠电力（600236.SH）、黔源电力（002039.SZ），以及低估值的国投电力（600886.SH）、川投能源（600674.SH）等。

2.进口替代持续演进，这个低估值行业业绩确定性高（国海证券）

国海证券指出，A股汽车行业整体、整车制造及零部件制造子行业的ROE近年来稳定在10%左右，在所有申万行业中位列第五，仅次于家电，食品饮料，银行和医药行业。汽车零部件公司的平均估值长期在15～20倍PE的区间波动。

国海证券认为近年来的平均估值拉高，一方面由于牛市阶段对新能源汽车，智能驾驶主题的过热炒作以及并购预期的影响；另一方面由于2017年至今累计上市新股已达35家，新股及次新股相对较高的估值也使得整体估值有所失真。事实上，大量个股2018年预测业绩对应的估值水平已经降至15倍左右，汽车零部件行业具有高ROE低估值的特点。同时由于行业具有订单驱动的特性，业绩具有较大的可预测性，且优质公司的订单增长具有可持续性。

在具有代表性的国际零部件巨头中，以三家上市公司为例，近年来的估值区间普遍在10～20倍区间波动，大部分时间业绩增速低于20%，而中国市场大量优质零部件公司的收入平均增速高于此水平。

近年数据显示，汽车零部件上市公司的平均毛利率稳定在20%左右的水平，净利润稳定在7%左右，主营收入呈现持续性的高增长，收入增速及净利润增速均高于新车销售增速，且非线性相关。

国海证券认为，中国零部件公司的竞争格局也已经优于此前，优质公司持续的从海外供应商手中争夺下市场份额，同时逐步延伸自己的产品线，中国汽车零部件公司全球竞争力持续提升。根据现有的零部件上市公司公告中的公开信息整理，部分汽车系统的零部件此前完全依赖进口，而近年来国产零部件公司逐步实现进口替代。

更多公司的业绩增长来自技术升级，产品线延伸，散件到小总成带来的单车价值量提升，汽车零部件公司的利润增速与新车销售相关性持续减弱。近年来，整车售价稳中有降，倒逼零部件国产化进度加快，有利于优质零部件公司市场份额提升。

国海证券推荐近年来进口替代进度持续，单车价值量不断走高的优质高增长低估值零部件公司，重点推荐在手订单决定了未来几年业绩保持高增长的公司：德尔股份（300473.SZ）、西泵股份（002536.SZ）、中鼎股份（000887.SZ）、宁波高发（603788.SH）、星宇股份（601799.SH）、拓普集团（601689.SH）、东睦股份（600114.SH）、银轮股份（002126.SZ）、精锻科技（300258.SZ）、威孚高科（000581.SZ）等。

3.高精度地图价值升级，产业稀缺性进一步凸显（东方证券）

据报道，宝马及戴姆勒将使HERE高清实时地图成为其未来自动驾驶汽车不可分割的一部分。美国加州车管局2月初发布的报告显示，自动驾驶当前的主要难题还是复杂的交通环境造成系统出现脱离。高精度地图配合传感器是目前应对复杂交通环境最有效的方案，国内上市公司也积极布局。

广证恒生指出，从测试脱离的原因分析，主要的难题还是复杂的交通环境造成自动驾驶系统出现脱离。高精度地图配合传感器方案是目前面对复杂交通环境最有效的方案，通过对周围静态的环境进行精确描述，来延伸传感器的感知范围。高精度地图在无人驾驶产业链是核心一环，国内图商目前已经开展高速路段等重要道路的高精度绘制，高壁垒将保持行业仍然只有少数玩家，高精度地图需求爆发将迎来行业盛宴。

东方证券表示，地图行业存在明显的自然垄断特征，具备天然的产业稀缺性。行业先发优势明显、地图产品边际成本低以及车厂认证周期长等因素，使得导航电子地图行业存在明显的自然垄断特性。图商在移动互联时代下的产业价值得到明显的提升；而在自动驾驶时代的大背景下，高精度地图作为产业发展的必要条件，图商的价值将迎来再一次提升。

海通证券认为高精度地图是无人驾驶感知层的重要补充。高精度地图的成熟可以解决传感器在雨雪、大雾天气中不适用的问题，并可大量减少车载传感器的数目，降低整车成本，加快无人驾驶的商用化。未来的高精度地图将具备三大功能：(1)地图匹配，提高车辆定位精度。(2)解决特定情况下传感器失效的问题，弥补环境感知设备的不足。(3)行驶路径全局规划，并且基于预判制定合理的行驶策略。因此，各大整车厂和互联网公司都在积极布局高精度地图。国外市场图商领跑，国内地图产业受资质限定呈现寡头垄断格局，未来我国高精度地图发展的受益方将仍是现有地图市场的竞争者。

重点公司方面，海通证券重点推荐四维图新（002405.SZ）、景嘉微（300474.SZ）；广证恒生推荐四维图新、中海达（300177.SZ）、千方科技（002373.SZ）。

4.民航春运需求强劲，新航季供需关系得到明显改善（申万宏源）

2月22日，民航总局公布2018年春节长假民航运输总体情况。2018年春节假期期间（2月15日-21日），民航运行安全平稳，共运送旅客1140万人次，同比增长16.1%；平均航班正常率达90.95%，同比提高6.1个百分点；提供座位数超过1516万个，自大年初三（2月18日）起，平均客座率超过80%。

申万宏源指出，春节长假期间，民航运送旅客人数维持高速增长。2018年春节长假民航运送旅客人数同比增长16.1%，增速不仅超过2017年春运同期，同时也是2018年春运唯一保持两位数增长的运输方式。今年春节长假的高需求增速，一方面是因为2018年春运较晚，节后出行需求高度叠加，长假后期运输任务繁重；另一方面是因为随着消费升级不断推进，航空需求结构出现变化，旅游需求旺盛，长假前期增速明显高于以往春运。

春节长假客座率稳定，申万宏源认为，民航需求持续性得到验证。今年春运因加机包机等影响，民航系统共提供座位超过1516万个，同比2017年的1283万个增长18.16%。但供给的高增速对客座率影响有限，长假整体客座率仍维持在80%以上。这表明供给高速增长带来的影响完全能够被强劲的需求对冲，需求的持续性得到验证。春运后影响供给的特殊因素将消失，供给将重回收缩轨道，航空公司供需关系将得到明显改善。

3月25日，全国民航将进入夏秋新航季，民航运价开放与进一步供给侧改革的措施将同时正式实施。申万宏源认为，旺季改革措施相继落地，航空公司业绩可期。以春运数据为引，可以认为旺季需求仍将保持高速增长，供需关系将推动客座率不断走高，进而向高客公里收入转变，航空公司业绩增长空间也将进一步打开。申万宏源重点推荐南方航空（600029.SH），建议关注中国国航（601111.SH）。

5.移动转售正式牌照将落地，行业集中度望加速提升（方正证券）

2018年1月24日，工信部公开《关于移动通信转售业务正式商用的通知（征求意见稿）》，预计2018年将会是国内虚拟运营商正式商用的元年。方正证券判断，转售行业逐渐规范，监管趋严下竞争者有望减少，牌照稀缺程度有望提升。

移动通信转售是指电信基础运营商（中国移动、中国电信、中国联通等）手中购买移动通信服务、租用号码、时间、网络等资源，重新包装成自有品牌并销售给最终用户的移动通信服务。

工信部自2013年5月起便陆续开展移动通信转售业务试点工作，此后，转售业务在我国呈现跨越式发展。根据工信部数据，从2014年5月转售企业开始放号，移动转售用户突破100万用了6个月，2015年8月达到1000万，此后四个月突破2000万，此后一年内从2000万增至4000万只用了11个月，截止2017年6月底，移动转售用户数达到5193万，已成为全球最大的移动转售市场。

方正证券认为，随着三年转售业务的快速增长，目前转售业务单一的价格竞争使得行业进入门槛较低，业务形式易被模仿，造成新市场的市场红利短暂，市场增长趋势正在逐步减弱。不过，方正证券指出，国内巨大的人口基数市场仍存在着庞大的未被开发的客户群和市场。

据统计，目前我国移动转售业务收入总额达到48.2亿元，间接创造增加值约104亿元，移动通信转售企业用户数占比情况也逐年上涨，5月底用户占全国移动通信用户总数比重已达到3.63%。而根据国际经验，移动虚拟运营商（MVNO）占据的市场份额基本在3%～10%，按照保守预计取下限，国内虚拟运营商市场规模至少有400亿，其潜能不可小视。

方正证券指出，未来随着物联网及车联网基础设施的完善，虚拟运营商凭借自身渠道等优势，在智能汽车、智能家居、特种通信装备等终端细分领域和运营商合作，提供从设备通信、定制终端到客户数据收集管理的一条龙服务。同时，随着市场集中化格局不断加强，头部企业盈利状况大有改善，拥有实体渠道、互联网、行业应用背景的企业在市场竞争中表现更为突出。重点推荐爱施德（002416.SZ）、天音控股（000829.SZ）。