【致股东信】巴菲特第53封《致股东信》新鲜出炉，都说了啥？60公一不推

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60公司预告一季度业绩，30家增幅翻倍！

　　60公司预告一季度业绩 30家增幅翻倍

　　截至2月24日，共有60家上市公司公布2018年一季度业绩预告,其中49家预增、1家预降、9家预盈、1家预亏。其中预增翻倍的公司有30家。预计一季度业绩增长率（净利润同比按公布区间折中计算）最高的公司有当代明诚、龙韵股份、华东重机，净利润同比增幅分别为25035.35%、3275.12%、2624.80%。详情如下表所示。

　　2018年一季度业绩预告增幅最大的公司

证券代码证券简称类型净利润同比中值(%)预告日期净利润中值(万元)按净利润中值折算每股收益（元）600136当代明诚预增25035.352018.02.0765000.1334603729龙韵股份预盈3275.122018.02.051490.50.2236002685华东重机预增2624.82018.02.0715002.460.1489300427红相电力预盈1239.472018.02.1260500.1716300401花园生物预增625.512018.02.02149000.7772002642荣之联预增597.52018.02.2218750.0283300300汉鼎宇佑预增514.982018.02.07112740.2454300097智云股份预盈482.652018.02.0132500.1126002499科林环保预增458.162018.02.1227500.1455002626金达威预增420.52018.02.08345000.5596300618寒锐钴业预增409.852018.02.13253512.1126002579中京电子预增358.932018.02.0619000.0503002176江特电机预增3452018.02.0820184.170.1374002721金一文化预增321.242018.02.01125000.1498601058赛轮金宇预盈316.882018.02.06110000.0407600260凯乐科技预增2902018.02.0830144.790.4253000818方大化工预增2852018.01.30112500.1626300495美尚生态预盈214.712018.02.128500.0141002369卓翼科技预盈187.292018.02.0822500.0387002741光华科技预增1852018.02.062503.910.0669002009天奇股份预增1752018.02.057561.560.2041300459金科文化预增174.332018.02.0229059.280.1474002591恒大高新预盈148.672018.02.246250.0204002341新纶科技预增1452018.01.3155750.1108002514宝馨科技预增1452018.01.275592.570.1009600227赤天化预盈127.572018.02.0715000.0086300151昌红科技预增125.162018.02.099000.0179300250初灵信息预盈117.512018.01.312500.0108300261雅本化学预增1152018.02.053717.570.0579300451创业软件预增104.822018.02.0642500.175300320海达股份预增952018.01.304602.990.0872002240威华股份预增92.52018.02.23339.020.0063300335迪森股份预增92.32018.01.3067000.1849300095华伍股份预增85.52018.02.121995.650.0527002258利尔化学预增852018.02.0110769.980.2054300058蓝色光标预增73.392018.01.24140000.0642000525红太阳预增67.72018.02.10265000.4563300476胜宏科技预增65.022018.02.057556.30.1767603716塞力斯预增652018.02.072414.090.3385002456欧菲科技预增602018.01.31305000.1124002303美盈森预增602018.02.028418.910.0546300020银江股份预增602018.02.075371.510.0819300324旋极信息预增552018.01.1514677.050.1252002730电光科技预增552018.02.08754.410.0234300221银禧科技预增51.52018.02.1065500.1295002245澳洋顺昌预增502018.02.1395710.0969300065海兰信预增502018.02.073059.830.0844300482万孚生物预增502018.02.085271.480.2961300410正业科技预增452018.02.223139.910.1593300088长信科技预增452018.02.0715236.240.0663300041回天新材预增402018.02.236471.40.152002866传艺科技预增37.742018.01.243052.150.2125002191劲嘉股份预增22.52018.02.0221516.920.1439300193佳士科技预增202018.02.102252.70.0444300483沃施股份预增16.22018.02.068240.134300644南京聚隆预增15.52018.01.248900.1391300474景嘉微预增15.282018.02.0715050.0557300536农尚环境预增14.532018.01.194650.0277

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看一封少一封！巴菲特第53封《致股东信》新鲜出炉，都说了啥？

北京时间2018年2月24日晚，“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）发表一年一度的致股东信。这封致股东信的受众远远超过该公司的投资者群体，世界各地的投资者希望从信件中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。

今年即将年满88岁的股神巴菲特，正逐步退出公司日常业务，市场对谁是“股神”接班人的讨论也逐渐增多。也许全球投资者必读的第53封《巴菲特致股东信》，除了谈论伯克希尔的运营状况和巴菲特对金融市场的看法，也会对“身后事”有所安排？

去年四季度和2017全年业绩

2017年净值增长653亿美元，也令A类股和B类股的票面价值增长了23%。在巴菲特入主伯克希尔的53年间，每股票面价值从19美元涨至21.1750万美元（A类股），年均复合增长率位19.1%。

2017年的不寻常之处在于，大部分净值增长不是来自于伯克希尔本身。只有360亿美元来自公司运营，剩下的290亿美元增长主要来自去年12月落地的税改法案。

伯克希尔去年第四财季净收益325.5亿美元，运营EPS为盈利3338美元，高于市场预期的盈利2617美元，保险浮存金1140亿美元。

由于美国夏末多次大型飓风影响，伯克希尔2017年的保险承保业务税前亏损32亿美元。《信》中表示，公司目标是大幅提高非保险类业务收入，将需要实施一笔、甚至更多的巨额收购。高评级债券往往推高投资组合的风险。

关注每股盈利能力，而非GAAP净损益

《信》还花了一定篇幅，论述新的会计规则对季报与年报的负面影响，认为会严重扭曲伯克希尔的净收入计算。对公司所持1700亿美元可交易股票的未实现投资损益，也被要求录入在未来的财报中，可能会导致GAAP利润大幅波动，有时高达100亿美元以上。

巴菲特认为，在财报中强调实现收益和账面浮盈/浮亏都是不合理的，伯克希尔真正关注的是每股盈利能力名义增长，媒体最关注的却是GAAP净收入的年度变更。

《信》强调，伯克希尔以后会坚持在周五盘后很久或者周六早上发财报，给股东更多时间分析真正重要的数据，也帮助分析人士在周一开盘后给出“更明智的评论”。

巴菲特的接班人是谁？

今年1月，巴菲特提拔了两名高管——格雷格?阿贝尔（Greg Abel）和阿吉特?吉恩（Ajit Jain)——担任伯克希尔董事会成员。

《见闻主编精选》曾提及，阿贝尔被任命为伯克希尔哈撒韦公司非保险业务的副董事长，吉恩则担任保险业务的副董事长，两人在公司中的位置也与94岁的“老大哥”芒格平齐。巴菲特称这次任命是“迈向继任的一部分”，也为接班人的人选提供了线索。

在2018年发布的《致股东信》中，只在结尾的最后三段提到了这两个人的名字。原文称：“我把最精华的部分留在最后压轴出场。很幸运，伯克希尔迎来新的副董事长Ajit Jain和Greg Abel，他们都是公司老将，身上都流淌着伯克希尔的血液。每个人的性格都符合他们的才干，这说明了一切。”

《信》最后说，欢迎大家到场参加5月5日在奥马哈举办的伯克希尔股东大会。此前曾有分析称，新任两位副董事长也会到场参与股东的问答环节。

1160亿美元的现金无处可花？

《信》中称，截至2017年12月30日，伯克希尔所持现金和美债为1160亿美元，再创公司历史新高。

这比去年9月30日高出70亿美元，当时较2016年底增加了860亿美元，可见现金增长的速度在放缓，但仍是2006年底的两倍多。华尔街见闻曾提到，伯克希尔几乎全部的资金被投资于一年期以内的短期美国国债。

巴菲特在信中指出，在寻找独立运营的公司收购时，主要看中以下特质：长期的竞争力，高水平的管理，有形资产的良好回报，诱人的内在增长机会，以及合理的价格。

但2017年整个市场上掀起并购狂潮时，伯克希尔哈撒韦却找不到价格合适的收购对象。他在信中表示：“在并购上我们遵循一条简单的原则：别人越大胆，我们就越谨慎。”

《信》中也没有提到伯克希尔会发放股息，此前曾有分析称，现金持有过于庞大，为巴菲特制造了来自股东方面的压力。有股东曾表示，也许发放一次性的特殊股息更合适。

巴菲特强调：保险业务因飓风损失惨重

《信》中称，伯克希尔已经在长尾业务成为领导者许多年。特别是专门从事巨无霸再保险政策，因此承担了其他p/c保险公司已经发生的长尾业务损失。

作为强调该业务的结果，伯克希尔浮存金的增长已经是非比寻常。然而对浮存金不利的一面是，长尾业务伴随着风险，带来浮存金“如潮水般涨落”。

例如，去年九月三个大型飓风袭击了美国南部得州、佛罗里达和波多黎各。巴菲特称，他现在猜测飓风产生的保险损失达1000亿美元左右，而且可能远高于这个数字。

如果这两个数字估计接近准确数值，我们在行业中损失的份额约在3%。

值得注意的是，三次飓风带来了20亿美元的成本，在GAAP规则下对伯克希尔的净值影响不足1%。再保险行业的其他很多公司净资产损失都在7%-15%之间。

2017年以前，伯克希尔已经连续14年实现了承保利润，税前总额达283亿美元，但巴菲特此前就警告称，有一些年份难免会亏损。这一警告在2017年变成了现实：承保税前损失为32亿美元。

不碰科技股？苹果已成第二大持仓

《信》中列出了15个到2017年底所持最大市值的普通股投资，不过基于会计规则考量排除了对卡夫亨氏的3.25亿股持有。

截至去年底，美国运通、苹果、美国银行是伯克希尔持股的头三大仓位。

继续看好被动投资：赢得10年赌约

《信》中特意提到了巴菲特与华尔街知名咨询公司Protégé Partners十年前的赌约，即追踪标普500的ETF表现，将比Protégé Partners挑选的5只FoF更好。这些FoF覆盖了业内超过200只主动管理型的对冲基金，可以随时投资自己认为有潜力的公司。

结果发现，这五只成立于2008年的FoF仅在成立当年跑赢了标普500指数，在接下来的9年内，这些基金的成绩有所下滑，表现都不如标普500指数亮眼。这一赌约在2017年正式结束。

此前曾有分析称，巴菲特自己虽然是主动投资型的选股高手，但总是建议普通投资者买入追踪大盘的ETF，并总是讽刺主动基金的费用过高。

（

来源：华尔街见闻

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《巴菲特致股东信》全文

股神巴菲特在伯克希尔-哈撒韦网站上公布2017年度股东公开信。鉴于发表于2018年，外间一般称为巴菲特2018年致股东公开信，但信中主要讨论的是伯克希尔在2017年的得失。对价值投资者来说，巴菲特每年的致股东信是宝贵的学习资料，网易财经将全文翻译这封17页的信件附后。

以下是今年股东信的全文翻译。

致伯克希尔-哈撒韦公司的股东：

伯克希尔在2017年的净资产收益为653亿美元，这使得我们的A类和B类股票的每股账面价值增加了23％。在过去的53年里（也就是从现在的管理层接手以来），每股账面价值从19美元增长到211,750美元，每年复合增长率为19.1％

上述段落的格式已经标准化了30年。但是2017年还远没有达到标准：我们大部分收益并不来自我们在伯克希尔完成的任何工作。

650亿美元的收益仍然是真实的——放心。但是伯克希尔的业务只有360亿美元。剩下的290亿美元是在12月份国会重写美国税法时交付给我们的。（有关伯克希尔税收的详细信息见第K-32页和第K-89- K-90页。）

在陈述了这些财政事实后，我宁愿立即转向讨论伯克希尔的业务。但是，还要打断一下，我必须先告诉你一个新的会计准则——普遍接受的会计原则（GAAP）——未来的季度和年度报告将严重扭曲伯克希尔的净收入数字，并且经常误导评论员和投资者。

新规则指出，我们持有的未实现投资收益和亏损净变化必须包括在我们向您报告的所有净收入数据中。这一要求将在我们的GAAP底线中产生一些真正狂热和反复无常的波动。伯克希尔拥有1,700亿美元的可销售股票（不包括我们的卡夫亨氏股票），而且在季度报告期内，这些持股的价值可能轻易摆动100亿美元或更多。在报告的净收入中包括如此大小的回转将会淹没描述我们经营业绩的真正重要的数字。出于分析目的，伯克希尔的“底线”将毫无用处。

新规则加强了我们长期处理已实现收益（或损失）的沟通问题，因为会计规则迫使我们将其纳入我们的净收入中。在过去的季度和年度新闻稿中，我们经常警告投资者不要注意这些已实现的收益，因为它们——就像我们未实现的收益——随机波动。

这主要是因为我们总在看上去似乎明智的时候出售证券，而不是因为我们试图以任何方式影响收益。因此，我们有时在我们的投资组合总体表现不佳的时期报告了实质性收益，反之亦然。

随着关于未实现收益的新规则进一步加剧了现有规则对实现收益所造成的扭曲，我们每个季度都在努力做出调整以确保我们的数字有意义。但电视对于收入的评论往往是收到他们的即时信息，报纸头条几乎总是关注GAAP净收入的同比变化。因此，媒体报道有时会突出显示会吓倒或鼓励许多读者或观众的数字，尽管是不必要的。

我们将试图通过继续我们周五晚上公布财务报告的做法来减轻这个问题带来的困扰，在股市收盘后或周六早上公布财报，这将为您提供最大限度的分析时间，并为投资专业人士提供在周一开市之前提供知情评论的机会。尽管如此，我认为对于不懂会计的人来说依然会有困惑之处。

在伯克希尔，最重要的是我们规范的每股收益能力的增加。这个指标是我的长期合作伙伴Charlie Munger所关注的——而且我们也希望你也这样做。我们2017年的记分卡如下：

收购

有四个基石为伯克希尔增值：（1）可观的独立收购; （2）符合我们已经拥有的企业的螺栓式收购; （3）众多业务的内部销售增长和利润率改善; （4）庞大的股票和债券组合的投资收益。在本节中，我们将回顾2017年收购活动。

在寻求新的独立业务时，我们寻求的关键品质是持久的竞争优势;高规格的管理;经营业务所需净有形资产收益良好;高回报带来的内部增长机会;最后是合理的购买价格。

合理的购买价格是我们在2017年审查的几乎所有交易的障碍。因为价格创下了历史新高。事实上，这样的价格似乎几乎与一群乐观的购买者无关。

为什么会出现购买狂潮？部分原因是，CEO的职位会自行选择“可以做”类型。如果华尔街分析师或董事会成员敦促该品牌CEO考虑可能的收购，这有点像告诉成熟的青少年确保性生活正常。

一旦首席执行官渴望达成交易，他或她绝对不会缺乏合理的购买预测。下属将欢呼，展望扩大的领域和通常随着企业规模而增加的薪酬水平。投资银行家，嗅到巨额费用，也将随之而来。如果目标的历史表现未能证实其收购，预计会出现大的“协同效应”。

2017年充足的廉价债务进一步推动了购买活动。毕竟，如果是债务融资，即使是高价交易通常也会提高每股收益。相比之下，在伯克希尔，我们以全权证券为基础评估收购，因为我们知道我们对整体债务的偏好非常低，将大部分债务分配给任何单个企业通常都是错误的（抛开一些例外情况，例如致力于克莱顿贷款组合的债务或我们受监管公用事业部门的固定资产承诺）。我们也从不考虑因素，也不经常发现协同效应。

我们对杠杆的厌恶削弱了我们多年来的回报。但查理和我睡得很好。我们两个人都相信，冒着失去你所拥有的和需要的东西的风险，去获得你不需要的东西，这种举动是疯狂的。50年前，当我们各自经营一家投资合伙企业时，我们持有这种观点，由几位信任我们的亲友提供资金。我们也在今天举行了一百万左右的“合作伙伴”加入了我们伯克希尔。

尽管我们最近遭受了一些干扰，但查理和我相信，伯克希尔会有机会进行大规模收购。与此同时，我们将坚持我们简单的指导原则：其他人处理事务的谨慎程度越低，我们就越必须谨慎行事。

去年，我们在独立收购方面做出了明智的决定，获得了Pilot Flying J（“PFJ”）38.6％的合伙权益。年销售额约为200亿美元，该公司已成为全国领先的旅行中心运营商。

PFJ从杰出的Haslam家族手里开始运行。“大吉姆”哈斯兰在60年前开始了梦想和加油站。现在他的儿子吉米在整个北美的750个地点管理着27,000名员工。伯克希尔公司有一份合同协议，在2023年将PFJ的合伙权益增加到80％；哈桑姆家族成员将拥有剩下的20％。伯克希尔很高兴成为他们的合作伙伴。

在州际公路上行驶时，请使用PJJ销售汽油和柴油，他们食物也很好。如果是漫长的一天，请记住，我们有5,200个淋浴间。

现在让我们来看看螺栓式收购。其中一些是我不会详细说明的小型交易。然而，这是一个帐户，一些较大的收购在2016年末至2018年初之间关闭。

Clayton Homes在2017年收购了两家传统住宅建筑商，这一举措使我们在三年前进入的一个领域的存在增加了一倍多。有了这些补充——科罗拉多州的奥克伍德院和伯明翰的哈里斯多伊尔——我预计我们2018年我们的建筑体量将超过10亿美元。

克莱顿的重点仍然是房屋建造，无论是建筑还是融资。2017年，克莱顿通过自己的零售业务销售19168套房屋，并向独立零售商批发另外26706套房屋。总而言之，克莱顿去年占制造房市场的49％。这个行业领先的份额——大约是我们最接近的竞争对手的三倍——与2003年加入伯克希尔的13％Clayton所取得的成绩相去甚远。

Clayton Homes和PFJ都位于诺克斯维尔，克莱顿和哈斯拉姆家族一直是朋友。凯文克莱顿对哈斯勒姆关于伯克希尔从属关系的优势以及他对哈姆拉姆家族的赞赏帮助巩固了PFJ交易。

在2016年年底前，我们的地板铺装业务Shaw Industries收购了美国地板（“USF”），这是一家快速增长的豪华乙烯基砖分销商。USF的经理Piet Dossche和Philippe Erramuzpe迅速走出了门户，2017年的销售额增长了40％。

在此期间，他们的业务与Shaw"s整合在一起。很显然，我们在购买USF时获得了巨大的人力资产和商业资产。

Shaw的首席执行官万斯贝尔创始、谈判并完成了此次收购，该收购将Shaw2017年的销售额增加至57亿美元，其就业人数增至22,000人。收购USF后，Shaw大大加强了其作为伯克希尔重要和持久收入来源的地位。

我已经多次向您介绍了HomeServices，我们不断增长的房地产经纪业务。2000年，当我们获得MidAmerican Energy（现称为伯克希尔哈撒韦能源公司）的多数股权时，伯克希尔公司在2000年支持了这项业务。 MidAmerican的活动主要在电力公用事业领域，而我最初很少关注HomeServices。

但是，年复一年，该公司增加了经纪商，到2016年底，HomeServices是该国第二大经纪业务——尽管如此，它的排名还远远落后于领先者Realogy。然而，2017年，HomeServices的增长出现爆炸式增长。我们收购了业内第三大运营商Long and Foster; number 12, Houlihan Lawrence; 以及Gloria Nilson。

通过这些收购，我们增加了12300名代理商，将我们的总数提高到40950。 HomeServices现在接近领导该国的房屋销售，在2017年期间参与了（包括我们的三次收购备考）1270亿美元的“双方”。为了解释这个术语，每笔交易都有两个“方面”;如果我们代表买方和卖方，交易的美元价值将被计算两次。

尽管最近我们有收购动作，但HomeServices在2018年仅仅有望完成该国家庭经纪业务的约3％，剩下97％。如果能有合理的价格，我们将继续在这个基本业务上增加经纪人。

最后，通过收购建立的Precision Castparts公司收购了德国耐腐蚀配件，管道系统和部件制造商Wilhelm Schulz GmbH。请允许我跳过更详细的解释。我不了解制造业务，也不了解房地产经纪人，房屋建筑商或卡车站的活动。

幸运的是，在这种情况下，我不需要将知识带到桌面上去：Precision的首席执行官Mark Donegan是一位非凡的制造业高管，他所在领域的任何业务都将取得良好成绩。投注人有时可以比投注有形资产更稳妥。

现在让我们继续盘点，首先是财产保险，这是我认为51年来推动了伯克希尔发展的一项业务。

保险

在我讨论我们的2017年的保险业绩之前，让我提醒您我们如何以及为什么进入该领域。我们在1967年初以860万美元的价格购买了National Indemnity和一家小型姊妹公司，在收购之后，我们收到了价值670万美元的有形资产，根据保险业务的性质，我们能够配置有价证券。将投资组合重新整理成我们原本在伯克希尔拥有的证券很容易。

实际上，我们对于成本的净值部分都是在“交易美元”。

Berkshire支付的价值190万美元的净资产溢价为我们带来了一个通常带来承保利润的保险业务。更重要的是，保险业务带来了1,940万美元的“浮动”资金——这些资金属于他人，但由两家保险公司持有。

从那以后，这些“浮动”资金对伯克希尔来说非常重要。当我们投资这些基金时，配置的所有股息，利息和收益属于伯克希尔。（如果我们遇到投资损失，这些当然也归属于）

（1）保费一般是先付给公司的，而损失发生在保单的整个生命周期内，通常是六个月或一年的时间; （2）虽然汽车修理等一些损失很快就能得到支付，但其他一些损失（如石棉暴露所造成的损害）可能需要很多年的时间，甚至更长的时间才能评估和解决; （3）例如，受雇于我们的一位工人赔偿保单持有人的人受到永久性伤害，此后需要昂贵的终生服务，损失赔偿金有时会分摊数十年。

随着保费量的增加，“浮动”资金通常会增长。此外，某些专业保险公司专门从事诸如医疗事故或产品责任等业务——业务标记为行业术语中的“长尾”——产生的远大于汽车碰撞和房主政策的浮动，这要求保险公司几乎立即向索赔人支付所需维修费用。

伯克希尔多年来一直是长尾业务的领导者。尤其是，我们专门制定了巨额再保险政策，使我们承担了其他专业保险公司已经发生的长尾损失。由于我们强调这种业务，伯克希尔公司的流动性增长是非同寻常的。目前，我们是该国第二大的市盈率公司，其股价以及其领先者迄今为止处于浮动状态。

我们2017年的交易量受到了巨额交易的推动，我们为AIG发生了长达200亿美元的长尾损失。我们对这项政策的保费为102亿美元，创世界纪录，我们不会重蹈覆辙。因此，2018年保费收入将有所下降。

至少在几年内，“浮动”资金可能会缓慢增长。当我们最终经历衰退时，它将是适度的——任何一年最多3％左右。与包含退保选择的银行存款或人寿保险保单不同，无法撤销账户浮动。这意味着，在广泛的金融压力时期，P / C公司无法经历大规模的“运行”，这是伯克希尔最重要的特征，我们将其纳入我们的投资决策。

查理和我从来不会以一种“陌生人的善意”的方式来经营伯克希尔 - 甚至是那些可能面临自身流动性问题的朋友。在2008 - 2009年危机期间，我们喜欢拥有国库券——大量财政票据——保证我们免于依赖银行账户或商业票据等资金来源。我们建立伯克希尔，可以让它很好地抵御经济不连续性，包括扩大市场关闭等极端事件。

浮动的缺点在于它带有风险，有时甚至是灭顶之灾。保险看起来是可以预见的，但是。以着名的劳埃德保险市场为例，这个市场在三个世纪内取得了不错的成绩。然而，在20世纪80年代，劳埃德公司出现了几条长尾保险的巨大潜在问题，并一度威胁要摧毁它的传奇业务。（我应该补充说，它已经完全恢复。）

伯克希尔的保险经理人是保守派和谨慎的保险人，他们在长期优先考虑这些特点的文化中经营。这种有纪律的行为在大多数年份产生了承保利润，在这种情况下，我们的浮动成本小于零。实际上，我们因为拿着前面表中列出的巨额资金而获得了报酬。

不过，我已经警告过你们，近年来我们一直很幸运，而且这个行业正在经历的灾难并不是一件新奇事。去年9月开车回家的那一点，三个重大飓风袭击了德克萨斯州，佛罗里达州和波多黎各。

我当时的猜测是，飓风造成的保险损失为1000亿美元左右。然而，这个数字可能远远不够。最具巨大灾难的模式是最初的损失估计数字很低。著名的分析家V.J. Dowling指出，保险公司的亏损储备与自评分类似。无知、一厢情愿的想法或偶尔的彻头彻尾的欺诈可能会在很长一段时间内导致关于保险公司财务状况的不准确数字。

我们目前估计伯克希尔三次飓风造成的损失为30亿美元（或税后约20亿美元）。如果这个估计和我的行业估计的1000亿美元接近准确，那么我们在行业损失中所占的份额约为3％。我相信这个比例也是我们可以合理预期的，可能是我们在未来美国大型猫类中损失的份额。

值得注意的是，三次飓风造成的20亿美元的净成本降低了伯克希尔公认会计准则净值不到1％。在再保险行业的其他地方，许多公司的净资产损失率从7％到15％以上不等。对他们造成的伤害本来可能会更糟：如果飓风伊尔马沿着佛罗里达的一条小路向东行进一点，那么投保的损失很可能会额外增加1000亿美元。

我们认为，每年引发4000亿美元或更多的保险损失的巨大灾难的概率约为2％。当然，没有人知道正确的概率。但是，我们知道，随着时间的推移，风险会随着灾难脆弱地区的结构数量和价值的增长而增加。

没有一家公司接近伯克希尔公司为4000亿美元的超级猫做财务准备。我们在这种损失中的份额可能达到120亿美元左右，远远低于我们对非保险业务所期望的年收入。同时，很多——实际上也许是大多数——的财产保险世界将失去业务。我们无与伦比的财务实力解释了为什么其他的保险公司来到伯克希尔——而且只有伯克希尔——他们本身需要购买大额再保险保费，以支付他们在未来可能需要支付的大笔费用。

在2017年之前，伯克希尔连续录得14年的承保利润，总计达283亿美元的税前。我经常告诉你们，我希望伯克希尔能在多数年内获得承保利润，但也会不时遭受损失。我们的警告在2017年成为事实，因为我们从承销中损失了32亿美元的税前税。

本报告后面的10-K中包含了大量有关我们各种保险业务的额外信息。我将在这里补充的唯一一点是，在我们的各种财产保险业务中有一些非凡的经理人为您工作。这是一个没有商业秘密，专利或位置优势的企业，重要的是大脑和资本。我们各种保险公司的经理们提供了大脑，伯克希尔也提供了资金。

多年来，这封信描述了伯克希尔许多其他企业的活动。这个讨论已经成为了信函之后10-K中经常包含的信息重复。因此，今年我会给你简单介绍一下我们的几十家非保险公司。更多详细信息请参见K-5 - K-22页和K-40 - K-50页。

作为一个集团来看——不包括投资收入——我们除保险业务以外的业务在2017年交付了200亿美元的税前收入，比2016年增加9.5亿美元。2017年约44％的利润来自两家子公司。 BNSF，我们的铁路和伯克希尔哈撒韦能源公司（我们拥有90.2％的股份）。您可以在K-5 - K-10页和K-40 - K-44页上阅读有关这些业务的更多信息。

继伯克希尔的多家子公司之后，按照收入排名（按字母顺序排列），我们的下五个非保险业务是克莱顿房屋，国际金属加工公司，路博润，Marmon和Precision Castparts。在2017年的税前总收入为55亿美元，与这些公司在2016年获得的54亿美元相比几乎没有变化。

未来五年，类似排名的公司（森林河，约翰曼维尔，MiTek，Shaw和TTI）去年的收入为21亿美元，高于2016年的17亿美元。

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