中国最神秘能源民企华信的“崛起”和覆灭摘要：一家利润率低到3%左右

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摘要：

中国最神秘能源民企华信的“崛起”和覆灭。民企|能源|崛起|中国华信|中国|华信---

一家利润率低到3%左右，负债1278.81亿元的公司

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撰文|张银银

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一个企业冠以“中国”二字，自然比“上海某公司”要霸气。

重要的是，更让人觉得有国家、权力意味。做大生意时，无论对内、对外，“中国”二字都让人感觉大国的分量。

中国华信能源有限公司（下文简称“中国华信”）就是这样一家企业。

在中国华信的总盘子中，华信国际占比很小，虽然是上市公司，财务披露较多，但对于我们看清中国华信这些年的爆炸式发展，意义不大。

值得研究的是上海华信国际集团（下文简称“上海华信”）——这家中国华信等企业（实际都是叶总的关联企业）投资的公司，按照国家企业信用信息公示系统的最新披露，注册资本高达145亿元，高过其控股股东中国华信。

最新披露显示，中国华信能源有限公司，注册资本为105亿元。

2017年，中国华信以437亿美元营收，位列222位，较2016年上升7个名次，连续第四年入围《财富》世界500强。

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图1.中国华信官网专门制作网页庆祝其连续4年上榜《财富》世界500强图片来源|中国华信官网

2016年，上海华信实现营收2472.55 亿元，利润总额61.69 亿元。这和中国华信的披露基本一致。难怪叶老板说，上海华信就是中国华信。

刚好，上海华信有发债、有评级报告。这对于我们思考这家企业的快速崛起之路，很有帮助。

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、2年时间，上海华信资产膨胀3.6倍，营收却只增长1.4倍，债务增长4.1倍，截至2017年3月债务已经高达1278.81亿元

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即便是2014年，中国华信通过一系列的贸易空转，第一次入围世界500强时，上海华信的总资产也只有400来亿元。

但当年，上海华信就实现了1714.06亿元的营收。做贸易果然是不一样。此后，上海华信资产一路暴增。

到2017年3月，该公司资产超过了1600亿元，但同期营收也只有600亿元出头。按年计算，2017年应该也不过2000多亿元。

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图2.近几年，上海华信的相关财务数据图表来源|上海华信2017年7月评级报告

如上图2，2016年末，上海华信资产总额达到1536.71亿元，同期营收2472.55亿元。

2014年后的2年时间，上海华信资产增长了3.6倍，营收却只增长了1.4倍。

增加的到底是什么？债务。

2014年末，上海华信全部债务212.60亿元，到了2016年末为880.27亿元，增长4.1倍。

杠杆游戏还找到上海华信相关的债券财务报告，到2017年三季度，该公司债务合计已经破千亿元，达到1278.81亿元。

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图3.截至2017年三季度，上海华信债务数据图表来源|上海华信相关债券财务报告

总而言之，这几年来，上海华信的资产负债率长期接近70%。说实话，一个只是做贸易的企业，如此高的负债、负债率也是蛮有趣的。

其中，非常值得注意的是，短期债务激增。如上图2，2014年末，上海华信短期债务180多亿元，之于当时200来亿元的债务，比例也非常惊人。到了2017年3月末，短债已经达到701.6亿元。

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图4.近几年，上海华信债务变化图表来源|上海华信2017年7月评级报告

2017年7月，中国某评级公司对此进行了提示。

上海华信主要贸易商品下游为石油化工行业，其周期性明显，下游需求受行业景气度影响大，且原油价格波动，对公司贸易商品价格影响较大。

还譬如，上海华信能源贸易业务规模不断扩大，导致应收账款大幅增长。

对了，除了受华信短期债务规模快速上升的影响，该公司资金周转压力增大一目了然外，该公司近扩张太快，盈利水平实在不敢恭维。还有海外投资规模较大，受政治风险和政策风险影响不小，

你懂的，请看下文。

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、3%左右！一方面是低到不能再低的盈利能力，另一方面数十亿美元的对外投资

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非常值得注意的是，一个年营收2000多亿元的企业，盈利之低超乎想象。

如上图2，2014-2016年，上海华信每年的利率都只在40-60来亿元。3年利润率分别为2.68%、2.81%、3.43%。有朋友以前给杠杆游戏说，叶老板这是搞慈善啊，赚钱这么少！

路边随便干啥买卖的，利润率都远高于此。华信可不是老大难的国企，叶总志向远大。

对了，如果考虑到上海华信的资产大增因素，该公司净资产收益率从2014年的23.64%，一路下滑，到2016年已经不到10%。

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图5.上海华信主营业务近几年盈利情况图表来源|上海华信2017年7月评级报告

我们再来具体看上海华信主营业务的利润情况。如上图5，首先是油品占比越来越高，其次毛利率2014-2016年，实际有增长。这和资源品价格的波动，看来非常密切。

但即便如此，上海华信各项业务的利润率依旧是超级低的。是的，1000多亿元的资产、1000多亿元的债务，却不创造财富，这都干嘛去了？买买买！

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图6.上海华信近期重大对外投资图表来源|上海华信2017年7月评级报告

无论国内，还是国外，当然主要是国外，中国华信大肆吃进。财X最新的报道，详细报道了华信91亿美元试图拿下俄油14.15%股权的诸多细节。

如上图6，华信这几年，起码还发起了上述数十亿美元的投资。

话说回来，华信开拓海外能源布局，立足欧洲建立油气终端产业体系，从而获取上游油气股权与权益，并通过控制重要油气产业物流节点，配套开展能源金融服务，提高经营利润和金融服务利润，通过经营和投资带动实现集团战略发展。

这些说起来道理都讲得通，问题是能否兑现？

其实，对于资本大鳄来说，重点是资产做上去了，很多资产还腾挪到了海外，而且花的不是自己的钱。杠杆游戏就是奇妙。

国内能源贸易生意暂时利润低，对于华信来说不可怕，反正不是自己的钱。看懂背后的布局。

只是，叶老板世界能源巨头梦，恐怕没有机会圆了。

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、激进负债一千多亿，仅银行贷款就高达四五百亿元，偿债能力减弱，评级却不错

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2016年末，中国华信能源发出公告，严正维护该董事会主席叶简明先生的声誉。

公告称，近期，网络上连续出现一些对中国华信董事会主席叶简明先生不实报道，引发社会关注。经我公司核实，这些对叶简明先生个人身份及身世背景的无端猜测和胡编乱写，均系不法分子断章取意、蓄意编造的不实信息，并进行了有预谋的策划和有组织的传播炒作。

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图7.华信2016年末辟谣图片来源|中国华信能源官网

注意，这些义正言辞、充满被阴谋的词语，实在是让人感叹。今天回过头去看，辟谣、法律维权，又有什么意义？

叶老板出事后，今天（3月1日），中国华信实际控股的A股上市公司华信国际，也出来辟谣：叶简明先生未在华信国际担任职务，与公司无直接关系，并非公司实际控制人。

但这依旧挡不住该公司股价的暴跌。

杠杆游戏还注意到，2017年7月，某中国评级公司给予上海华信AAA的长期信用等级，评级展望为稳定。

按照评级文件，2016年底时，华信负债合计1071.88亿元，同比增长74.74%。

从短期偿债能力看，2014-2016年，上海华信流动比率、速动比一直维持较高水平，三年均值都在140%、138%左右。到了2016年上升到146%、145%。即便用评级报告的话说，上海华信短期偿债能力也只能说一般。

长期偿债能力也是一样，2014-2016年，该公司全部债务/EBITDA分别为4.26、7.91、10.03倍。公司EBITDA利息倍数分别为6.36、4.44、3.58倍，对全部债务和利息支出的保持能力均减弱。

整体看，偿债能力确实只能说一般。

而根据上海华信2017年三季报的披露，该公司债务合计继续上升，1278.81亿元……

对了，这些数据还只是华信自己的会计结果，实际，往往大家都懂。财X最新的报道也有相关做营收、曲线融资、隐藏债务的揭露。

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图8.截至2017年3月，华信的银行贷款数据图片来源|上海华信2017年7月评级报告

根据这份评级报告的披露，截至2017年3月底，上海华信共获得银行授信521.56亿元，其中尚未使用额度78.59亿元，公司间接融资渠道有待拓宽。

其中，华信旗下的上市公司华信国际，直接融资总量很低很低。

但话说回来，对于这样一家企业来说，或许要的就是神秘。什么都注入了上市公司，这账目也就太容易被人看懂了。何况，华信那些过去的账目，怕也不容易能被市场公开接受。

就是这样一家企业，信用评级那么高，厉害。如今，这些都烟消云散。

对于华信来说，只有一个问题——他还能如评级展望的那样，稳定吗？

本文所有数据源自上海华信相关财务披露、评级报告

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