婴童用品布局受挫茶花股份为了1亿的业绩“小目标”放弃“大战略 1个亿的“小目标”似乎成了日用塑料

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1个亿的“小目标”似乎成了日用塑料制品龙头茶花股份（603615.SH）可望而不可及的天花板。

3月2日，上市一年的茶花股份披露年报，公司2017年度实现营业收入7.20亿元，归属于上市公司股东的净利润0.94亿元，同比分别增长7.38%、2.39%。

在2013年公司业绩破亿后，这已是连续四年净利润未达前值了。2014年至2017年，近四年的归属于上市公司股东的净利润分别是0.88亿、0.90亿、0.91亿和0.94亿元。从近三年的净利润增长率也可见其增长的缓慢程度，1.93%、1.43%和2.39%，均不超过3%。

茶花股份的业绩增长似乎遇到瓶颈，难以突破。这瓶颈与什么因素相关呢？

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产能成业绩上升的羁绊

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公司为日用塑料制品家居用品行业，包括食品容器类、清洁用品类、收纳整理类、居家用品类和非塑制品类5大类别。

茶花股份业绩增长最大的羁绊是产能。

2017年茶花股份的产销率超过100%，产能利用率为93.46%，较2016年提升3.18个百分点。在公司去年上市之初，公司计划募资的最大目的便是提升产能。

当前茶花股份的年产能3.52万吨，IPO募资计划新增的“家居塑料用品新建项目”设计年产能为3万吨。照计划，在建产能的连江项目和滁州项目均预计在2019年完工。届时，公司产能将增长近一倍，产能瓶颈将得以大幅缓解。

除产能外，销售毛利率的下降也是公司业绩增长不及营收增幅的原因。

茶花股份销售毛利率由2016年的33.28%下降至2017年的29.90%，毛利率下降3.38个百分点，这对家居用品企业来说，是一个较明显的降幅。

毛利率下降主要是原材料平均采购价格上升等因素影响所致。公司2017年塑料原料价格上涨11%，原材料成本上升14.92%。价格波动对营业成本的影响有5.69%。成本的上升挤压了茶花股份去年的利润。

在2018年，原材料价格的不可测性依然是茶花股份面临的一大风险点。公司生产所耗用的原材料主要为PP等石化大宗商品，其价格主要受石油价格波动的影响，而国际石油价格波动具有金融属性难以预测。

研发投入连年下降高附加值项目被暂缓

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解决之道方面，茶花股份曾寄望婴童用品来突破盈利瓶颈，不过这条路子已从日程表上无限往后延了。

在年报披露的同时，茶花股份还公告，IPO拟募投项目——“婴童用品新建项目”暂缓实施，涉及募集资金金额1.22亿元。

根据招股说明书，茶花股份计划新建婴童用品项目，新增年产奶瓶800万个、奶嘴3200万个以及婴童辅助用品309万个（套）的生产能力。

就暂缓的原因，茶花股份提出，婴童喂养产品市场行业格局发生民变化，为此公司还例举了4条。

近年来，随着“二孩”政策的实施等原因，国内母婴消费群体正迎来趋优消费态势；目前国内的婴童喂养产品市场是由国外品牌占主导地位，消费者愿意花费更多的钱去购买国外品牌；随着电子商务的崛起，喂养产品市场规模在迅速扩大且持续变化中；可创新空间窄。

事实上，一年后的当下茶花股份婴童用品面临的形势与一年前IPO募资时的大环境并无较大差异。客观环境差别并不大，做出的决定却大相径庭。

显然，上述原因都略显牵强，未能说明关键问题所在。

“二孩”的政策红利本是婴童产品市场的发展机遇，而并不能解释暂缓婴童用品项目之依据。国外品牌占主导地位的行业现状在茶花股份立项及IPO之时就已存在。国产品牌若因此而不涉足婴童喂养行业，之后不仅同样的问题依然存在，还将面临新崛起的国内婴童喂养品牌的竞争。电商的崛起其实将有利于新品牌进行弯道超车。

从茶花股份自身基本面看来，茶花股份主动叫停婴童用品项目的真实原因或与业绩增长压力、研发能力欠佳这两大因素相关。

首先，公司的婴童用品项目建设期为24个月，生产期第一年达产50%，第二年达产100%。

这意味着若从当下开始建设，3年后茶花股份才可能从此次投资中获得收益。而茶花股份的盈利压力正当头。

“项目的投资回报存在较大不确定性，将可能使公司的盈利能力下降。”茶花股份表示。

其次，公司此前从未生产和销售奶瓶、奶嘴等婴童喂养产品，在研发、技术、市场等方面的资源储备以及业务基础没有达到预期。

与茶花股份过往的五大主业相比，奶瓶、奶嘴属于科技含量较高的产品，势必需要进行大量的研发投入。而研发费用这块，茶花股份多年来都低于国内外同类公司。

从2013年至2017年，公司研发费用占营业收入的比例均只有1%上下。2016年和2017年，公司研发费用金额及研发费用占比未升反跌。

2015年、2016年和2017年，公司研发费用分别为993万元、809万元和682万元，研发费用占比分别为1.46%、1.21%和0.95%。2017年研发费用支出下滑了15.74%。

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与此同时，在纽交所上市的特百惠，其每年研发投入均上亿元，研发费用占比保持在5%左右。

日用塑料制品行业是一个低价竞争的行业，提高毛利率、提升附加值是企业应追求的方向。不过，茶花股份却在这个方向上十分犹豫。

茶花股份虽有婴童用品，但产品系列不够丰富、关键单品缺失。奶瓶、奶嘴是婴童用品中两个最关键的产品，产品附加值高。但此次被暂缓投入。

值得注意的是，茶花股份为拓展婴儿用品市场，还在2017年6月签下miffy（米菲）商标授权。不过，近期授权范围有所变更，去掉了单价更高，附加值更高的保温杯（仅限超市渠道）、餐椅，却增加了更低廉的密封罐、肥皂碟、真空袋、一次性纸杯。

今年业绩目标1.08亿元

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暂停新布局，茶花股份已经卯足了劲，希望在2018年完成“小目标”的突破。

在年报中，茶花股份定下目标任务——主营业务收入目标8.65亿元，净利润目标1.08亿元，即较2017年分别增长20%和15%。这也是公司披露数据以来增幅最大的一年。

在2018年高管薪酬方案中，公司也以1.08亿元作为高管们最低绩效薪酬指标考核线。

若今年实现的净利润未超过1.08亿元，高管们不享受绩效奖励，只有基本薪酬；若在1.08亿元和1.18亿元之间，则超过部分的2%作为绩效奖励；若超过1.18亿元，则再加超过部分的3%作为绩效奖励。

2017年，茶花股份电商客户和团购带来的临时客户高速增长，增速25.34%和80.93%。

“2018年预计该两类渠道高速增长将延续。我们看好渠道优化助力公司实现2018年8.65亿元的收入目标。”国金证券分析师揭力认为。

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尽管1.08亿元的盈利目标清晰明确，但为此而大幅缩减研发费用，剔除对附加值高产品的投入。这种裹足不前并不是一个好势头，也非一个公司可持续发展应有的做法。

短期来看，确有助于公司业绩的优化，但公司未来盈利增长的希望也由此变得渺茫。

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