国信证券:蓝思科技买入评级 “颜值+功能”双管齐下

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“颜值+功能”双管齐下，玻璃盖板迎来爆发

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盖板玻璃将是5G时代来临前，消费电子行业最大的机会之一。首先，消费电子微创新时代下，“颜值”需求将成为差异化竞争的关键因素，玻璃关注度不断提升。其次，无线充电+5G时代，非金属机壳中玻璃是目前成本最低，功能契合最好的材质。最后，玻璃盖板工艺难度高，龙头壁垒牢固。玻璃盖板从2.5D到3D，从前盖到后盖，ASP大幅提高。公司扎根盖板玻璃领域超25年，受益玻璃市场的量价齐升，迎来又一个最好的时代。

玻璃盖板进入壁垒，公司为行业龙头企业

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过去4年公司持续进行前瞻性研发投入，迎接双面玻璃、3D玻璃大趋势，每年的研发投入超过10亿元。产能利用率稳中有升，新增产能持续释放，在经历前期布局的磨合期后公司的盖板业务开始迈入收获期。公司的客户逐渐走向多元化，涵盖国内外一线厂商，公司来自国内客户的营收有望持续提升。

未来战略布局:整合资源从1到N，延伸产业链布局未来

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公司正在实现从1到N的多元化发展方向转变，除了在非金属外观件上的玻璃、陶瓷、蓝宝石等的积极布局，也包括整合触控资源，提供触控贴合盖板的一站式服务能力，力争成为平台化业务厂商。公司开启自动化改造，大幅提升自动化水平，提高了产品合格率并有效减少了劳动力，增强公司的综合竞争力。

风险提示

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一，消费电子整体出货量下滑，导致盖板市场需求不达预期。二，手机机壳去金属化不达预期，导致玻璃后盖提换需求不达预期。三，OLED需求不达预期，导致3D玻璃盖板需求不达预期，同时竞争对手扩产导致整个行业产能过剩。

行业趋势明确，估值吸引力强，龙头地位明确，给予“买入”评级

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我们预计17/18/19年公司净利润为22.56/34.28/45.15亿元。根据我们绝对估值的结果，公司合理价值为33~58元/股，目前股价为27.30元，安全边际较高。相对估值法，可比公司17~19年PE的均值为28.2/16.4/12.5倍。行业趋势明确，估值具备很强吸引力，过去几年公司已经构建较高壁垒。公司作为盖板龙头充分受益手机外观去金属化趋势，我们给予蓝思科技2019年目标PE 25倍，对应合理估值为43元。给予“买入”的评级。