信维通信高成长时代终结作者:耿志伟来源:京达财经@今日话题作

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作者:耿志伟

来源:京达财经

@今日话题作为国内智能手机产业链中的射频龙头，$信维通信(SZ300136)$近年来受到了市场的大幅追捧。自2014年以来，在“苹果”、“5G”、“高成长”等概念的耀眼星光下，信维通信踏上了四年20倍涨幅的白马之路，但公司股价自2017年11月份见顶之后，随即开启腰斩模式，从最高位的61.00暴跌至32.60元。京达财经经过分析发现，支撑信维通信原来高成长的逻辑已经发生改变，成长列车开始减速，前路难言平坦，暴跌后的股价依然高估，戴维斯双杀之路依然漫漫无途。

产业并购铸造新时代白马

信维通信于2010年上市，主营业务为移动射频天线，上市当年营收仅为1.4亿元，当时的全球一线厂商包括原英资laird、安费诺、Molex、加利、Pulse，这些厂商具备较高的技术研发能力、先进的工艺制造流程及面向全球的大客户资质，他们在全球移动终端天线的份额占比超过六成，其余天线厂包括韩资厂、台资厂和中资厂，技术及客户资质相对一般。对于信维通信来说，最好的选择就是与全球一线厂商挂钩，快速获得技术、生产能力与客户资源。当时恰逢苹果出现天线门事件，原英资laird又遭遇巨变，信维通信在2012年上演了经典的“蛇吞象”。

2012年信维通信以1.98亿元对价收购LairdPLC(莱尔德集团公众有限公司)旗下的莱尔德无线通信技术(北京)有限公司，莱尔德(北京)前五大客户分别为Nokia Corporation、Motorola Inc、Sony Ericsson Mobile Communication AB、Vertu Co.,Ltd、LG Electronics Inc，五名客户的营业收入共6.89亿元，对于2011年营收只有1.63亿元的信维通信来说，此次收购无异于蛇吞象，虽然收购的标的资产2011年亏损高达3901万元，但是通过此次收购，信维通信获得了一张进军全球一线市场的通行证。

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通过公开资料整理，京达财经发现，在收购前后，公司的核心客户资源发生了巨大的改变，收购莱尔德(北京)让公司的产能从一个小厂瞬间跻身全球前列，通过进一步的资源整合，借助莱尔德(北京)的品牌、技术、生产等优势，公司迅速进入全球智能手机的顶级供应链，获得了苹果、微软等大客户的供货资质。

在2012年完成了收购后，伴随而来的是智能手机行业的第二个春天，从2011年开始，全球智能手机出货量一直维持高增长状态，而功能与外观设计标准的提高导致了对于手机天线小型化和定制化要求也越来越高。LDS(激光成型天线)由于其小型化与可定制化的优势逐渐被众多厂商所采用，恰逢此时，公司战略性布局LDS天线，伴随着iphone6/6s的上市大卖，公司的业务在2014年迎来了发展的黄金期，通过近俩年时间的整合，到14年终于搭上智能手机行业的高速列车，营收与利润均大幅增长。

靓丽的业绩加上高新技术企业的华丽身份，信维通信得到了政府的特别青睐，2014/15/16/17(前三季度)年，从公司财务报表中发现，公司收到的政府补贴累计超过俩亿元，而后在公司2017年12月21日发布的公告中披露，信维通信与其子公司又分别获得政府补助资金1000万、1.49亿元，正所谓时势造英雄，天时、地利、人和均被信维通信占尽，如此劲爆的运气加上大胆卓越的产业运作造就了信维通信这匹“千里马”，而股价也是跟着牛气冲天，在过去的四年时间涨幅超过20倍。

传言引发暴跌，成长列车开始减速

2017年11月份，苹果概念股几乎同时大幅下跌回调，其中欧菲科技(002456.SZ)下跌33.5%、立讯精密(002475.SZ)下跌25.25%，而信维通信从高点的61元最低跌至32.6元，股价足足下跌超过46%，接近腰斩，同样的概念股而信维通信为何演化成了暴跌?根据多家门户网站的新闻消息称，苹为了让2018年产品全面支持4×4MIMO和为下一代5G产品开路，苹果2018全系列iPhone，iPad，iWatch，均导入使用LCP材质的FPC天线，预期在上下天线部分，变更目前iPhoneX天线设计结构，结构将更加复杂。据透露，苹果2018年的新机在天线方面的供应商已确定为日本村田、安菲诺、以及立讯，而信维通信被排除在外。由此看来，丢失苹果未来订单是这次暴跌的导火索，但是市场的担心是正确还是多余?一切还要以数据说话。

公司自2014以来，营收与净利润一直增速爆表，但增速下滑已经明显。(见下表)

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如果从单季度的数据来推敲，结果就更加不乐观了。

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通过上图的季度营收分析对比，我们发现公司的营收增速自2016年Q4见顶以来已经连续四个季度下滑，而且力度较大，也是近三年来首次的四季度环比下滑。到17年Q4的营收同比增速只有5.10%，已经处于微增长状态。

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对比净利润后得到的答案也是同样的，经过对比之后发现净利润增速也是连续三个季度下滑，2017年Q4竟然出现负增长。

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扣非后的结果更是惨淡，17年Q4的扣非净利润只有0.07亿元，同比下降高达94.38%。但是考虑到经营质量的真实性，我们把2月22日28日公告中的7千万元计提与0.93亿元的股权激励费用加上后进行对比，我们发现相比16年Q4的扣非净利润实际竟然增长了40.5%，但是相比17年前三季度的增速大幅放缓。在营收仅增长5%的情况下实际扣非净利润出现了40%的增长，原因只有俩个，一是公司毛利率水平大幅提升，二是管理效率大幅提升。从财务数据分析来看，信维通信依然是个好公司，但是增速大幅放缓已经是不争的事实了，综合营收方面的数据，如果行业大环境没有大的变化，未来信维通信的利润增速将进一步下滑。

前路难言平坦

一个英雄只属于一个时代，属于信维通信的时代已经过去，未来的信维通信能否再续高成长神话?答案是非常难!作为手机产业链中的一员，天线产品的技术护城河不高，缺乏议价能力，业绩增长严重依赖手机行业的景气度。根据Strategy Analytics最新的市场报告显示，2017年全球手机出货量仅增长1%到2%，而第四季度仅有4亿部，同比下滑9%，是该行业2004以来首次出现下滑。据全球技术分析公司Canalys发布的一份最新统计报告显示，2017年中国智能手机市场年总出货量为4.59亿部，较2016年下跌4%，这也是中国首次出现智能手机年总出货量下滑的情况，从众多迹象来看，智能手机行业已进入饱和状态。

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截止2018年2月27日收盘，信维通信市值仍高达395亿，对应17年市盈率为50倍(实际扣非后)。考虑到公司实际增速大幅放缓并且智能手机行业已出现饱和，从谨慎的角度来看，京达财经认为当前的股价依然存在高估。@徒步三万里@方舟88

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