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腾讯证券讯 据美国财经网站ZeroHedge报道，尽管美股周三表现得有点戏剧性，但中国的贸易报复早已在市场预料之中。正如我们在两周前报道的那样，“中国即将实施数百亿美元的关税。”因此，中国宣布对106个从美国进口的总价值500亿美元商品征收25%的关税并不让人感到意外。

然而令人意外是，中国还把从美国进口的大豆包含在受关税影响的商品清单中，这意味着中美贸易摩擦的升级。

大豆意外出现在关税商品列表中让华尔街观察人士和分析师感到震惊，比如投资公司Capital Economics的分析师朱利安-埃文斯-普里查德(Julian Evans-Pritchard)。他写道：“中国对美国实施的关税进行了迅速而强硬的回应，增加了双方的风险。”

为什么大豆出现在列表中如此令人惊讶呢？

据路透社报道，分析师称，中国此举不仅会伤害美国的出口，而且会严重且实质性地损害美国国内的生产商和供应链，还会让美国的大豆供应链出现大洗牌。这将使美国本土的公司遭遇严重的财务困难，并且可能会引发肉类价格的上涨，因为饲料价格的上涨同时也推高了猪肉的价格。

可以肯定的是,从贸易战的角度讲，对大豆下手很有道理：中国是世界上最大的油籽进口国，大豆被认为是中国在贸易战中掌握的最强大的武器之一,因为如果向中国出口大豆的数量下降，会伤害爱荷华州和其他支持美国总统唐纳德-特朗普(Donald Trump)的农业州。如下图所示，去年大豆是美国向中国出口的最多的农产品，总价值120亿美元。

顺便说一句，对于那些想要交易的人来说，无论是买还是卖，以下是中国最大的大豆供应商名单。信息来自彭博社：

邦基集团

热本丸红商事

中粮集团

美国嘉吉公司

德莱弗斯公司

中国对大豆的需求量巨大。去年，该国购买的大豆数量创下纪录,中国吃下了全球约60%的用于交易的大豆，因为需要满足世界上最大的畜牧业的需求，其中包括4亿头猪，进而为世界上最多的人口提供足够的食物。工厂通过压榨油籽来制作食物——这是动物饲料的关键原料。

那么问题来了，为什么中国的行动让很多人感到惊讶？“世界上除美国以外，没有任何国家有足够的大豆来满足中国的需求。”凯投宏观(Capital Economics)的首席亚洲经济学家马克-威廉姆斯(Mark Williams)表示，“至于减少对进口的依赖是可能的，但如果在国内生产会产生一定的成本。”

中国的大豆产量肯定是不足的。中国只种植了大约1400万吨大豆，主要用于生产供人类食用的食品在。这使其特别依赖进口，尤其是从美国进口。

一些统计数据显示，去年巴西供应了中国一半的大豆进口，而从美国的进口大豆数量约为3300万吨，约占总量的三分之一。中国正在试图取代对美国大豆的依赖，但绝非易事。根据美国农业部的数据，在阿根廷（世界第三大生产国）大豆生产受到干旱的影响，这让2017到2018年从该国出口的大豆数量不到700万吨，为10年最低。在巴西、美国和阿根廷之外，大约有1700万吨的大豆来自其他少数几个国家。如下图：

可以肯定的是，中国有一些应急的选择，但危险的是，它们可能会再次面临如2011年的通货膨胀。中国的后备计划可能是“利用政府的紧急战略储备重新调整饲料”，分析师、专家、交易员和饲料买家如是说。

美国大豆出口协会亚洲主管保罗-伯克(Paul Burke)说：“一些人说他们可能会耗尽国家储备。这是有可能的，但没有人知道他们到底有多少吨储备。”

据路透社报道，一些饲养者已经在秘密地制定应急计划，比如用其他原料来取代饲料中的大豆。据报道替代原料可能是玉米，干谷物(DDGS)，乙醇生产的副产品，或者菜籽和棉籽粉。但风险在于，调整饲料中的原料构成可能影响整个食品系统，因为维持蛋白质水平是很复杂的。饲料中DDGS的最大含量约为20%，而因为有毒成分的存在，油菜籽最多只能占猪饲料的5%，而且通常不放在母猪或仔猪饲料中。

但更大的风险是通胀。

随着美国大豆价格上涨，中国进口商将不得不从其他国家进口大豆，其中最主要的来源是巴西和阿根廷。它们也将很快提高大豆的出口价格，因为它们的最大竞争对手已经退出了市场。事实上，该举措已经将巴西的大豆出口价格推至历史新高，并推动了巴西国内大豆和豆粕期货价格的上涨。

“我不希望贸易紧张局势升级。”一家饲料生产商的采购经理表示，他担心价格上涨，以及缺乏可替代的饲料成分来取代高蛋白含量的大豆，“巴西的大豆销售时间通常会在每年9月结束，而美国通常是在10月到3月之间。如果我们只从巴西购买，我们9月以后从哪里得到大豆？”

就算你可以从任何愿意出售大豆的人那里得到它，但价格可能会抬高。随着养猪成本的上升，猪肉价格上涨的风险也在增加，猪肉是中国消费者价格指数的一个组成部分。

大豆是中国猪肉的关键价格成本，也是导致食品价格上涨的主要原因。如下图：

这意味着在中国的关税清单中包含大豆已经改变了一切，中国的贸易报复行为是认真的。（尔夫）

国内饲料业恐面临麻烦

业内分析师和饲料公司高管们表示，中国对美国大豆加征25%的关税之后，恐怕难以找到替代的大豆供应，国内饲料企业可能得头痛了。

中国中央电视台周三称，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。实施日期将视美国政府对中国商品加征关税实施情况，由国务院关税税则委员会另行公布。

大豆被认为是中国在贸易战最有威力的武器之一，因为一旦美国对中国的出口减少，将会打击爱荷华等州的农户，他们是美国总统特朗普的支持者。大豆是2017年美国对中国出口量最大的农产品，出口价值120亿美元。

中国购买了全球交易市场上60%的大豆，以满足国内畜牧业的需求。工厂把大豆加工成豆粕，用于生产饲料。

“除了美国之外，全球其他地方没有足够的大豆满足中国的需求，”凯投宏观的首席亚洲经济学家Mark Williams表示。

“若要削弱对进口大豆的依赖，有几种可选方案，但没有一种方案可以在国内不付出代价的情况下伤及美国农户。”

去年中国进口大豆中有一半来自巴西，大约3,300万吨来自美国，约占总量的三分之一。找到美国大豆的替代品并非易事。

美国农业部(USDA)称，全球第三大大豆生产国阿根廷的产量受到干旱气候冲击，导致2017/18年度出口量降至不到700万吨，为十年来最低。

除巴西、美国和阿根廷之外，中国需要从其他几个国家进口约1,700万吨大豆。

中国的大豆产量仅为1,400万吨左右，主要用于加工人类食品。

国内的可选手段

分析师、专家、交易商和饲料厂买家称，国内有一些选择手段，包括使用政府应急战略储备以及调整饲料成分。

美国大豆出口协会(USSEC)亚洲主管Paul Burke称，“一些人认为，他们可能将使用国有储备，这是一种可能，(但)没人知道他们的储备有多少。”

一些饲料生产商正悄悄制定应急计划，比如寻找替代成分。

饲料厂可以在饲料中加入更多中国国内充裕的玉米，乙醇副产品干酒糟(DDGS)，或者油菜籽和棉籽粕。

但维持蛋白含量水平是复杂的程序。饲料中干酒糟的最高含量约为20%，而由于油菜籽中存在着毒性成分，意味着其在猪饲料中仅可以占5%的比重，并且母猪或猪仔饲料中通常并不放油菜籽。

饲料厂还担心，额外的需求和紧张的供应将推高他们的日常开支，提升猪肉价格，并增加人们的生活成本。

中国已对美国进口干酒糟加征关税，并且正在调查美国进口高粱，以期采取反倾销惩罚措施。

这一威胁举动已将巴西大豆出口价格推至纪录高位，并引发国内大豆和豆粕期货价格上扬。

“我不希望中国加剧贸易紧张关系，”一家饲料厂的采购经理说道，担心价格被推高，以及含有同等蛋白含量的豆粕替代饲料短缺。

“巴西的出口通常在9月左右就停止了，10月到来年3月期间一般都是买美国大豆。如果我们只能从巴西买，那后面这段时间从哪里进货呢？” 

对美大豆加关税，对我国通胀影响有限

中国对美国大豆依赖度较高，市场普遍担心对美大豆加征关税会加大国内通胀压力。我们首先测算大豆价格对CPI的影响弹性，然后讨论加征关税后国内大豆价格上涨的幅度，最后估测对美大豆加征关税对国内CPI的影响程度。

中信建投报告显示，大豆价格对CPI的影响弹性大概是1%甚至更低。CPI中与大豆相关度较高的主要有三类分项：食用油、干豆及豆制品、肉禽制品，权重分别为0.9%、0.5%与6.7%，合计8.1%。但从大豆价格上涨到CPI相关产品价格上涨之间尚有不少传导环节，相关产品对大豆价格的反应弹性可大致视为生产成本中大豆占比。通过估测从大豆到CPI的三个影响路径中的关键参数，发现大豆价格对CPI的影响弹性大概是1%甚至更低。

估测加征关税后国内市场大豆价格涨幅范围大致为8%-23%。加征关税后，讨论国内大豆价格涨幅可分解为两个环节。第一个环节是加征关税后美国进口大豆税后价格的涨幅，直观看是25%，但考虑已征关税与增值税部分，实际涨幅23%左右。第二个环节是，美国进口大豆税后价格变化导致国内市场大豆价格的变化。我们考虑了上限与下限两种情形，上限即美国进口大豆税后价格的涨幅，下限根据调整系数（从美国进口大豆量占国内大豆总消费量比重）得到。

考虑上述分析，加征关税对国内CPI的影响程度大致为0.08-0.23个百分点，通胀仍属可控。我们之前预期2018年CPI均值2.3%-2.4%。由于全年CPI增速为各月均值，假设在2-3个月之后加征关税确实落地，则对全年CPI均值的拉升幅度约为0.04-0.1个百分点，对应全年CPI均值大致为2.3%-2.5%，这一幅度仍属可控。

上述影响弹性与程度可能还存在一定高估。首先，加征关税方案能否最终落地还得看双方沟通结果，仍有较大不确定性。其次，计算影响弹性时的一些参数设置依据的是较高情形，实际的弹性系数进而影响程度甚至有可能更低。最后，即便国内通胀压力加大，政府也可以通过将多征收的关税转换为价格补贴，以平抑市场价格。

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来源：腾讯证券、路透早报（ID:reuterszaobao）、文涛宏观债券研究