如何通过企业“自由现金流”分析其偿债能力？（信贷员必看）专注于打造一个信贷人的专属交流、学习

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评估企业是否具备偿债能力，最直接有效的方法是分析其自由金流量，拥有足够、稳定现金流量的企业才真正具备了偿还债务的能力。

企业偿债能力的强弱决定了其在市场经济激烈竞争中能否生存下来的概率，导致企业破产的直接因素往往不是其缺乏盈利能力，恰恰是由于企业资金链的断裂，无法及时偿付到期债务，因此如何通过自由现金流量来分析企业的偿债能力具有了重要的意义。对企业内部决策者而言，通过测定偿债能力，有利于企业科学合理地进行投资决策和筹资决策；从企业外部决策者（包括了债权人和投资者）来看，评估企业的偿债能力，是他们是否能够如期收回本息和投资的主要依据。

债权人从事信贷活动进行相关决策时必须考虑利息的收取和本金的偿还，而这取决于债务人未来获取现金流量的时间和金额，企业有利润并不意味着就能偿还银行的本息，评估企业是否具备偿债能力，最直接有效的方法是分析其自由现金流量，拥有足够、稳定现金流量的企业才真正具备了偿还债务的能力。

一、自由现金存量分析

自由现金流量的计算是以经营过

程现金流量为基础，剔除了非付现成本的影响,即自由现金流量(Free Cash Flow，FCF)是企业可以全部支付给股东和债权人等资本所有者而不影响未来增长的现金流量。可表述为持续经营活动产生的现金流量扣除了维持目前状况所需的资本支出(capital expenditure，CE)的差额，即FCF = CF0 一 CE，为简化计算,将CF0视为经营活动现金净流量, CE视为投资活动现金净流量。

自由现金流量的不确定性体现

在，自由现金量是经营过程创造的，流量分析要区分经营活动和非经营活动；自由现金量是经营过程有价值的支出创造的，要区分必要支出和随意支出，必要支出是创造价值必不可少的支出，随意性支出是和创造价值没有关系的支出，可以压缩。对经营性和非经营性，随意性和必要性支出的区分有不确定性。这样对过程的分析可以促使企业提高效益。

1反映营运能力和盈利质量的指标

（1）净利自由现金指数=净利润/自由现金存量

一个公司只有不断的创造出利润，并且将利润转化为真实的现金流，这些现金流在满足了所有的需要之后多余的部分才称之为自由现金流量。从这个过程我们可以看出，要使自由现金流量充盈必须使利润这个源头源源不断地注入。如果经营活动现金流量为正，投资活动现金流量为负数，且后者的绝对值大于前者，说明经营活动现金流量不足以抵补投资活动现金流量的亏空，企业应当谨慎投资，规避风险，避免现金紧缺。

（2）自由现金充足率=自由现金存量 /平均总资产

该指标反映企业单位资产获取自由现金流量的能力，使运营能力分析包含了现金运营,更全面反映赢利能力和运营能力。根据实证研究证明，不应该小于6%,如果小于此数，企业将陷入危险的境地。

2分析偿债能力

自由现金存量认为只有在其持续的、主要的或核心的业务中产生的营业利润才是保证企业可持续发展的源泉，而所有因非正常经营活动所产生的非经常性收益（利得）是不计入自由现金存量。这就保证了现金流来源的可靠性,故在此用自由现金存量来分析企业的偿还债务能力,通过计算下列指标实现。

（1）权益自由现金回收率=自由现金存量/所有者权益

传统衡量公司偿还债务的能力使用经营现金净流入指标与债务的比例。此比例越大，公司越容易满足债务利息的支付要求。经营活动现金流量既可以用于扩大生产经营，又可以满足股东和债权人的索偿权需求。但是用其考察支付能力是建立在清算基础上的，即全部经营活动现金流量均用于偿付，显然是高估了企业的偿债能力。自由现金存量的创造能力真正地体现了企业的财务弹性和内部成长能力。这种能力是降低财务杠杆的基础。

（2）自由现金比率=自由现金存量/流动负债

实证研究表明，对于还款能力弱的公司用自由现金流量与流动债务之比这个指标,是能够比较好地区分公司的偿债风险。我国上市公司中的大多数企业自由现金存量都是负数，说明在投资活动中注入了大量的资金，效果在短期没有体现。这时候，分析上述指标的变化趋势，也可以揭示利润的质量，自由现金充足率，偿还债务的能力。

（3）自由现金流量回收率=自由现金存量/营业收入

自由现金存量=经营性现金净流

量-投资活动现金净流量

该指标，原则上应该等于1，如果远

远小于1，说明企业应收帐款回收不利。还要注意该指标的分子是用收付实现制原则确立的，分母用权责发生制原则确定的。因此，本期较高的现金回收率可能并不是本期经营的成就，还需要将经营活动现金流量和经营收益相比较，如果两者发生较大差异，则应当分析应收账款和存货等营运资本是否发生了异常变动。原则上，本期收到的经营性现金要能够抵补本期赊销增加的收入数，企业现金回收率才正常。

3自由现金流量具体分析

自由现金流量包括自由现金流入，自由现金内部流动，自由现金支出三个方面。自由现金流入是客户购买产品和服务而支付的款项，是买方向卖方进行的价值永久性转移；自由现金的内部流动是现金在企业内部不同部门，科目之

间的转移，不构成价值的永久性转移。如果一定时期，自由现金流入量大于自由现金流出量，企业得到永久性价值超过支出的价值，会引起企业价值增加，反之，导致企业价值下降。

对于一个帐面现金量较多，自由现

金净流量连续出现负值的企业，表明企业处于衰退期；对于一个帐面现金量少，自由现金净流量连续出现正值的企业，处于成长期，企业价值迅速增值。自由现金净流量长期为负数的企业，会引起偿债能力，支付能力下降，企业财务陷入困境。

大量的实证研究表明，企业会计

报表中公布的盈余信息确实具有信息含量，而现金流量信息也难以涵盖所有的收益信息。确认基础不同的现金流量信息和盈余信息注定反映了企业财务状况的不同侧面，两者具有很强的互补性。上述分析思路将二者结合分析企业盈利能力和经营业绩可以弥补各自的不足。

二、企业自由现金流量的分析

对自由现金流量分析的意义在于

了解企业本期及以前各期现金流入、流出和结余情况，从而为科学决策提供充分的、有效的依据。经营活动产生的现金流量是企业的命脉所在，是企业现金流量的主要来源和长期来源，可以判断一个企业的财务弹性、偿债能力与内部增长性。

下面以两个煤炭类上市公司，国阳新能和兰花科创公布的财务数据作分析。

国阳新能公司从2010年12月到2011年9月，自由现金存量变化较大，很不稳定，除了2011年9月外，净利自由现金指数均和1的差异较大，应关注应收帐款的情况，关注利润的质量。

兰花科创几个会计期间的自由现金存量都是负数，说明经营活动创造的净现金流量不足以抵补投资活动的现金净流出；净利润除了2011年9月份外，都大于经营活动现金流量，净润与经营活动现金流量的比分别为1.15，1.96， 1.72。而国阳新能同期的同种指标为 1.348，0.438，0.348，说明兰花科创的利润质量优于国阳新能，应收帐款管理好于国阳新能。

由于兰花科创的自由现金存量是负数，自由现金充足率，净利自由现金指数，权益现金回收率，自由现金比率都是负数，说明自由现金不充足，但和国阳不同的是，这几项指标除了2011年 6月份外，都相对稳定，波动性小于国阳新能，更重要的是，自由现金增长率是正数，远大于国阳新能。

这两个上市公司自由现金存量都明

显不足，突出问题是投资活动净现金流量均为负数，这也是上市公司普遍存在的问题；投资活动的现金流量在经济上升时期通常表现为现金净流出；经济紧缩时期表现为现金净流入;经济平稳时期表现为现金流入、流出基本持平，上市公司普遍存在的问题与整体经济状况有关。

三、应用自由现金流量分析应注意的问题

（1）利用现金流量进行财务分析时，应该考虑企业所处的行业和发展阶段。

一般而言，一个企业处于创业初

期的企业，因为资本扩张的需要往往注重融资活动的现金流量，经营活动的现金流量很小甚至为负值；处在成长期的企业，经营活动带来的现金流量多且不稳定；而处于成熟期的企业，经营活动现金流量就会比较平稳。因此，在企业发展的不同阶段有着不同的现金流量特点。

（2）分析是一个系统性的工作，单纯使用财务数据是远远不够的，要重视对非财务指标的分析。

例如，各种现金流量指标衡量的

仅仅是企业偿债能力和支付能力的一个方面而非全部，不能忽视企业一些软性因素的影响，如企业信誉、企业和金融机构的关系、其他潜在的融资能力等等，这些都是考察企业偿债能力所不可忽视的。

（3）现金流量不具有客观性。

很多人认为企业的自由现金流量

具有利润所缺乏的客观性，自由现金流量是企业里一种真实客观的现金流量。我们从对自由现金流量的基本界定中可以看到，要估算自由现金流量必须区分非营业项目和营业项目以及必要性支出和随意性支出。但这种区分并没有明确的标准，要完全客观地区分它们几乎是不可能的，因此对自由现金流量的计算中也必然带有一定的主观成分。

四、总结

对企业偿债能力的分析，我们可以

了解到企业的销售政策、赊销政策、支付政策等，通过侧面了解该企业客户货款回笼情况、供应商（配件商）货款付款情况，结合银行、税务等部门评价来验证企业财务管理能力和现金流状况。通过对企业现金流量的分析，不但要求我们要增强产业判断力，还需要了解企业的投资决策、筹资决策，才可能对企业历史现金流和未来现金流做出准确地审核与预测。