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被中国股市误解的巴菲特的“价值投资”。价值投资|中国股市|误解|芒格|定力|巴菲特---

因为中国股市现在比美国股市要便宜得多，巴菲特和芒格相信，“中国股市将会跑赢美股”，他们的判断显示了一个真正的价值投资者的睿智和定力；同时也说明，价值投资在乎的是根本价值的发掘和最终价值的实现。

在中美贸易摩擦的敏感时刻，巴菲特却力挺价值投资的中国机会。这份定力非常人可比。我想，这才是巴菲特的投资理念引人入胜的魅力之所在。

价值投资|中国股市|误解|芒格|定力|巴菲特---傻大方小编总结的关键词

巴菲特和芒格说的价值投资虽然在更多的人看来，依然还是不可战胜的投资经典，却也不免会被有些人视为老生常谈。事实上，正如巴菲特在这次股东大会上所说的那样，他现在已经处于半退休状态几十年了。伯克希尔哈撒韦具体的公司运营和投资基本都交给了两位副手。尽管如此，他和芒格在特朗普和美国政府竭力打压中国之际，却依然还能毫不犹豫地力挺中国投资的机会，这显然不是一般的投资家所能做得到的。

“如果所有人都失去理智，你仍能保持头脑清醒；如果你能等待，不要因此厌烦，如果你是个爱思考的人——光想会达不到目标；如果所有人都怀疑你，你仍能坚信自己，让所有的怀疑动摇；你就可以拥有一个世界，这个世界的一切都是你的。”这是巴菲特最爱引用的箴言。这次，对于中国机会，巴菲特的说法，同样也一如既往地体现了他在价值投资上这种特立独行的理智和自信。巴菲特直言，中国的投资机会非常多，“在这样一个高速且蓬勃发展的市场中，持有相同资本的投资人，在中国的收获，可能会比在美国更多。”

无可否认，中国经济在改革开放以来取得了巨大历史成就，连续多年保持中高速增长，在综合国力显著提升的同时，也为全球经济可持续发展作出了重大贡献。如果要说这场贸易摩擦对我国经济的稳定发展一点也没有什么影响，显然也不是实事求是的说法。巴菲特在这种时候看好中国，也许正像他所一以贯之的价值投资实践一样，图的是长远。以往巴菲特对中国企业或别的什么标的的投资，不也大多是在播种时期就开始，最后才有可能收获了别人所意想不到的极大成功的么？不难判断，他现在所说的这种中国机会，应该也正是如此，并不一定非得拘泥于眼前一时一事之得失不可。如果中美贸易摩擦非但没有把中国打压下去，反而逼出了一个更大的发展机会，那么，投资人在中国的收获，岂不也就必然会更多，甚至比美国多更多？！对此，我们有什么理由不能像巴菲特一样充满理性和自信？妄自菲薄，大可不必。

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价值投资并不是嘴上功夫所卖弄的花言巧语，它是一种身体力行的投资实践，是来不得半点投机和取巧的。顺风顺水的时候说得再如何天花乱坠的价值投资，如果经不起逆势逆境的检验，那也就非但谈不上什么价值投资，只能说是投机到不能再更投机的投机。有数据显示，1965-2017年，伯克希尔的复合年增长率为19.1%，明显超过标普500指数的9.9%，而伯克希尔令人吃惊的10880倍以上的整体增长率，岂不正是数十年如一日坚持价值投资的投资理念，在价值被高估的时候果断卖出，在被低估的时候成功抄底的结果？这不仅得益于其非同寻常充满理性睿智的价值判断，更在于战胜贪婪和恐惧的无比坚强的定力。

巴菲特多次强调，价值投资在中国A股市场同样适用，甚至更加适用。不过，中国投资者能不能取得像巴菲特那样卓越的价值投资成果，关键不在于别的，就在于能不能像巴菲特一样，始终如一地信奉价值投资理念，而决不能容许有任何一点的三心两意。我们很多人不仅缺乏巴菲特那样的价值远见，更少了一点巴菲特那样的价值投资定力。自从中美贸易摩擦开始以后，他们就被唱衰中国的言论所吓倒，以为中国股市将就此而一蹶不振，再也挺不起来了。这不仅说明，他们对中国发展机会和投资机会的了解，远不如巴菲特，而且，他们对价值投资的主张，骨子里也并不是什么真正的价值投资，而只是见风使舵的机会主义，如此而已。

中国投资者要像巴菲特那样坚持价值投资，就必须坚持辩证唯物主义的价值观，把压力看成发展动力。现在还在三千多点蹒跚而行的中国股市，同连续走牛了十几年的美国股市相比，好比龟兔赛跑。眼前的一些落后固然自不待言，但是，如果兔子半途上躺下来歇一歇，谁说乌龟就一定不会跑到兔子的前头去呢？美国的牛市或正处在盛极而衰的微妙时刻，而中国股市方兴未艾。正因为中国市场现在比美国股市要便宜得多，巴菲特和芒格相信，“中国股市将会跑赢美股”，他们的判断显示了一个真正的价值投资者无与伦比的睿智和定力；同时也告诉我们，价值投资在乎的并不是一时一事的得失，而是根本价值的真正发掘和最终价值的充分实现。在笔者看来，这也是价值投资比任何机会主义的投机理论和投机行为，有可能更有底气更有定力和更有前途的要旨之所在。

“价值投资”在中国从来没有这么火过，却被深深的误解

1、价值投资和短期股价毫无关系。

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与其说是价值投资，不如说是基本面投资。基本面投资是根据资产状况、竞争力、预期业绩、估值等基本情况去考察一家公司的好坏，并做出投资判断。即使判断正确也需要长期的时间去让市场反应基本信息。

而市场的短期波动更多的取决于市场流动性，有资金想买入更可能上涨，有资金要卖出更可能下跌。用格雷厄姆的话说就是：市场短期是投票机，长期是称重机。就算北京的房价也不是一天就涨到十多万的，而是从一千、两千到一万再到5万、十万的。买房的人很容易持有几十年，买股的人却几天就受不了了。

2、并不是蓝筹股就是价值投资。

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A股市场受类似李大霄的理念影响，认为投蓝筹就是价值投资。实际上这个观念是完全错误的。

我们之前也说过，类似中石油这种的，虽然是大蓝筹，但事实上盈利非常一般，本身也受油价周期影响。

而像银行股，虽然看上去估值很低，但银行的资产里含有大量坏账，所以银行股需要关注的是坏账问题是否解决。

银行股并非看上去那么便宜、稳定，所以对于银行股目前市场还存在大量的分歧和不确定性。

像2008年的美国次贷危机时，花旗银行的股价从最高时的55美元跌破了1美元，几乎跌没有了。

事实上，现代价值投资已经从格雷厄姆时代的资产清算式投资发展成以成长股为主的投资。具有长期竞争力、能够保持业绩长期增长的股票会带来惊人的投资回报，而不幸的是A股的小盘股大多在2015年的牛市中被炒上了天，很多没有竞争力的伪成长股和估值严重不符。这才催生了这两年的分化行情，甚至让人误以为价值投资就是买蓝筹股。

3、业绩大幅增长的未必就是优质业绩股。

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很多人认为价值投资就是看业绩增长，却发现自己持有的股票明明业绩预增幅度巨大，为何股价却一直下滑。

这有如下几种情况：

去年的基数太小。也就是去年赚的很少，今年稍微赚点就造成业绩暴涨的幻觉，实际上企业本身基本面并好不到那里去。

去年赚一百万的公司今年赚一千多万就涨了10倍，而这点钱对于一家大的上市公司来说根本微不足道，随便做做账利润就涨了好几倍。比如让明年的扇贝早点回家就好了。

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周期股到强周期时。类似钢铁、煤炭这样的周期股，周期不景气时就无钱可赚甚至几乎亏损，周期兴旺时业绩自然暴涨，但对于周期股，市场并不会给予多高的估值，因为没有持久性和稳定性。所以有一种说法：周期股是市盈率高时买入，低时卖出。

4、估值过高，业绩股一样面临横盘或者下跌。

虽然有的企业基本面毫无问题，增长性也不错，但如果估值过高，也一样难以赚钱。

最近A股已经有部分所谓的白马股估值过高的倾向。

很多白马股市净率超过10甚至超过20。虽然其中有些企业基本面毫无问题，但估值处于历史高位，市净率超过10以上一般都得是大牛股，但不少股票已经是滥竽充数。

这里不是说这些股票就会下跌，但很有可能在未来很长时间横盘或者涨得缓慢。

巴菲特曾经举过护城河概念的例子，在他举的例子中，如果有一种糖果，男的送给女友有奇效，女友很喜欢这个品牌的糖果并认可你的礼物；那么这个品牌的糖果就有强大的护城河，就可以进行提价。

因为男人不会说这个糖果贵了就不送女友，更不会因为其他糖果便宜就选择其他的；这个时候，糖果本身就包含了一些社会属性的附加值。

怎么判定一只股票有没有价值呢，先从一些财务指标进行初步的判断

利润同比增长率，代表企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，指标值越大代表企业盈利能力越强。这里要跟大家提醒一个误区，并不是越大越好，如果一家公司净利润同比增长率达到1000%，你觉得是好事吗？我可以肯定的告诉大家，肯定不是好事，至于原因，自己好好想想。净利润同比超过200%的公司，我是直接pass，因为这家公司不正常，8成是更年期犯啦，精神都不正常啦。
毛利率，净利率，这两个指标反映的是公司赚钱的“效率”，同样是收入100块，茅台可以赚40块进口袋，而有的公司却只能赚2块进口袋，其他的98块反正是跟自己没关系，这两个指标越高越好，当然不同的行业是没有对比性的。
资产负载率，前面讲到的是公司能不能够赚钱，赚钱的能力，赚钱的效率怎么样，这个指标代表的就是公司赚的钱安不安全，别为啦赚钱，把全部身家都抵押给银行，把能借钱的都借啦，把不能抵押的东西都抵押啦，去赚钱，买了这样的公司，你确定你能够睡的着觉？一有风吹草动，公司就得跑路。当然也不是越低越好，只能说，如果一家企业的负债率过高，这个企业随时都有破产跑路的可能，因为他已经没有任何抵抗市场波动的能力。资产负载率过低，公司过于保守，资产负载率过高，公司过于激进，所以适中才是最好的。
现金流量表，这个就代表一家公司的血液流通，到底通不通畅，一个大力士，力气再大，结果却贫血，你觉得他的力气可以持续下去吗？一家公司的经营性现金流必须要是正的，越大越好！
净资产收益率，这是巴菲特选股的标准之一就是公司连续5年ROE都要达到15%以上。ROE相比每股收益好在哪里，每股收益会受到股本大小的影响，而ROE在衡量公司为股东赚钱的能力时就更客观

引起股票价格波动的因素有很多，我们把股票比喻成一颗树，树的晃动比喻成股价的波动，那什么东西可以让这颗树动呢？

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有三个层面可以影响：

1、树的根基

如果树的根基不深，不稳，那么很容易被推倒，一阵大风可以吹倒，一头大象在树上挠痒痒也可以让树倒下。

这个根基就是公司的基本面，一个公司的根基越深，就越枝繁叶茂，它的抗风险能力越强，而一个小树苗或者树根已经腐烂的树，就容易倒下。

长久来看，股价高低是由这个根基决定的，一个公司的经营状况好，利润好，长久肯定会反映在股价上面，这个根本。

2 、树干

如果树干不结实，也很容易折断，树干就是政策，经济，行业等因素，这个会在中期引起股价的晃动，但根基深就可以抵抗，根基不深就倒了。

3 、树冠

这是最容易动的部分，一阵风就可以让树剧烈的晃动，这个风在股市里面就是股民的情绪。

树冠高高在上，最容易看到，而树的根基几乎看不到，不知道真实的情况怎么样，所以人们很容易被表面的情绪影响，股民的情绪是会相互传染的，越传染人们的行动就越具有一致性，但股市的诡异就在于人们越是一致行动，就越是危险，但是人们感觉不到，所以才会有70%的散户亏损。

价值投资的七种盈利模式

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1. 吸食烟蒂型

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盈利模式：简单说就是低价买入一般公司，等待价格不再低估时卖出。这种投资方式以格雷厄姆为代表，巴菲特概括论述了他的“烟蒂型投资”理念：“那是我第一次买股票的方法，即寻找那些股票价格远低于流动资本的公司，非常便宜但又有一点素质的公司。这方法叫烟蒂投资法。你满地找雪茄烟蒂，终于你找到一个湿透了的令人讨厌的烟蒂，看上去还能抽上一口。那一口可是免费的。你把它捡起来，抽上最后一口，然后扔了，接着找下一个。这听上去一点都不优雅，但是如果你找的是一口免费的雪茄烟，这方法还值得做。

”由于烟蒂型公司本身的价值并不增长，这种方法本质上赚的是市场定价错误的钱。

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这种投资方式要长期盈利，至少存在3种困难：

（1）市场常常是有效的，要抓住市场定价错误的机会并不容易；

（2）烟蒂型公司的内在价值并不增长，市场价格偏离内在价值的幅度往往很有限；

（3）烟蒂型公司有可能在买入后基本面恶化。吸食烟蒂型对投资者的能力圈的广度要求极高，格雷厄姆之后似乎没有什么成功的投资者采用这种方法。

2. 困境反转型

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盈利模式：当一家公司经营上陷入困境，甚至濒临破产，股价随之跌到了极低的水平时买入，待公司成功解决了困难，经营恢复正常，这时股票价格也恢复正常。成功投资困境反转型企业往往获利极其丰厚，然而风险也很大，现实的情况常常是，困境难以反转，企业如果破产投资就打了水漂。这种投资方式，要求投资者对所投资的企业有非常深入的了解，对困境的反转有很大的把握。除非有很高的确定性，否则一般投资者慎入。

3. 经营改善型

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盈利模式：当一家公司经营条件即将得到改善时买入，待公司经营改善得到市场的认可股价上涨后卖出。例如，一家公司由于政府出台某种政策，致使其他竞争对手暂时退出市场，这时公司成为市场上唯一的供应者，暂时垄断了市场的价格。这种投资方式有点类似于困境反转型，核心都是抓住企业业绩即将改善的中短期机会，但是相对于困境反转型，一般来说风险和收益均比较低。

4. 周期循环型

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盈利模式：在强周期性公司的萧条期股价跌至谷底时买入，在繁荣期股价飞上天时卖出。强周期公司往往业绩弹性很大，导致股价波动极大，如果能在萧条期末期买入、繁荣期高点卖出，获利将非常丰厚。这种投资方式，要求投资者对强周期行业的周期转换要有很强的洞察力和把控力，而这种能力即使是行内的资深专家有时也难以把握，对于一般投资者来说很有挑战。

5. 隐蔽资产型

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盈利模式：买入拥有尚未被市场所认识的隐蔽资产的公司，待市场重新认识到这块资产的价值后，公司的股价得到重估升值后卖出。

这种投资方式要长期盈利，至少存在3种困难：

（1）市场常常是有效的，要找到具有隐蔽资产又没有被市场所发现的大机会并不容易；

（2）隐蔽资产有可能难以转化为盈利，长期得不到市场的认可；

（3）随着时间的推移，公司有可能基本面恶化，隐蔽资产的价值无法得到弥补。

6. 快速成长型

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盈利模式：买入快速成长的公司股票，通过公司的高速成长快速推高股价来盈利。这种投资方式最让人津津乐道，如果你在微软、谷歌、苹果、腾讯、万科、茅台、格力等公司刚刚上市的时候就大量买入，那么你就像骑上了一匹腾飞的骏马，成就快速致富的神话。

这是股市里最令人羡慕的成功故事，然而这种投资方式要取得成功并不容易，至少存在3种困难：

（1）由于幸存者偏差，我们看到的都是已经成功的公司，事实上绝大多数高速成长的公司最终破了产，要想在这些伟大的公司还比较弱小的阶段把它们识别出来，其概率就像彩票中奖一样，远比你想象的要困难得多；

（2）公司在高速成长的时期其实也是最危险的阶段，陷入增长性破产的案例比比皆是，能够跨越一个个成长陷阱发展出具有持久核心竞争优势的公司并不多；

（3）高速成长的公司很难估值，即使是公司的创始人也常常做不到，即使你幸运地搭上了公司的快车，能否坚持持有到拥有足够的盈利也并不容易。孙正义、刘元生们之所以成为传奇，正是因为传奇的罕见。

7. 稳定增长型

盈利模式：以合适的价格买入具有持久核心竞争优势的稳定增长的公司股票并长期持有，通过公司的业绩成长赚取稳定的价值增长。

这种投资方式可能源于菲利普.费舍，集大成于股神巴菲特，其要点是：

（1）确定买入的公司已经具备持久核心竞争优势，这种优势已经得到过去若干年稳定增长业绩的证实；

（2）这种核心竞争优势难以模仿，预计在可预见的将来可以一直保持；

（3）注重安全边际，以合适的价格买入，最好在公司遭遇暂时的、非实质性的困难，价格大幅低估时买入。

（4）只要公司的核心竞争优势没有削弱，公司的股价没有明显的高估，就坚定地长期持有。

这种投资方式至少有3个优势：

（1）由于公司的竞争优势已经形成，相比快速成长的阶段风险已经大幅降低；

（2）公司的竞争优势已经形成，“白马”已经得到市场的认可，识别起来并不困难；

（3）强者恒强，只要公司的核心竞争优势真的很强，公司的业绩表现往往会不断地给你惊喜，长期持有利润将十分丰厚。