医药巨头回A市值翻10倍，红杉、高瓴、君联等获利颇丰来源：投中网作者：薛小丽在港交所医

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来源：投中网作者：薛小丽

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在港交所医药股纷纷破发之际，A股却呈现一片欣欣向荣。

2018年5月29日，新晋医药“网红”药明康德收获第16个涨停，成为年内首支中签收益超10万元的新股。这家2018年5月8日上市的独角兽，因此成功加入医药板块千亿市值“四巨头”（其他三家为恒瑞医药、云南白药、康美药业）。目前其市值超过1300亿元，位列第二。

随着公司股价疯涨，创始人李革、赵宁夫妇身家水涨船高，已经买票进场的多家机构，包括马云持股基金、红杉资本、高瓴资本、君联资本等也均赚得盆满钵满。

“一拆三”回归，

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“药明系”市值翻了超10倍

药明康德并不是第一次出现在资本市场，公司早在2007年就曾登陆纽交所。和大部分回A的中概股一样，药明康德在美国也遭遇了估值低于预期、战略规划不被市场理解等困境。

当时，公司虽然在美国CRO行业排名靠前，但在美股市场的估值远低于国内。当时其市盈率约为30倍，2015年8月达成私有化协议仅估值33亿美元（约212亿人民币）。与此相对的，国内创业板的同类企业泰格医药PE超过70倍。

市场冷遇之下，药明康德决定从美股退市，并启动了“一拆三”回归计划。

2015年4月，药明康德分拆了其旗下子公司合全药业挂牌新三板。业绩快报显示，合全药业2017年收入约为22亿元，同比增长约24%，净利润约为4.95亿元。截至2018年2018年5月29日，其市值约为196亿元。

2017年6月，药明康德旗下另一家子公司药明生物登陆港交所。财报显示，公司2017年收入约为16亿元，同比增长约64%；净利润为2.5亿元，同比增长约79%。截至2018年5月29日，公司市值约1031亿港元（约842.7亿人民币）。

加上药明康德目前的市值，“药明系”公司回归的总市值高达2339亿元。可见，和退市时的估值相比，通过分拆上市回归A股，“药明系”公司市值在不到3年内翻了超10倍。

作为这波资本运作中最大的受益者，公司创始人李革、赵宁夫妇身家随之大涨。截至2018年5月28日，通过间接持股，两人在药明康德、合全药业、药明生物三家公司的持股市值分别为311亿元、134亿元、667.9亿港元（约546.3亿人民币），合计超990亿元。《2017胡润百富榜》显示，李革、赵宁夫妇以280亿元身家登上中医药类富豪榜第5位。随着药明康德登陆A股，两人在富豪榜的位置估计将大幅靠前。

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红杉资本、高瓴资本等收益颇丰

随着药明康德股价疯涨，除了在打新中中签的散户成为幸运儿，此前已经买票入场的众多投资者们也将赚得盆满钵满。

招股书显示，药明康德股东众多，目前并无控股股东，其四位创始人李革、赵宁、刘晓钟、张朝晖共同控制公司34.48%的表决权，为公司实际控制人。

作为医药明星独角兽，药明康德一直是机构大佬们的香饽饽。2015年，药明康德退市时吸引了高瓴资本、平安集团、汇侨资本在内的诸多资本巨头参与。2016年12月，国寿成达、泰康集团、平安置业等产业巨头也相继入场。

其招股书显示，公司发行前共有42位股东，17名是外资股东。其中12家注册于嘉兴和上海两地的“厚字头”有限合伙企业，背后的股东均是上海群云投资，其实际控制人为李革。

值得注意的是，其股东名单中还有众多医药上下游上市公司，包括平安、国寿、泰康等三大保险巨头、海南海药、信邦制药等。其中，“平安系”公司可以说是大赢家：平安集团旗下的控股子公司上海金药投资持股近5.2637%，平安置业持股0.5332%。算起来，“平安系”公司的持股比例约为5.79%。

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图表来自招股书

此外，公司还吸引了众多机构参与：马云通过上海云锋衡远投资中心间接持股0.16%、君联资本（通过上海杰寰持股1.32%）、红杉资本、Eastern Star(东星亚洲投资)等。其中，药明康德维京WXAT BVI持有药明康德8.64%的股份，其背后有众多明星股东，包括高瓴资本、红杉资本、Yunfeng II(云峰 II 无锡有限公司)、SPDBI WX Limited(浦银投资)等。

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WXAT BVI(药明康德维京)的股权结构图，来自招股书

造富机器？

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虽然众人对于药明康德回归的高市值有所预期，不过其收获16个涨停的业绩依然给市场带来巨大震动。目前，其市值（1353.6亿元）约是恒瑞医药的二分之一。后者在A股医药股市场市值位列第一，超过2700亿元。

除了高市值，药明康德受到市场质疑的原因还在于其超高的市盈率。截至2018年5月28日，相比A股其他CRO企业，包括泰格医药、博济医药、凯莱英、博腾股份等，药明康德的静态和动态市盈率均超过100倍，远超同行业可比公司市盈率平均值（约65到67倍之间）。

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图表来自药明康德公告

有观点认为，药明康德背后的多家知名机构助力推高了其高市值。也有观点认为，这和目前资本市场的独角兽热潮有关。

从体量来看，药明康德无疑是CRO行业龙头。招股书显示，2015年到2017年，药明康德营收分别为48.83亿元、61.16亿元和77.65亿元；净利润分别为3.49亿元、9.75亿元和12.27亿元。三年内营收和净利润的复合增长率分别高达26%和88%。

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可见，公司营收和净利润数据均很亮眼。招股书还显示，作为CRO的龙头行业，药明康德的前10名客户均为全球医药巨头，包括强生、默沙东、葛兰素史克、罗氏、辉瑞等。同时，根据2018年CRO全球榜单排名《Top 10 CROS 2018》，药明康德在全球CRO企业中排名第九位。

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值得注意的是，目前其市值比榜单中位列第一的LabCorp还要高。后者目前的市值是179.43亿美元（约1150亿元），但其营收是药明康德的10倍。

随着药明康德股价疯涨，公司已连续多日披露股价异常波动或风险提示公告，重点提示了公司目前估值远高于同行业上市公司的风险，包括长周期合同的执行风险、境外经营风险、安全生产、环保风险、汇率风险等经营性风险。

根据《Top 10 CROS 2018》榜单报告，从2011年以来，全球CRO行业一直处于持续快速增长，随后其增长还将持续。目前，全球约有1100多家活跃的CRO公司，其中最大的10家公司在2017年创造了345亿美元的集体总收入。