大比例质押或引发清仓式减持又一波乐视网惨剧重现A股？金龙机电公告

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金龙机电公告，公司于近日收到东证融汇、安信证券的告知函，东证融汇将对与公司控股股东金龙集团之间的股票质押式回购交易启动违约处置程序，涉及2577万股，占公司总股本3.21%，处置方式为竞价交易方式；安信证券将对与金龙集团之间的股票质押式回购交易启动违约处置程序，涉及3141.93万股，占公司总股本3.91%，处置方式为竞价交易、大宗交易等方式。

今年2月份，当时大盘快速下跌时，市场中不少高比例质押的公司，多次出现大股东爆仓的情况，不少个股遭遇连续跌停。而现在，高比例质押这一“地雷”再次出现。

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曾几何时，上市公司股票质押蔚然成风，在资本市场契约精神的环境下，股票质押违约就要被强制平仓。最近，很多股票出现违约，遭遇强平，这势必给公司股价走势带来压力。其实这也侧面说明了实体经济不好做，很多大股东把股票质押出去换成资金，一旦公司出现不可逆转的亏损时，大股东就干脆不还钱了，相当于把上市公司卖了。

目前金龙机电和邦讯技术因受到强平危机的影响，股价已比强平前几近腰斩。此外，证监会最新规定，大股东大比例质押还将影响上市公司发行公司债，进而引起上市公司遭遇资金链危机，导致股价下跌后进而引发大股东质押的股票继续爆仓，从而无限开启上市公司股价下行通道。

对于大股东来说，最坏的结果就是失去上市公司的控制权甚至所有股份，但是他们早已经通过质押融资拿到了大笔的资金，毕竟上市公司的股价还是有几十倍市盈率，几倍市净率的，即便是以股价60%去质押的，也还是相当于公司资产净值的几倍卖出去的。对于大股东来说根本不亏。而对于机构和散户来说，则将展开一场“没有最惨只有更惨”的割肉大赛。因此，在信息并不是那么对称的股市里，投资者们必须远离大比例质押的股票，否则真的会变成最惨的韭菜。

都怪贾跃亭过早使用质押式减持？

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贾跃亭的质押式减持撩拨了所有大股东的一颗减持梦，却无奈遇上了3月12日刚刚发布的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》（以下简称《股票质押办法》）

自去年5月27日发布减持新规以后，市场不断增多很多股权质押的公告。这种常见的融资方式在减持新规出来后，股权质押的公司如雨后春笋一样的冒出来，这不得不让人怀疑其动机。一位业内人士透露：

这其实是实控人出货套现的新方式，尽管股权质押的价格为现价的3-6折，但一般创始人或创始股东的成本价极其低廉，有的甚至是干股，打了3-6折抛出去，其实还是大赚特赚的。

这种变相的套现方式很早就有了，但是乐视网贾跃亭将其发扬光大，从去年到今年当大家都在为贾跃亭质押的股票担忧强平时，贾跃亭根本不在乎，强平就强平呗，反正钱早就到了口袋。

（当然，金融机构不可能全部平仓，因为减持新规有规定，大股东减持需要提前多少天公告，减持比例有限制。）

乐视网在上市的8年间，给股东们分红1.75亿元，而贾跃亭经过三次减持，套现约130亿元，他给股东们创造的利润连零头也不及。有了贾跃亭的股权质押变相减持的坏榜样之后，其他上市公司大股东真是爱恨交加。或许很多大股东都后悔自己没有在高位时大比例股权质押，目前的减持新规和股权质押管理办法，都让这些减持欲极强的大股东们头痛不已。

今年3月12日《股票质押办法》正式实施，根据“新老划断”原则，原有合约仍可以继续执行或者办理延期，但未来整体股票质押业务规模存量逐步下降将是大概率事件

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。《业务办法》对大股东和个股质押的集中度、质押率、融资方向做出严格约束，控股股东质押比例过高的发债主体未来再融资面临一定的压力。

新规要求：

（1）单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%；

（2）证券公司给标的设定的股票质押率上限不得超过60%；

（3）单一证券公司接受单只A股股票质押的数量不得超过该股票A股股本的30%；

（4）单一集合资产管理计划或定向资产管理客户接受单只A股股票质押的数量不得超过该股票A股股本的15%。

新规的原意是想缩小上市公司股东的质押比例，但不成想却让资金链紧张的大股东们，在缴不起补充保证金的情况下，又无法再继续补充质押了。先前已经通过质押融资拿到钱的大股东们，如今真的是进退两难。

不降反升的整体质押率

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有意思的是，质押新规虽然规定股票质押回购的门槛为“首次不得低于500万，后续不低于50万”，使得民营企业较多的中小创公司受影响较大。以5月23日和3月12日的数据对比，中小板、创业板公司的质押比例均出现了微幅下降，但新规对主板公司而言则未受影响，其质押率反而由新规出台前的7.08%进一步提升至目前的7.18%。

经过了2月份上市公司大规模补充质押后，5月份以来，A股补充质押数量再度走高。据资讯统计，本月已有88家上市公司累计发布了110条补充质押公告。如果从年初算起的话，今年以来，A股市场已进行了5025次质押，涉及1425家上市公司，累计质押市值1.15万亿元，其中未解压市值1.11万亿元。

截至5月25日，A股共有3425家上市公司存在股权质押情况，占上市公司总比例高达97.3%。质押市值6.27万亿元，占A股总市值比例约10.11%。从质押率看，有129家公司的质押比例超过50%，占比3.77%。银亿股份、藏格控股、美锦能源等8家

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公司的质押比例超过70%。另有624家公司的质押比例在30%-50%之间。

上市公司的股权大多质押给银行、券商以及其他投资机构等，仅统计股票质押给券商的情况数据，就可以看出这一规模成倍增长，且不少上市公司大股东进行了高比例股权质押。截至2018年5月5日，上市公司(非银行石油石化)控股股东的累计质押数量占持股比例90%以上的有428家。其中，海德股份、新日恒力、三六零、中捷资源、成为数字、万通地产、嘉凯城、华铁股份以及东方银星等上市公司控股股东质押比例均为100%，且上市公司整体的股票质押比例较高，均在60%以上。

从企业属性来看，控股子公司股权质押比例超过90%的35家发债企业中，仅4家属于国企；行业分布方面，综合、房地产开发和化工分别有7家、4家和3家；其中亿阳集团、神雾集团和博源集团已经出现存量债券违约。控股股东质押比例超过90%的57家发债企业中，尚无一家国企；行业分布上，医药生物、房地产开发、有色金属分别有6家、6家和 5家；其中，ST保千里有存量债券违约。

就目前个股质押比例区间分布看，有1666只股票质押比例小于10%，占比47.34%；质押比例超过50%的个股有129只，占比3.7%。和2017年底相比，质押比例在50%以上的个股增加了10只，但和2018年3月12日新规实施日138只个股质押比例超过50%的情况相比，目前仅减少了9只；质押比例始终在70%以上的公司，目前有藏格控股、银亿股份、美锦能源、供销大集、茂业商业、九鼎投资等。

整体来看，在质押新规实施后，高比例质押的风险仍未得到明显缓解。

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大股东违约：强平or债转股？

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股权质押当然是有风险的。

1、券商自己卖股票！

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如果质押业务到期后，双方无法就延期达成一致，并且股价持续下跌，那么券商也只能被迫卖出股票。

近期一直跌跌不休的邦讯技术上周五晚间公告，因控股股东、实际控制人张庆文股票质押合约发生违约，导致证券公司对张庆文所质押的股票进行处置，于5月22日减持了60万股。邦讯技术股价今年以来已经接近腰斩，1月3日股价最高曾经达到14.79元/股，上周五已经跌至8.34元/股。

2016年12月22日，张庆文将所持邦讯技术1836万股锁定股与华泰证券进行股票质押式回购交易，质押期限为一年。2017年12月22日，张庆文与华泰证券对这笔股票质押式回购交易进行延期至今年3月22日。今年1月25日，张庆文将所持邦讯技术合计1535万股补充质押给华泰证券。

由于目前张庆文暂时未按华泰证券要求进行补充质押或提前购回，华泰证券将以集中竞价方式对张庆文质押的股票进行部分减持处置，减持计划为：在任意连续90个自然日内，减持股份总数不超过公司股份总数的1%。于是，5月22日发生的第一笔60万股的被动减持由此产生。

相对于张庆文质押的股票数量，本次被华泰证券减持的60万股仅为九牛一毛，如果华泰证券未来继续减持邦讯技术的股票，那么该公司股价下跌之路恐怕仍然遥遥无期。

2、无法卖出股票？自己当股东！深交所主板上市公司盈方微5月24日发布公告称，公司控股股东盈方微电子所持有的6900万股及3725.96万股公司股份已分别划转交付东方证券及华融证券。股份登记过户完成之后，东方证券持股占比8.45%，为公司第二大股东；华融证券持股占比4.56%，为公司第四大股东。

盈方微电子之所以将上述股份转让给两家证券公司，正是因为此前将所持股份进行场内股权质押。在无力归还资金的情况下，盈方微电子所质押的公司股份被司法拍卖，在两度流拍后，上述股份通过“债转股”的形式，以每股4.55元分别作价3.14亿元、1.7亿元抵偿债务。

被质押的股票“债转股”这种事情在券商从事的股权质押业务中极为罕见，因为此前无法偿债的股东质押的股权可以通过司法拍卖的方式解决，但这次东方证券和华融证券想拍卖也拍卖不出去。

以东方证券得到的6900万股股票为例，盈方微电子所持6900万股已连续两次被上海市第一中级人民法院在淘宝网司法拍卖网络平台进行公开拍卖，但均以流拍告终。在此情况下，上海市第一中级人民法院裁定将6900万股盈方微股票交付东方证券抵偿债务。

即便是得到了盈方微的股权，东方证券和华融证券短期内仍然无法变现，因为两家公司得到的是限售股。盈方微的控股股东在公司股权分置改革时作出了最低减持价格承诺，即股权分置改革方案实施完毕之日起48个月内，也就是截至今年7月15日，通过二级市场减持上市公司股份的价格不低于人民币15元/股。东方证券和华融证券仍然需要继续完成承诺。

即使到了7月16日，东方证券和华融证券也无法一次性出售股份。由于其所持为限售解禁股，还需上市公司向交易所申请股份解禁，之后再按减持新规分步减持。看似有股权质押的无风险交易，最后反而成为一家上市公司的第二大股东和第四大股东，东方证券和华融证券也算是给券商行业上了一课。

将风险留给资金融出方？

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大股东进行股权质押是手头紧、急于变相套现，还是深藏其他动机？

就目前不断提升的股权质押情况,就有市场人士质疑，大股东进行大量股权质押或许是其套现的新手法，毕竟上市原始股东的成本价极其低廉，有的甚至是干股，通过股权质押方式将手中股权以打折抛给了券商，当股价上涨时到期后可以赎回，而当股价大幅下跌且跌幅巨大时则干脆置之不理甚至任凭券商或质押方处置，起到变相减持的目的。如科融环境、智慧能源、摩登大道、华鹏飞等公司的股东即很可能就是采用了如此做法。

以科融环境为例，该公司大股东丰利科技曾于2017年向长江证券资管公司质押了8079万股科融环境、融资4.1亿元，不久出现爆仓危机，丰利科技未按要求提前回购，长江资管在12月向江苏高院提起诉讼，要求被告赔偿回购款+利息共计4.36亿元，并获得对质押股份的处置权。虽然长江资管获得质押股份处置权，但对于丰利科技而言却是成功套现了。

同样，以智慧能源为例，今年1月24日晚间，公司公告因兑付受让北京京航安机场工程有限公司股权款项等投资需要，公司控股股东远东控股23日至24日期间，以大宗交易方式减持公司5772万股，合计减持比例2.6%。随后的1月27日，公司又发布信息，远东控股集团有限公司于1月25日将其持有的3500万股股份质押给江苏省国际信托有限责任公司。如此密集的减持、质押不得不让人联想到公司资金链紧张，所以大股东急于套现。

类似摩登大道，公司高管林永飞曾在2017年9月13日、18日分两笔向方正证券质押了2000万股股份，对于质押股份的用途明确表示为个人投资需求，而在今年1月24日、25日，林永飞也通过大宗交易继续对所持公司股份进行了减持。类似的还有华鹏飞的股东，2017年7月、11月，高管张京豫均通过大宗交易对公司股份进行过减持，12月20日又将所持的1555万股股份向华泰证券进行了质押，给出的质押用途同样为个人资金需求。

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大比例质押还引发上市公司发债难

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由于可能引发的控制权转移的风险，财务状况健康稳健的上市公司大概率不会选用过于激进的质押比例，换言之，如果控股股东的质押比例过高，则很可能是其他融资方式行不通的无奈之举。

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高质押率不仅可能带来实际控制权转移的风险，对公司股权结构产生重大影响，还限制了发行人再融资的能力，从侧面反映出其资金的紧张，可能存在较大的流动性风险。

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通过梳理股权质押比例高于50%并且有存量债券的34家上市发债主体来看34家上市公司均为民营企业。

此外，我们还梳理了股权质押比例高于50%的上市公司母公司的发债情况。

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在梳理的19家母公司发债主体中，18家为民营企业，仅1家为地方国有企业。这类上市公司大股东通过股权质押的方式融资，在高质押率的背景下，上市公司的信用风险与股价密切相关。

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