鱼跃医疗：突进式并购背后 实际增长低预期
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最近几年，中国医疗器械企业得到了快速发展。其中众多优秀的外资医疗器械公司早已在中国布局，从技术和市场两方面都具有优势，这便成了中国医疗器械企业面前的一道阻碍，为了突破不少中国医疗器械企业采用并购的方式实现快速的拓展，且交易金额快速提升。
鱼跃医疗，作为一家以提供家用医疗器械、医用临床器械和互联网医疗服务为主要业务的公司，近些年也一直在进行大规模的并购活动以拓展业务范围站稳市场。
在大规模并购、收购之下，鱼跃医疗近年来业绩表现也十分亮眼，2014年营收和净利润分别增长18.08%和15.09%；2015年营收和净利润分别增长25%和22%；2016年营收和净利润分别增长25%和37%；2017年营收和净利润分别增长34%和18%。那么如此多笔高规格地并购，是否给鱼跃医疗带来真正的发展和壮大呢？
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鱼跃医疗历年营业收入情况
重大并购回顾
2014年9月，鱼跃医疗以现金交易的方式，10.24元/股的价格总计11.42亿元完成对万东医疗51.51%股权的收购，同期以6.9亿元完成对上械集团100%股权的收购，并于6月份鱼跃医疗以近7亿元自有资金将上械集团100%的股权转至其名下。将产品领域延伸到医用手术器械、药用贴膏及高分子卫生辅料等领域，当年上械集团从收购到年末半年利润为2382万。
2015年2月，以510万并购了上海优阅光学有限公司51%的股份，但从购买日截止年末，优阅光学的亏损为98万左右。同时对上械集团和优阅光学的收购分别形成了5837万和221万的商誉。
2016年，鱼跃医疗不惜溢价超过400％，以8.6亿元收购中优医药61.6225％股权，以向医院提供手术器械及消毒服务为切入点，通过介入医院供应链管理，拓展医院的供应外包业务，形成6.2亿商誉。
2017年3月，公司斥资约9000万完成了对德国Metrax GmbH公司100%股权收购，将世界一流品牌普美康收归靡下，形成1709万商誉。
5月，斥资9150万参与认购Amsino Medical Group Company Limited已发行普通股数的19.33%股份，该公司的核心产品为感染控制、抗菌涂层和安全无针为核心技术的一次性医疗器械。
6月，云南白药发布公告称，江苏鱼跃拟向公司控股股东云南白药控股有限公司增资56.38亿元，增资完成后，将占公司10%股权，成为第三大股东。
11月，鱼跃医疗全资子公司上械集团以500万元收购优科骨科100％的股权。
实际增长低于预期
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虽然之前几次的并购大多很成功，但被并购背后鱼跃医疗能否有效整合资源，庞大的并购规模能“消化吸收”吗？
据了解，2016年，鱼跃医疗扣除上械集团并表因素，公司营业收入增速同比仅增长12%。2017年，扣除上海中优并表影响，营业收入同比增长18%，原有业务内生增长可以用“乏力”二字来形容。
整体来看，鱼跃医疗2017年营业收入同比增长34%为35亿左右，但归属股东净利润仅增长18%为5.92亿，扣非净利润增长可以算全面失速，仅增长4.8%为5.12亿，经营活动产生现金流更是同比大降64%。
此外2017年内公司期间费用7.58亿元，同比增长了64.16%。三项费用亦高速增长，尤其是销售费用和财务费用，分别大涨了97%和166%，更显示公司运营效率在不断下降。
另一方面，大规模并购之下鱼跃医疗对研发投入也有所忽视。
2014年，公司研发金额为1.4亿元人民币，占当期营业收入的8.4%；公司2015年，公司研发金额为1.5亿元人民币，占当期营业收入的7.2%；2016年研发金额为1.2亿元人民币，占当期营业收入的4.55%；2017年研发金额为1.2亿元人民币，占当期营业收入的3.5%，研发投入占当年营业收入比例三年来不断下降。
根据鱼跃医疗4月份公布的2018年第一季度财报显示，2018年一季度鱼跃医疗营业收入同比增长15%，净利润同比增长15%，扣非净利润同比增长11%，主要财务数据指标的增速都有一个明显的下滑。并且公司业绩增速大降，三费依然高企，运营效率并无明显改善迹象。
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鱼跃医疗历史业绩
从鱼跃医疗的资本布局来看，业务领域还主要是在医疗板块，但资本操作获利颇丰、意味更浓。虽然鱼跃医疗上市公司的生产经营稳定，而且收入利润保持增长，但核心管理层的专注度和“事业心”确实造成了很大的不稳定性。
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