A股入摩就万事大吉了？应关注国际投资者体验 6月1日

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6月1日，A股200多只股票将被正式纳入MSCI指数，万千投资者期待的A股入摩进入倒计时。对于中国资本市场开放来说，这是具有里程碑意义的节点，是继陆港通之后A股国际化的继续深化。

正像监管层表示的，“我国股票市场将迎来最强有力和最持续的国际机构投资者的参与。今后一个时期，外资资产配置流入增加将是一个常态”。确实，股票市场的基础是供求关系，资金流动至关重要，特别是A股过去多年一直是一个资金推动的市场。投资者非常关心入摩后到底有多少增量资金，哪些板块有机会，会不会改变A股投资风格。不少机构已经测算出，A股入摩初期大约能够带来500亿的增量资金，预期外资会进入大消费板块。因此，A股投资者近期纷纷进入医药、白酒等板块喝酒吃药，等着老外来给“抬轿子”。

这种想法固然没错，对A股入摩后的期待也有道理，但我们更应该站在国际投资者的角度，对国际投资者的诉求、投资体验是否能得到满足多加关注。实际上，国际投资者的投资体验对A股将来入摩后扩大比例、吸引更多资金进入A股至关重要。并不是说，A股入摩后就一劳永逸了，不管A股如何老外就竞相进入市场了，外资就源源不断来给送钱了。那么，A股应该如何规范与配套改革来进一步吸引国际投资者？如何进一步扩大未来A股纳入MSCI指数的比例？

A股入摩之际，MSCI公司董事局主席兼CEO亨利·费尔南德兹表示，首先是全面衡量国际投资者在这一阶段的投资体验。体验包括两方面，一是投资者是否能够顺利地买入和卖出A股股票，这是对投资信心产生最大影响的，也是非常基础的因素。第二点则是投资者是否能够良好地适应A股市场的特殊性，包括日交易有限额，通过沪港股或深港通投资的标的不能覆盖全市场、投资者不能参与IPO等等。

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确实，停牌制度是国际投资者最为关心的。从最新公布的被纳入MSCI指数体系的A股名单看，部分原本有望获得纳入资格的上市公司并不在其中，很大的一个原因是停牌时间过长。对于想进入MSCI指数名单的上市公司，需要解决其任性停牌问题，因为上市公司股票流动性是加入MSCI指数的必要条件，MSCI指数构建有一系列相对及绝对流动性指标。如果上市公司任性停牌，就不符合“入摩”的流动性标准。

入摩之前，A股停牌乱象再度成为市场热点。截至5月29日，沪深两市共有217只股票处于停牌状态。其中，10家公司因筹划重大资产重组停牌已超200天，时间最长的*ST新亿则已经停牌904个自然日。如何治理停牌乱象，可参考港股做法。5月25日晚间，港交所披露了关于摘牌及上市规则相关修订的咨询结果，根据新规，未来对于连续停牌18个月的证券，港交所可以对其进行摘牌。

要想让国际投资者在A股有良好体验，还需要全力整治各种市场乱象。妖股横行是资本市场不可承受之重，也是投资者包括国际投资者不想看到的。作为新兴市场的A股市场，核准制导致壳资源溢价，市场化、法治化、国际化发育不成熟，股价结构扭曲。过去，在逆向选择下，投机文化盛行，内幕交易、股价操纵、虚假陈述司空见惯。以私募机构为主的游资兴风作浪，违规行为长期得不到根本遏制。

在这种投机文化的酱染下，部分投资者价值投资观念缺位，对良性市场生态缺乏认知，认同感不强，反而对徐翔式的“股神”、肆意打板的“游资敢死队”佩服有加。在投机文化盛行的氛围中，存量资金对近年来的严监管政策不太适应。以近期为例，炒新又有沉渣泛起之势，部分游资故技重施将不少新股连拉涨停，部分新股价格严重脱离价值成为妖股。A股入摩之后，严监管将更加强化，资本市场将更加规范，只有这样才会让国际投资者增强在A股的投资信心。

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与此同时，还应进一步加强上市公司治理，让投资者包括国际投资者别天天为“踩雷”而担惊受怕。如果国际投资者在A股频频“踩雷”，用不了多久就吓跑了。高比例股权质押、不当关联交易、欺诈上市、财务造假、伪市值管理等，都是A股多年沉珂，也是各类风险的源头。5月份以来,A股市场股权质押强平风波再度来袭。邦讯技术、千山药机相继发布了平仓被动减持公告,而金龙机电、融钰集团等徘徊在平仓线附近的公司也是危机重重。A股共有3489家公司存在股权质押行为,占全部A股公司比重的99.15%,市场整体已经深陷“无股不押”的境界。股权质押对中小创的风险应继续引起监管层警惕，事实多次证明这是A股风险高发区。

最后， MSCI公司CEO说的投资者不能参与IPO，可通过新股通来解决。新股通也就是IPO互通，港股市场及A股市场的投资者都可以申购对方市场发行的新股，包括IPO和增资股。具体可以分为，容许A股投资者认购港股市场新股（内投外）和允许国际投资者从港股市场认购A股新股（外投内）。

新股通将是内地和我国香港资本市场在源头上的融汇。IPO互通，不但能让国际投资者参与A股IPO，也会在一定程度上促使A股新股发行制度尽快完善，有助于改变A股投资者的投资习惯与风格，在市场化与国际化的道路上再进一步。