5月挖机销量超预期行业高景气持续 4股受益第1页:5月挖机销量继续超预期行业高

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5月挖机销量超预期行业高景气持续 4股受益。销量|受益|预期|第一季度|同比增长---

第1页:5月挖机销量继续超预期行业高景气望持续第2页:徐工机械:受益行业集中度提升,业绩高增长持续第3页:三一重工2017年年报点评:经营质量显著提升,海外拓展持续推进第4页:恒立液压:业绩超预期,泵阀业务即将放量第5页:安徽合力:年报收入符合预期,盈利受原材料涨价拖累

5月挖机销量继续超预期行业高景气望持续

根据工程机械工业协会挖掘机械分会发布的统计数据，2018年5月，共计销售各类挖掘机械产品19313台，同比涨幅71.3%;2018年1—5月纳入统计的25家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品105935台，同比涨幅 60.2%。

华金证券表示，五月挖掘机销量继续超预期，全年销量有望不断超市场预期，上调全年行业增速，保守预计2018年全行业挖掘机有望超过18万台，继续强烈看好全年工程机械板块表现。

该机构认为，更新高峰期持续，基建不同于2012年，行业高景气具有持续性:(1)行业环保要求更加严格，上一轮设备投资高峰期迎来更新需求大增，预计2018年更新需求超过8万台，2019年更新需求有望超过10万台;(2)2018年基建虽缓降，但不同于2012 年，二季度基建投资有望见底，未来新农村建设等下游需求仍较为旺盛，更重要的是我们预计2018年中国建筑业总产值仍将加快增长;(3)受核心零部件产能不足影响，大中挖目前出现缺货状态，供不应求的火热局面短期难以改变;(4)这一轮行情是市场自然出清后的真实需求的反应，工程机械产业链更加成熟理性，增长基础更加牢固，以挖掘机为代表的工程机械市场高景气有持续性。

华金证券表示，强烈看好工程机械主机厂和核心液压件厂商未来2-3年的表现，柳工有望成为2018年主机业绩弹性的新龙头:重点推荐最先进入业绩释放弹性大年的主机厂柳工，公司挖掘机将在2018年成为第一主业，推荐有挖掘机注入预期的徐工机械和挖掘机龙头三一重工。核心液压件厂商重点推荐中挖、大挖液压件进入放量期的恒立液压和从后市场切入前市场的艾迪精密。

销量|受益|预期|第一季度|同比增长---傻大方小编总结的关键词

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徐工机械(个股资料操作策略股票诊断)

徐工机械:受益行业集中度提升,业绩高增长持续

徐工机械 000425

研究机构:万联证券分析师:沈赟撰写日期:2018-05-10

事件:

近日徐工机械发布了《2017年年度报告》、《2018年第一季度报告》等一系列公告。2017年公司实现营业收入291.31亿元,同比增长72.46%;归属于上市公司股东的净利润10.21亿元,同比增长389.31%;扣非后净利润8.29亿元,同比扭亏为盈。公司2017年度利润分配预案为每10股派发现金股利0.4元(含税)人民币。2018年第一季度公司实现营业收入107.84亿元,同比增长79.79%;归属于上市公司股东的净利润5.19亿元,同比增长157.39%;扣非后净利润4.92亿元,同比增长205.67%。

投资要点:

业绩高增长持续,一季度营收创历史第一季度单季最佳:公司2017年营业收入排历史第三位,仅次于2011年和2012年;从同比增长来看,2016年营收终结了2012年至2015年连续4年持续负增长之后实现1.17%的小幅增长,2017年营收迎来爆发性修复。归母净利润虽然是经历2012年至2015年连续4年持续大幅负增长之后迎来2016年和2017年连续两年爆发式增长,但2015年基数很低,以至于2017年归母净利润依旧小于2009年至2013年的时期。扣非后归母净利润在经历2015年和2016年连续两年为负之后扭亏为盈,迎来良好修复,但依旧小于2010年至2013年的时期。2018年第一季度营收创历史第一季度单季最佳,第一季度归母净利润连续第三年回升,绝对额排历史第一季度单季第三,第一季度扣非后归母净利润绝对额也为历史第一季度单季第三,二者都仅次于2011年和2012年的第一季度,略高于2010年的第一季度。值得一提的是公司经营活动产生的现金流量净额情况,2016年以来其已是连续9个季度为正,且保持较为平稳的净流入态势。2018年第一季度的经营活动产生的现金流量净额为7.22亿元,同比增长4.42%;2017年全年为31.53亿元,同比增长40.44%。

受益行业集中度提升:在2012年至2016年工程机械行业周期性深度调整中,部分企业退出工程机械行业,而在2016年下半年工程机械行业迎来触底反弹后,龙头企业凭借产品、渠道、规模等优势迅速抢占市场,目前工程机械行业复苏趋势持续,行业集中度进一步提升。公司作为轮式起重机第一品牌(轮式起重机市场占有率全球第一),充分受益此行业复苏。同时,公司的随车起重机、履带起重机、压路机、平地机、水平定向钻机、旋挖钻机、举高类消防车等核心产品市场占有率居国内第一,2017年研发投入占营收比例5.51%,累计授权专利4493件(其中发明专利1046件),竞争优势明显。营收占比三分之一的起重机械2017年营收同比增长94.01%,增长高于其他产品,营收占比提升至36.49%。虽然2017年起重机械的毛利率同比减少0.50个百分点至23.11%,但其毛利率水平依旧高于铲运机械、桩工机械等产品。2017年公司整体工程机械的毛利率同比减少0.56%至18.89%,主要是钢材等原材料上升和二手机处理力度加大导致。境外产品毛利率增加0.2%至21.44%,主要受益于人民币升值。从应收账款看,2017年底应收账款下降至144.86亿元,2018年第一季度上升至162.41亿元,距离2015年第三季度末创下的历史最高值228.49亿元较远,处于近年来较好水平。但从存货看,存货上升速度较快,2017年底为93.71亿元,2018年第一季度为98.81亿元,连续创出历史新高,年报中显示公司工程机械产品生产量增长幅度和绝对值均高于销售量,使得库存量增长117.33%至8352台,存货的明显增长主要源自公司根据市场预计情况增加了原材料和库存商品,我们需要后续重点跟踪公司存货的销售情况。

定增已获证监会核准,看好高空作业平台项目:公司一直在推进以3.12元/股的价格向华信工业等四名战略投资者定向发行13.32亿股(锁定36个月)、募资不超过41.56亿元、投向7个项目的定增计划,以推动公司的转型升级和国际化布局。7个募投项目中除徐工机械工业互联网化提升项目属于公司内部信息化提升外,智能化地下空间施工装备制造项目等6个制造类项目均属于机械产品生产制造,3个高端装备智能化制造项目将丰富公司的高端装备产品线;智能化压缩站项目将使公司迅速切入环境产业;大型桩工机械产业化升级技改工程项目、印度工程机械生产制造基地投资项目将推动公司工程机械的转型升级和国际化布局。2018年2月1日公司已收到中国证监会出具的核准非公开发行股票批文。我们较为看好此次定增募投项目中的高空作业平台智能制造项目的未来发展空间。高空作业平台智能制造项目由子公司徐工消防实施,产品基于起重机械的核心技术,目前已小批量产销。公司2016年投资2亿元设立了徐工消防安全装备有限公司,专业从事灭火类消防车、举高类消防车、专勤类消防车、保障类消防车及其配套件的研发、生产制造、销售、租赁、维修和技术服务;升降工作平台及其配套件的研发、生产制造、销售、租赁、维修和技术服务。基于公司在轮式起重机方面的技术优势,我们预计公司的高空作业平台项目将成为未来重要的利润增长点。

盈利预测和评级:我们预计,徐工机械2018年和2019年的EPS分别为0.21元和0.29元,对应5月8日收盘价的PE为20.38倍和14.76倍。鉴于公司在轮式起重机方面的绝对优势、业绩持续增长以及较低的市净率,我们维持公司“增持”评级。

风险因素:工程机械行业复苏持续性弱于预期,国际业务拓展不及预期。

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三一重工(个股资料操作策略股票诊断)

三一重工 600031

研究机构:光大证券分析师:王锐,贺根撰写日期:2018-04-19

事件:三一重工发布2017年年报,全年实现营业收入383.35亿元,同比增长64.67%;归母净利润为20.92亿元,同比增长928.35%;总体毛利率为30.07%,较上一年度增加3.86个百分点;基本每股收益0.27元,业绩基本符合预期。公司拟每10股派发红利1.6元(含税)。

公司产品销售高速增长,毛利率得到显著提升:公司各项产品收入在2017年均实现了大幅增长,其中挖掘机全年销售收入实现136.7亿元,同比增长83%。混凝土、起重机、桩工机械、路面机械收入分别增长32.59%、93.5%、145.52%、53.59%。公司盈利水平得到同步提升,整体毛利率提升3.86个百分点,重新返回行业高峰期时的30%水平。步入2018年一季度,工程机械复苏得到持续,其中三一挖掘机在3月实现销售8289台,同比增长83%,远超市场预期。

经营质量得到显著提升,现金流大幅改善:公司在去年行业高景气度的背景下,依然把经营质量与风险管控放在首位。2017年营收增长928%,而应收账款与上一年度基本持平,增长1.55%。存货为76.42亿元,同比增长22.86%。同时,公司期间费用率大幅下降3个百分点,利息支出较上一年度减少3.51亿元,管理费用率占比下降2.5个百分点。公司在经历2012-2016年的去库存期后,资产负债表得到逐步修复,资产负债率2017年年底为54.71%,较年初下降7.19个百分点。全年经营活动现金净流量达到85.65亿元,公司经营质量得到显著提升。

国际市场开拓持续推进,海外收入创新高:公司为国内工程机械领域中最为注重海外市场的企业之一,2017年海外收入规模达到116.18亿元,同比增长25.12%,占总收入的比重为30%。公司过去在海外的布局,大大抵消了行业低迷时的影响,未来海外市场将会为公司业绩增长提供重要动力。

投资建议:公司跌价存货和坏账进一步出清以及货款回收控制趋严有利于公司净利率改善。由于公司经营质量得到显著提升,我们上调公司2018-2020年EPS至0.50/0.67/0.94元,对应PE为17/12/9倍。维持目标价10.78元,对应2018年21倍PE,维持“增持”评级。

风险提示:下游基建投资项目缩减,海外市场需求减少。

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恒立液压(个股资料操作策略股票诊断)

恒立液压:业绩超预期,泵阀业务即将放量

恒立液压 601100

研究机构:东吴证券分析师:陈显帆,周尔双撰写日期:2018-04-19

事件:公司发布2017年度报告,实现营收27.95亿(同比+104.02%);归母净利3.82亿(同比+442.9%),扣非归母净利3.63亿(同比+1238.55%),EPS0.61元,业绩超预期。拟每10股派发2.2元,以资本公积金每10股转增4股。

投资要点

业绩超预期,受益于下游需求大增+新产品渗透率提升

分业务看,挖机油缸收入11.54亿,占比41%,同比+118%,主要受益于下游挖机行业的强劲增长。2017年度我国挖掘机销量为14万台,同比增长99.5%;而报告期内公司共销售挖掘机专用油缸27.4万只,同比增长99.24%,增速基本跟挖机销量保持一致。按照一台挖机4只油缸计算,公司挖机油缸的市占率维持在49%左右。

重型装备用非标准油缸收入10.42亿,同比+86%,全年共销售12.75万只,同比增长89%。其中盾构机用液压油缸产品增长迅猛,收入同比增长102%,达4.77亿。液压泵阀收入2.49亿,同比+199%,受益于15T以下小型挖掘机用主控泵阀批量供货,在主机厂的份额不断提升,以及中大挖泵阀产品研发加速推进,并小批量配套主机厂。

元件与液压成套装置收入1.71亿,同比+90%,液压系统销售市场全面铺开,品牌效应逐步形成,全年已交付22套盾构机液压系统以及轨交领域的液压冷却工作站,并成功完成20T-40T多路阀试验台、130马达试验台等,充分体现公司在液压集成领域的技术水平。此外2017年还实现配件收入1.65亿,同比+74%。2017年公司超额完成年初制定的收入增长50%以上的目标(实际增长104%),2018年度业绩目标为营收同比增长20%以上,我们认为公司制定的业绩目标均偏保守,在下游持续高景气以及新产品不断导入的情况下,2018年公司业绩有望继续高速增长。

期间费用率大幅下降,规模效应下盈利能力显著提升

2017年主营业务毛利率32.79%,同比+11.07pct;净利率为13.63%,同比+8.71pct;加权ROE为10.39%,同比+8.37pct。公司的盈利能力实现了大幅提升,原因主要有以下两点:1)规模效应和产品结构优化使成本增速小于收入增速。2)公司强化内部管理,期间费用率降至16.75%,同比-0.72pct(销售费用率3.45%,管理费用率10.27%,财务费用率3.03%,分别同比-1.58pct,-4.35pct,+5.21pct)。

分业务看,挖机油缸的毛利率为38.8%,同比+13.45pct;重型装备用非标准油缸的毛利率为31.73%,同比+12.49pct;液压泵阀毛利率18.57%,同比+3.5pct;元件与液压成套装置毛利率16.78%,同比-1.34pct;配件毛利率35.48%,同比+10.13pct。油缸作为公司的成熟产品,在2017年下游需求大增,产能超负荷运行的情况下实现了明显的规模效应。

海外收入占比略有下降,看好海外客户拓展带来业绩弹性

2017年公司实现海外销售6.41亿,同比+60.44%,在收入中占比为23%,同比-6pct,主要系挖机油缸、盾构机油缸、液压泵阀等产品在国内的销售增长幅度较大,导致海外收入增速不及国内收入。公司已先后通过并购德国哈威茵莱等企业,在美国芝加哥、日本东京新设公司等方式进行海外市场的拓展和布局,积累了一批卡特彼勒、神钢、马尼托瓦克、特雷克斯等欧美高端客户,加速推进向全球领先液压系统集成商进军。我们看好公司海外客户拓展带来业绩弹性,预计未来海外收入占比将不断提升。

趁工程机械行业之东风,泵阀有望全面进口替代

受益于挖机行业高景气度,下游主机厂普遍面临零部件缺货窘境,这为恒立等内资液压企业实现泵阀国产化带来机遇。目前恒立液压15吨以下挖掘机主控泵阀已经批量供应给三一、柳工、徐工、临工等大型国内品牌,2017年开始正式放量;新产品中挖泵阀以及成本更低的小挖二代也将在2018年上市。公司在年报中称,2018年重大资本支出拟定为5亿,用于液压泵阀、液压系统等产线的建设。我们认为在下游销量维持高位的紧俏局面下,公司的泵阀产品有望显著收益,成功实现进口替代。

盈利预测与投资建议

我们预计下游工程机械行业2018年稳中有升,公司作为主要零部件供应商短期内产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2018-2020年的净利润为6.0、7.5、10.1亿,EPS分别为0.96、1.19、1.61,对应PE分别为30/24/18X,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济波动风险,贸易战升级影响海外经营风险,泵阀业务研发销售不及预期风险。

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安徽合力(个股资料操作策略股票诊断)

安徽合力:年报收入符合预期,盈利受原材料涨价拖累

安徽合力 600761

研究机构:东吴证券分析师:陈显帆,周尔双撰写日期:2018-03-21

事件:3月20日公司公布2017年年报,实现营收83.91亿元,同比增长35.32%;实现归母净利润4.08亿元,同比增长3.09%,扣非后净利润为3.38亿元,同比1.35%。利润分配预案为每10股派送现金股利5元(含税)。

投资要点

全年业绩高增长,受益于市占率提升和下游需求旺盛

分业务来看,叉车及配件收入82.51亿元,同比+36.76%,占营收的比例为98%;装载机收入0.82亿,同比-28.78%,占营收仅1%。工业车辆行业处于较为成熟的发展阶段,广泛应用于制造业、交通运输、仓储物流等领域,其周期性与宏观经济的整体运行情况密切相关。工业车辆行业属于完全竞争性领域,行业集中度较高。安徽合力作为中国工业车辆行业第一品牌和行业龙头,国内市场占有率达27%。公司充分受益于行业回暖,2017年叉车收入82.5亿元创了公司历史之最,收入增速也是2010年以来的最高值。此外,公司拥有完整覆盖国内用户的营销服务体系,营销网络遍布全国24个省级机构和400余家分支机构,并在海外80多个国家建立了销售代理关系,产品远销150多个国家和地区。

期间费用率良好,原材料价格上涨盈利能力稍有下滑

2017年综合毛利率19.88%,同比-2.6pct。公司营业收入增加主要系2017年度工业车辆行业国内市场需求扩大,公司产销规模相应增长所致;毛利率下降是原材料成本增加,主要是产量增加及原材料价格上涨(钢材+生铁)所致。2017年,国内钢材综合价格指数增长近25%,营业成本同比增加40%,超过收入增速,导致公司盈利能力下滑。分业务看,叉车及配件毛利率19.66%,同比-2.9pct;装载机毛利率16.59%,同比+6.3pct。期间费用率为11.88%,同比-1.5pct,其中销售费用为4.97%,管理费用为6.94%,财务费用为-0.04%,分别同比-0.9pct,-0.8pct,+0.1pct。总体看,公司盈利能力较为稳定,本期财务费用增加主要系受汇率影响产生的汇兑净损失较大所致。

叉车行业增长超预期,规模效应带动公司全面成长

根据行业协会统计,2017年国内市场工业车辆实现销量37万台,同比增长约38%;实现出口12万台,同比增长约23%。2017年,公司工业车辆产品实现销量11.51万台,同比增长36.43%。其中,国内市场实现销量9.86万台,同比增长38.14%,国外市场实现销量1.69万台,同比增长25.63%,创历史新高。由于合力在国内外市场销量增速均超过行业水平,说明公司在国内工业车辆行业的龙头地位进一步巩固。公司发展呈现出规模增长与经营质量、结构、成效相得益彰的良好局面。我们预计规模增长将进一步消化成本压力,带来更大的市场空间。

研发投入加大,产品核心竞争力进一步提升

2017年研发整体投入3.14亿元(占营收3.74%),同比+16.8%。研发人员年末达到935人,占总人数12.9%。报告期内,公司不断优化产品供给结构,加快新品开发速度,研发上市H3、G2系列等中高端叉车产品。我们预计,未来合力将会进一步拓展公司的产品线,进一步提升公司产品核心竞争优势。

盈利预测与投资建议:

公司是叉车行业龙头,考虑到工业企业的景气度持续复苏和国企改革预期,我们预计合力凭借长期行业积累和技术优势有望成为电动仓储和物流的综合方案解决商。我们预计2018/2019/2020年的净利润是5.00/6.20/7.63亿元,EPS为0.68/0.84/1.03元,PE为16/13/10X,维持“买入”评级。

风险提示: 国企改革进展低于预期,叉车下游需求低于预期。

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