千亿规模龙头，复工率90%，毛利率碾压同行，股价竟然还没爆发！投资逻辑：1.坐拥优质资源

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投资逻辑：

1.坐拥优质资源，手握先进产能

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2.去产能导致陕西周边“三面”缺煤

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3.煤化工产业发展导致区域或将长期缺煤

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4.蒙华铁路将省内铁路与国铁连通，提升公司区域定价权

5.产融结合，转型升级，积极布局新能源

6.去年净利润104.49亿，同比增长279.27%，复工率90%以上，毛利率55.4%以上

以下是我们根据平安证券

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的观点整理出的主要核心内容：

601225陕西煤业

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是陕西唯一省属特大型煤炭企业和国家确定的陕北大型煤炭基地的两个开发主体之一，集煤、电、路、化综合发展、实行跨地区、跨行业、跨所有制和跨国经营于一体的陕西特大型企业，也是动力煤产量龙头，具有一高三低（高发热量、低硫、低磷、低灰）的特点，是优质的环保动力、冶金及化工用煤。

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1.坐拥优质资源，手握先进产能。

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煤炭资源储量丰富，90%以上的煤炭资源位于陕北，黄陇等优质煤产区，可采年限104.5年；产能先进，机械化水平高，新增产能2100万吨/年于2018/2019年陆续投产，提高公司煤炭产量，增厚利润。

2.去产能导致陕西周边“三面”缺煤。

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陕西及周边地区煤炭消费增速高于全国平均水平，公司目标市场逐渐向高利润率的西北、华北、西南地区集中；陕西西北、东南，西南区域两年去产能1.7亿吨，基本没有新增产能，周边宁夏，川渝，两湖，贵州等地煤炭紧缺。

3.煤化工产业发展导致区域或将长期缺煤。

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集团公司规划了煤制烯烃二期120万吨/年、30万吨/年乙二醇、1500万吨/年煤炭分质利用等煤化工项目，全部投产将增加2500万吨煤炭需求。

4.蒙华铁路将省内铁路与国铁连通，提升公司区域定价权。

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陕北动力煤比内蒙动力煤运输成本低30元/吨，未来铁路全部连通后，运费下降将约一半，同时利用优势整合省内煤炭市场，提高煤炭采销量，进一步提高煤炭定价话语权，将省内煤炭销售至利润更大的华中，西南等地区。

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5.产融结合，转型升级，积极布局新能源。

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坚持走“产业+资本”的产融结合之路，积极布局新能源优质资产，初步形成了“煤炭+轻资产”、“传统能源+新能源”的产融互动体系。开展股权投资业务，所投资标的之一隆基股份是全球光伏行业单晶产业链龙头企业，目前持股数量已达5%以上。

6.2017年，公司实现营业收入509.27亿元，同比增长53.71%；归属于上市公司股东的净利润104.49亿元，同比

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增长279.27%。公司年报拟10派4.18元。一季度数据叠加四月份开工量继续增长产品，复工率90%以上。

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7.供给管制下煤炭重新布局，陕西、内蒙料将是最大赢家。

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在煤炭产能扩张受管制、煤炭生产按核准产能进行的供给管制时代，叠加动煤价格平稳运行，投资指向的便是“总量基本不变的情况下，有望逆向实现产量扩张的企业”。

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按照十三五的规划，全国煤炭开发总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部，有序推进陕北、神东、黄陇、新疆大型煤炭基地建设。

随着夏季用电高峰期的到来，特别是华中地区和东南地区的用电高峰尤为突出，国家电网公布的数据显示，广东用电负荷今年或创新高，这也是叠加新经济，高端制造业快速发展的真实写照，就短周期而言有望带来煤炭供应量的大幅提升。

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另预计2018-2020年，公司营收增长率分别为5.37%、12.49%、10.15%，营业收入分别为536.6/603.6/664.85亿元，毛利率分别为55.78%、56.69%、56.36%。

综合以上因素考虑，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

（以上观点来自平安证券研究所）

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